<p>像 <strong>微软</strong>(MSFT 0.03%) 和 <strong>Meta</strong> 这样的科技巨头一直在大肆投资人工智能（AI）加速器，并建设庞大的 AI 数据中心，同时也依赖初创公司 CoreWeave 来满足对 AI 计算能力的激增需求。CoreWeave 建立了一个专注于运行 AI 工作负载的专业云计算平台，几乎所有收入都来自与主要科技公司的长期合同。到 2024 年底，该公司在其数据中心运营着超过 250,000 个 GPU。</p>
<p>AI 加速器市场领导者 <strong>英伟达</strong>(NVDA 1.69%) 在 2023 年投资了 CoreWeave，现在，这个 AI 云平台计划上市，预计目标估值至少为 350 亿美元。该公司预计将通过首次公开募股（IPO）筹集超过 30 亿美元，这将有助于进一步扩张。2024 年，收入激增超过 700%，达到 19 亿美元，CoreWeave 在资本支出上投入了 87 亿美元，以扩大其业务规模以满足客户需求。</p>
<p>CoreWeave 在运营上是盈利的，尽管债务的利息支付吞噬了其所有的运营利润。虽然运营盈利能力、可预测的长期合同以及对 AI 计算能力的强劲需求对公司来说是积极因素，但考虑在 CoreWeave 上市后购买其股票的投资者应谨慎行事。</p>
<h2>极端的客户集中度</h2>
<p>2024 年，CoreWeave 的 77% 收入来自仅两个客户，其中一个是微软。后者在自己的 AI 数据中心上投入巨资，但也计划增加租赁活动。微软首席执行官萨提亚·纳德拉最近在一次采访中提到，公司计划在 2027 年和 2028 年租赁大量的计算能力。</p>
<p>尽管微软承诺未来进行大量租赁，但依赖如此少的客户是一个重大风险。</p>
<h2>可能无法持续的商业模式</h2>
<p>CoreWeave 与客户的长期合同是 “承诺支付”，这意味着客户无论是否使用这些容量，都需支付一定数量的预留容量费用。此外，客户还需提供可观的预付款，这有助于资助支持合同所需的基础设施建设。</p>
<p>鉴于云巨头和其他科技公司目前正在争相获取 AI 计算能力，CoreWeave 有足够的杠杆来施加这种安排。如果公司被迫转向按需付费模式而没有多年客户承诺，其收入将变得不那么可预测。</p>
<p>什么可能导致这种转变？AI 计算能力的过剩。</p>
<p>这样的情景今天看起来似乎不太可能，但微软计划在几年内增加租赁活动是有原因的。在与纳德拉的同一次采访中，微软首席执行官提到，他预计行业内对 AI 计算能力的疯狂支出将导致价格下跌。在一个 AI 计算能力过剩的世界里，你会希望租赁，而不是拥有。</p>
<p>在过剩的情况下，CoreWeave 的客户不太可能愿意以固定价格签订长期合同。CoreWeave 的商业模式是为 AI 繁荣量身定制的，但一旦需求不再超过供应，公司将面临严峻考验。</p>
<h2>对 CoreWeave 和英伟达都要小心</h2>
<p>英伟达的 AI 加速器销售依然强劲，但 AI 增长故事开始出现裂痕。有报道称微软取消了一些 AI 数据中心的租赁。</p>
<p>尽管微软并没有缩减其今年 800 亿美元的基础设施支出计划，但它可能会将未来的计划转向更多的租赁而不是建设。如果公司越来越担心过剩会破坏其 AI 投资的价值，这正是它会采取的做法。</p>
<p>如果由于过剩导致 AI 计算能力的价格下滑，英伟达的 AI 加速器价格也将受到压力。CoreWeave 不会从较低的 AI 加速器价格中受益，因为它已经在处理过多的容量。唯一的受益者将是像微软这样的公司，通过租赁能力并支付市场价格。</p>
<p>CoreWeave 在 2024 年以惊人的速度增长。AI 繁荣可能会持续一年、两年、三年等。但最终，投入到 AI 计算能力中的巨额资金将推动供应超过需求。CoreWeave 的商业模式在短缺时运作良好，但如果出现过剩，可能会崩溃。</p>
<p>你应该购买 CoreWeave 的 IPO 吗？我能告诉你的是我的决定，我是坚决不买。</p>

英伟达

<p>英伟达投资了 CoreWeave，该公司计划进行首次公开募股，目标估值至少为 350 亿美元。CoreWeave 的收入在 2024 年激增超过 700%，主要来自与大型科技公司的长期合同，但由于客户集中度极高和潜在的人工智能计算能力过剩，它面临风险。尽管其商业模式在高需求环境中蓬勃发展，但转向按需付费模式可能会危及收入的可预测性。建议潜在投资者对即将到来的 IPO 保持谨慎</p>

<p>Tech giants like <strong>Microsoft</strong>(MSFT 0.03%) and <strong>Meta</strong> have been splurging on artificial intelligence (AI) accelerators and building out massive AI data centers but also have been relying on start-up CoreWeave to meet soaring demand for AI computing capacity. CoreWeave has built a specialized cloud computing platform focused primarily on running AI workloads, and almost all its revenue comes from long-term contracts with major technology companies. At the end of 2024, the company was operating more than 250,000 GPUs within its data centers.</p>
<div class="lb-trans"><p>像 <strong>微软</strong>(MSFT 0.03%) 和 <strong>Meta</strong> 这样的科技巨头一直在大肆投资人工智能（AI）加速器，并建设庞大的 AI 数据中心，同时也依赖初创公司 CoreWeave 来满足对 AI 计算能力的激增需求。CoreWeave 建立了一个专注于运行 AI 工作负载的专业云计算平台，几乎所有收入都来自与主要科技公司的长期合同。到 2024 年底，该公司在其数据中心运营着超过 250,000 个 GPU。</p>
</div><p>AI accelerator market-leader <strong>Nvidia</strong>(NVDA 1.69%) invested in CoreWeave back in 2023, and now, the AI cloud platform is planning to go public and will likely target a valuation of at least $35 billion. The company is expected to raise over $3 billion from its initial public offering (IPO), which will help fuel further expansion. Revenue exploded by more than 700% in 2024 to $1.9 billion, and CoreWeave plowed $8.7 billion into capital expenditures as it expanded its footprint to meet customer demand.</p>
<div class="lb-trans"><p>AI 加速器市场领导者 <strong>英伟达</strong>(NVDA 1.69%) 在 2023 年投资了 CoreWeave，现在，这个 AI 云平台计划上市，预计目标估值至少为 350 亿美元。该公司预计将通过首次公开募股（IPO）筹集超过 30 亿美元，这将有助于进一步扩张。2024 年，收入激增超过 700%，达到 19 亿美元，CoreWeave 在资本支出上投入了 87 亿美元，以扩大其业务规模以满足客户需求。</p>
</div><p>CoreWeave is profitable on an operating basis, although interest payments on its debt eats up all its operating profit. While operating profitability, predictable long-term contracts, and booming demand for AI computing capacity are positives for the company, investors considering buying CoreWeave stock once it goes public should tread carefully.</p>
<div class="lb-trans"><p>CoreWeave 在运营上是盈利的，尽管债务的利息支付吞噬了其所有的运营利润。虽然运营盈利能力、可预测的长期合同以及对 AI 计算能力的强劲需求对公司来说是积极因素，但考虑在 CoreWeave 上市后购买其股票的投资者应谨慎行事。</p>
</div><h2>Extreme customer concentration</h2>
<div class="lb-trans"><h2>极端的客户集中度</h2>
</div><p>CoreWeave generated 77% of its revenue from just two customers in 2024, and one of them was Microsoft. The latter is spending big on its own AI data centers but also plans to ramp up its leasing activity. Microsoft CEO Satya Nadella recently noted in an interview that the company was planning to lease a lot of capacity in 2027 and 2028.</p>
<div class="lb-trans"><p>2024 年，CoreWeave 的 77% 收入来自仅两个客户，其中一个是微软。后者在自己的 AI 数据中心上投入巨资，但也计划增加租赁活动。微软首席执行官萨提亚·纳德拉最近在一次采访中提到，公司计划在 2027 年和 2028 年租赁大量的计算能力。</p>
</div><p>Even though Microsoft is committed to plenty of leasing in the future, relying on so few customers is a major risk.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管微软承诺未来进行大量租赁，但依赖如此少的客户是一个重大风险。</p>
</div><h2>A business model that may not last</h2>
<div class="lb-trans"><h2>可能无法持续的商业模式</h2>
</div><p>CoreWeave's long-term contracts with customers are take-or-pay, which means that customers pay for a certain amount of reserved capacity regardless of whether they make use of that capacity. In addition, customers provide a sizable prepayment, which helps fund the infrastructure build-out necessary to support the contract.</p>
<div class="lb-trans"><p>CoreWeave 与客户的长期合同是 “承诺支付”，这意味着客户无论是否使用这些容量，都需支付一定数量的预留容量费用。此外，客户还需提供可观的预付款，这有助于资助支持合同所需的基础设施建设。</p>
</div><p>Given that cloud giants and other tech companies are currently scrambling to obtain AI compute capacity, CoreWeave has enough leverage to impose this kind of arrangement. If the company is forced to move to a pay-as-you-go model without multiyear customer commitments, its revenue would become much less predictable.</p>
<div class="lb-trans"><p>鉴于云巨头和其他科技公司目前正在争相获取 AI 计算能力，CoreWeave 有足够的杠杆来施加这种安排。如果公司被迫转向按需付费模式而没有多年客户承诺，其收入将变得不那么可预测。</p>
</div><p>What could cause such a shift? An oversupply of AI computing capacity.</p>
<div class="lb-trans"><p>什么可能导致这种转变？AI 计算能力的过剩。</p>
</div><p>Such a scenario may seem unlikely today, but there's a reason Microsoft is planning to bump up leasing activity in a few years. In that same interview with Nadella, the Microsoft CEO noted that he expects the rampant spending on expanding AI computing capacity across the industry to bring prices down. In a world with too much AI computing capacity, you want to be leasing, not owning.</p>
<div class="lb-trans"><p>这样的情景今天看起来似乎不太可能，但微软计划在几年内增加租赁活动是有原因的。在与纳德拉的同一次采访中，微软首席执行官提到，他预计行业内对 AI 计算能力的疯狂支出将导致价格下跌。在一个 AI 计算能力过剩的世界里，你会希望租赁，而不是拥有。</p>
</div><p>In an oversupply scenario, CoreWeave's customers are unlikely to be willing to commit to long-term contracts at fixed rates. CoreWeave's business model is tailor-made for the AI boom, but the company is going to face a reckoning once demand no longer outpaces supply.</p>
<div class="lb-trans"><p>在过剩的情况下，CoreWeave 的客户不太可能愿意以固定价格签订长期合同。CoreWeave 的商业模式是为 AI 繁荣量身定制的，但一旦需求不再超过供应，公司将面临严峻考验。</p>
</div><h2>Be careful with CoreWeave -- and Nvidia, too</h2>
<div class="lb-trans"><h2>对 CoreWeave 和英伟达都要小心</h2>
</div><p>Nvidia's sales of AI accelerators remain strong, but cracks in the AI growth story are starting to appear. Reports that Microsoft has cancelled some AI data center leases have popped up.</p>
<div class="lb-trans"><p>英伟达的 AI 加速器销售依然强劲，但 AI 增长故事开始出现裂痕。有报道称微软取消了一些 AI 数据中心的租赁。</p>
</div><p>While Microsoft hasn't pulled back on its $80 billion infrastructure spending plan for this year, it could be shifting future plans to include more leasing and less building. That's exactly what the company would do if it was growing more worried about oversupply wrecking the value of its AI investments.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管微软并没有缩减其今年 800 亿美元的基础设施支出计划，但它可能会将未来的计划转向更多的租赁而不是建设。如果公司越来越担心过剩会破坏其 AI 投资的价值，这正是它会采取的做法。</p>
</div><p>If pricing on AI computing capacity slumps due to oversupply, pricing on Nvidia's AI accelerators would also come under pressure. CoreWeave wouldn't benefit from lower AI accelerator prices because it would already be dealing with too much capacity. The only winners would be companies like Microsoft, by leasing capacity and paying market rates.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果由于过剩导致 AI 计算能力的价格下滑，英伟达的 AI 加速器价格也将受到压力。CoreWeave 不会从较低的 AI 加速器价格中受益，因为它已经在处理过多的容量。唯一的受益者将是像微软这样的公司，通过租赁能力并支付市场价格。</p>
</div><p>CoreWeave grew at an incredible pace in 2024. It's possible the AI boom will continue for another year, another two years, another three years, etc. But eventually, the incredible sums of money being thrown into AI computing capacity will push supply above demand. CoreWeave's business model works great when there's a shortage, but it could fall apart if there's a glut.</p>
<div class="lb-trans"><p>CoreWeave 在 2024 年以惊人的速度增长。AI 繁荣可能会持续一年、两年、三年等。但最终，投入到 AI 计算能力中的巨额资金将推动供应超过需求。CoreWeave 的商业模式在短缺时运作良好，但如果出现过剩，可能会崩溃。</p>
</div><p>Should you buy the CoreWeave IPO? All I can tell you is what I'm doing, and I'm a hard no.</p>
<div class="lb-trans"><p>你应该购买 CoreWeave 的 IPO 吗？我能告诉你的是我的决定，我是坚决不买。</p>
</div>

Nvidia Invested in CoreWeave, but I Won't Be Buying the IPO

- 科技巨头如微软和 Meta 依赖 CoreWeave 满足 AI 计算需求。  
- CoreWeave 计划上市，预计估值至少 350 亿美元，2024 年收入增长 700%。  
- 过度依赖少数客户和潜在的供过于求风险可能影响其长期盈利能力。  

英伟达投资了 CoreWeave，但我不会购买其 IPO 股票