美国经济 “凛冬将至”？花旗警告称，2 月非农就业报告或将成为美国劳动力市场最后一份相对&#34;健康&#34;的数据。3 月 4 日，花旗银行经济学家 Veronica Clark 和 Andrew Hollenhorst 在报告中表示，美国 2 月就业增长将放缓至 13.5 万个岗位，与 1 月的 14.3 万相比略有下降，但仍属健康增长范畴。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/85c752bfdbc41403dd5c0c80124f02f0?x-oss-process=style/lg" width="538" height="282" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/85c752bfdbc41403dd5c0c80124f02f0"/></figure>花旗预计，尽管失业率预计将保持在 4.1% 的相对稳定水平，但 2 月可能是 “健康” 就业数据持续的最后一个月，就业环境在春季和夏季可能进一步恶化，联邦政府裁员和政府资金削减将成为额外的下行风险，失业率可能在今年年中攀升至约 5% 的水平。基于上述分析，花旗预计，美联储今年将降息 125 个基点，从 5 月开始。<h2 id="nj4dw32">就业增长：稳健却步入放缓通道</h2>花旗经济学家预计 2 月份非农就业增长 13.5 万个岗位，与 1 月份的 14.3 万个岗位基本持平。花旗指出，尽管较 2024 年第四季度增速减缓，这一数据仍属健康范畴，且可能因季节性调整因素而有一定上行空间。据花旗，私营部门就业预计将增加 12 万个岗位，略高于 1 月份的 11.1 万个。政府部门就业可能受到影响，特别是联邦层面就业增长预计将放缓，这部分源于 1 月开始的招聘冻结政策。虽然最近宣布的联邦工人裁员可能要到 3 月才开始反映在就业数据中，但政策不确定性和潜在的资金削减已对招聘产生抑制作用。&#34;资金削减和政策不确定性也可能通过政府合同商等渠道影响私营部门就业，影响可能在 2 月之后的月份显现，比如在专业服务等领域，&#34;报告指出。此外，关税不确定性、高利率和美元走强也可能进一步削弱制造业就业，而制造业在相当长一段时间里已经疲软。<h2 id="dvqk3jvoh">失业率：短期稳定，预计将在年中达到约 5% 的水平</h2>花旗预计 2 月失业率将维持在 4.1%，仍处于近期 4.0%-4.2% 的区间范围内，这与 1 月失业金持续领取人数相比参考周的适度增加相符。1 月失业率的下降可能部分归因于人口更新带来的劳动力和就业人数大幅增加，这一因素在 2 月不会重复。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/a57fa0c088b1f2906d1c06a7113ae1c7?x-oss-process=style/lg" width="550" height="463" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/a57fa0c088b1f2906d1c06a7113ae1c7"/></figure>然而，展望未来，报告预测劳动力市场软化——主要源自招聘疲软——将导致就业数据在春季和夏季进一步减弱，失业率走高。值得注意的是，过去两年失业率的增加主要发生在春季和夏季，这正是通常招聘会增加的时期。花旗表示，&#34;如果裁员开始增加，即使是来自联邦政府就业变化，这也可能对失业率形成进一步上行压力，因为低招聘意味着工人无法被私营部门很好地吸收。&#34;花旗警告道，&#34;预计联邦部门约 30 万个职位流失将可能从 3 月/4 月开始反映在劳动力市场数据中，持续至 9 月/10 月。根据劳动参与率的变化情况，30 万个职位直接损失可能导致失业率上升 0.1-0.3 个百分点。&#34;报告预测，联邦政府裁员和资金削减可能对失业率产生更广泛影响，若政策不确定性、政府资金和合同削减以及关税等因素抑制私营部门就业，影响将更为显著。花旗继续预计失业率将在年中达到约 5% 的水平。<h2 id="u5b7qosb5">时薪增长：回落至温和水平</h2>1 月份平均时薪环比强劲增长 0.5% 后，花旗预计 2 月将回落至 0.3% 的更为温和水平。花旗分析认为，1 月的强劲涨幅可能反映了几个临时因素：<blockquote>首先，近年来工资在年初往往出现强劲调整，类似于价格变化模式，去年 1 月同样录得 0.5% 的增长后在 2 月有所缓和。其次，过去两个月工作时间的下降推高了平均小时工资。研究人员指出，尽管洛杉矶野火和寒冷天气等临时因素并未必然影响 1 月份的就业人数，但可能抑制了工作时数，若 2 月反弹将对平均时薪形成压力。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/8be13ca751385e51d985f5239ad169da?x-oss-process=style/lg" width="529" height="460" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/8be13ca751385e51d985f5239ad169da"/></figure></blockquote>总体而言，花旗经济学家预计劳动力市场放松将继续对今年的工资增长形成下行压力。这一点在近期亚特兰大联储的工资追踪器等数据中已经有所体现，该指标会跟踪给定工人一段时间内的工资增长。<h2 id="udmu1ncz">劳动力市场放缓，为降息铺路</h2>最近，受增长预期走软影响，美国国债收益率已经下行，其中 10 年期收益率下降速度快于 2 年期收益率。花旗研究人员认为，一旦软弱的增长数据兑现，市场可能预期美联储今年将实施更多降息，花旗仍然维持 125 个基点降息的基准情景。总体而言，花旗的研究表明，劳动力市场可能正处于转折点，即将从相对健康的状态转向显著放缓。这一转变将为美联储今年预期的降息行动提供充分理由，第一次降息预计将在 5 月到来。

花旗

花旗认为，2 月可能是 “健康” 就业数据持续的最后一个月，就业环境在春季和夏季可能进一步恶化，失业率可能在今年年中攀升至约 5% 的水平。基于劳动力市场放缓的判断，花旗预计，美联储今年将降息 125 个基点，从 5 月开始。

- 花旗预计 2 月非农就业增长将放缓至 13.5 万个岗位。  
- 失业率预计维持在 4.1%，但可能在年中升至约 5%。  
- 劳动力市场放缓将为美联储降息提供理由，首次降息预计在 5 月。  

非农前瞻：最后一份健康的非农数据？