英伟达投资了 CoreWeave，但我不会购买其 IPO 股票

像 微软(MSFT 0.03%) 和 Meta 这样的科技巨头一直在大肆投资人工智能（AI）加速器，并建设庞大的 AI 数据中心，同时也依赖初创公司 CoreWeave 来满足对 AI 计算能力的激增需求。CoreWeave 建立了一个专注于运行 AI 工作负载的专业云计算平台，几乎所有收入都来自与主要科技公司的长期合同。到 2024 年底，该公司在其数据中心运营着超过 250,000 个 GPU。

AI 加速器市场领导者 英伟达(NVDA 1.69%) 在 2023 年投资了 CoreWeave，现在，这个 AI 云平台计划上市，预计目标估值至少为 350 亿美元。该公司预计将通过首次公开募股（IPO）筹集超过 30 亿美元，这将有助于进一步扩张。2024 年，收入激增超过 700%，达到 19 亿美元，CoreWeave 在资本支出上投入了 87 亿美元，以扩大其业务规模以满足客户需求。

CoreWeave 在运营上是盈利的，尽管债务的利息支付吞噬了其所有的运营利润。虽然运营盈利能力、可预测的长期合同以及对 AI 计算能力的强劲需求对公司来说是积极因素，但考虑在 CoreWeave 上市后购买其股票的投资者应谨慎行事。

极端的客户集中度

2024 年，CoreWeave 的 77% 收入来自仅两个客户，其中一个是微软。后者在自己的 AI 数据中心上投入巨资，但也计划增加租赁活动。微软首席执行官萨提亚·纳德拉最近在一次采访中提到，公司计划在 2027 年和 2028 年租赁大量的计算能力。

尽管微软承诺未来进行大量租赁，但依赖如此少的客户是一个重大风险。

可能无法持续的商业模式

CoreWeave 与客户的长期合同是 “承诺支付”，这意味着客户无论是否使用这些容量，都需支付一定数量的预留容量费用。此外，客户还需提供可观的预付款，这有助于资助支持合同所需的基础设施建设。

鉴于云巨头和其他科技公司目前正在争相获取 AI 计算能力，CoreWeave 有足够的杠杆来施加这种安排。如果公司被迫转向按需付费模式而没有多年客户承诺，其收入将变得不那么可预测。

什么可能导致这种转变？AI 计算能力的过剩。

这样的情景今天看起来似乎不太可能，但微软计划在几年内增加租赁活动是有原因的。在与纳德拉的同一次采访中，微软首席执行官提到，他预计行业内对 AI 计算能力的疯狂支出将导致价格下跌。在一个 AI 计算能力过剩的世界里，你会希望租赁，而不是拥有。

在过剩的情况下，CoreWeave 的客户不太可能愿意以固定价格签订长期合同。CoreWeave 的商业模式是为 AI 繁荣量身定制的，但一旦需求不再超过供应，公司将面临严峻考验。

对 CoreWeave 和英伟达都要小心

英伟达的 AI 加速器销售依然强劲，但 AI 增长故事开始出现裂痕。有报道称微软取消了一些 AI 数据中心的租赁。

尽管微软并没有缩减其今年 800 亿美元的基础设施支出计划，但它可能会将未来的计划转向更多的租赁而不是建设。如果公司越来越担心过剩会破坏其 AI 投资的价值，这正是它会采取的做法。

如果由于过剩导致 AI 计算能力的价格下滑，英伟达的 AI 加速器价格也将受到压力。CoreWeave 不会从较低的 AI 加速器价格中受益，因为它已经在处理过多的容量。唯一的受益者将是像微软这样的公司，通过租赁能力并支付市场价格。

CoreWeave 在 2024 年以惊人的速度增长。AI 繁荣可能会持续一年、两年、三年等。但最终，投入到 AI 计算能力中的巨额资金将推动供应超过需求。CoreWeave 的商业模式在短缺时运作良好，但如果出现过剩，可能会崩溃。

你应该购买 CoreWeave 的 IPO 吗？我能告诉你的是我的决定，我是坚决不买。