全球” 叙事巨变 “：历史性的贸易战 + 历史性的财政刺激 + 历史性的科技崛起=” 美国例外 “的告终？

全球经济格局正经历一场前所未有的 “叙事巨变”。

过去三年，投资者普遍押注 “美国例外”，认为美国在经济增长、股市表现、人工智能等领域领先全球。然而，特朗普政府发起的贸易冲突，叠加美国经济数据走弱，使得 “美国例外” 的叙事开始动摇。

State Street Global Markets 的 EMEA 宏观策略主管 Tim Graf 指出：

“世界现在看到美国模式正在发生变化，我们需要适应这种情况，美国不再是可靠的贸易伙伴，我们必须照顾好自己的防务需求。”

全球贸易冲突不断，欧洲酝酿万亿欧元财政刺激，中国科技力量崛起，全球资金流向正发生历史性转变。曾经的 “美国例外论” 是否已走到尽头？

“美国例外” 神话破灭：贸易战与经济放缓

特朗普上任后，单方面撕毁自 1945 年以来建立的外交关系准则，对主要贸易伙伴征收关税，迫使欧洲领导人重新思考如何为自身安全提供资金。

德国即将上任的政府达成协议，将进行自国家统一以来最大规模的财政政策改革。受此影响，德国债券遭遇数十年未见的抛售潮，30 年期国债收益率一度飙升。TS Lombard 全球宏观部门董事总经理 Dario Perkins 表示：

“特朗普的关税威胁和强硬姿态迫使其他国家增加支出。”

RBC BlueBay 固定收益团队首席投资官 Mark Dowding 表示：

“我们之前做多美元兑欧元，但一周多前就结束了这一头寸，它已经失去了动力。特朗普的行为普遍降低了美国资产的吸引力。”

关税和贸易不确定性正在拖累美国经济，对增长放缓更为敏感的公司开始显现疲态。美国银行指数在过去一个月下跌了 8%，而欧洲同类指数则上涨了 15%。

市场情绪的变化推动了全球股市罕见的分化。今年以来，标普 500 指数下跌 1.8%，而欧洲股市上涨近 9%，创下历史新高，港股科技股则飙升近 30%。

欧元兑美元汇率也升至四个月高位，突破 1.07 美元，多家银行纷纷放弃此前预测的欧元兑美元将跌至平价的观点。

根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的每周数据，自特朗普上任以来，投资者对美元的多头押注减少了一半，降至约 160 亿美元。投资者纷纷涌入欧洲，以分散对美国市场的投资。Lipper 数据显示，自 2 月初以来，此前持续流出中国基金的资金开始逆转，吸引了约 30 亿美元。

欧洲崛起，中国科技挑战美国霸权

美国股市的一大吸引力在于其大型科技股。然而，直到今年 1 月下旬，中国低成本人工智能模型 DeepSeek 的出现，才对华尔街在人工智能领域的统治地位构成了真正的挑战。自 1 月 27 日以来，香港上市的科技股上涨了 24%，而一篮子美国大型科技股则下跌了 12%。

上海同亨投资副总经理 Yang Tingwu 表示，中国股市已经对美国提高关税具有免疫力，因为中国日益增长的实力正在支撑国内资产：

“看看 TikTok、小红书或 DeepSeek，中国的技术实力正在扩张。”

尽管如此，一些人认为，美国经济的韧性和相对较高的利率将使美元在未来保持吸引力。Manulife Investment Management 多资产解决方案和全球股票首席投资官 Nate Thooft 表示：

“我认为确实存在转变，我们认为这是一种战术性调整，而非长期的趋势性转变。” 他最近将欧洲股票的最大程度减持调整为中性。