英伟达，一切都结束了吗？

3 月 4 日，伯恩斯坦分析师 Stacy A. Rasgon、Alrick Shaw 等人发布报告称，虽然英伟达今年以来表现不佳、估值较低，但英伟达 Blackwell 产品周期正在加速，当前的估值正变得越来越有吸引力。

伯恩斯坦真正担心的风险在于日益上升的监管压力，即美国政府可能出台新规。而每减少 100 亿美元收入，英伟达的每股收益（EPS）大约会下降 0.25 美元。

今年对英伟达来说不可谓不艰难——受增长担忧、供应链、关税、监管风险等影响，英伟达和许多 AI 半导体同行都遭受重创，股价年初至今已经下跌了 15%，表现逊于整体疲软的半导体市场（SOX 指数下跌约 8%）和标普 500 指数（下跌约 1%）。

并且，英伟达目前的估值已跌至谷底。昨日美股大跌后，英伟达的远期市盈率约为 25 倍，创下过去一年的最低水平，接近 10 年来的最低点。

伯恩斯坦表示，尽管市场对英伟达新产品周期存在担忧，但它们与英伟达沟通后确认，英伟达第四财季的 Blackwell 收入达 110 亿美元，所有订单均已在 1 月份发货，这表明供应链瓶颈已被打破。

此外，英伟达还表示，未来几个季度需求仍将持续超出供应，客户的资本支出（Capex）也在持续攀升，更重要的是，DeepSeek 并未对 AI 需求构成威胁，反而可能会加速增长。

真正值得担忧的问题是什么？

对于英伟达，伯恩斯坦关注的一个潜在风险是日益上升的监管压力——AI 扩散规则。这指的是美国政府可能出台新规，限制 AI 相关技术和硬件的国际扩散。

伯恩斯坦提醒称，每减少 100 亿美元收入，英伟达的每股收益（EPS）大约会下降 0.25 美元。

尽管如此，伯恩斯坦认为对 “AI 交易已结束” 的担忧仍然为时尚早，英伟达当前的估值正变得越来越有吸引力，因为市场情绪目前明显转向谨慎，但企业的支出意愿仍在上升，产品周期刚刚启动，而 GTC 大会也将在几周后召开。

此外，从历史来看，当英伟达的市盈率跌至 25 倍或以下时，投资者通常能够获得丰厚回报（过去的平均次年回报率达 150%，且下行风险相对有限）。