随着德国政府宣布规模空前的财政扩张计划，并称将修改宪法、誓言 “不惜一切代价” 重振经济、加强国防，市场情绪受到提振，欧股应声大涨。然而，高盛固定收益和货币交易员 Alberto Bacis 警告称，这一欧洲财政扩张交易已经 “结束了，过头了”，市场将面临诸多现实挑战。
当前，欧洲债券收益率迅速攀升，分析认为，这场由德国主导的财政扩张故事可能很快会迎来严峻考验。
<h2 style="text-align: left">市场情绪急转：“美国例外论” 到 “欧洲财政扩张”</h2>
分析指出，早在今年 1 月，欧洲利率市场还几乎无人问津，宏观投资者全神贯注于 “美国例外论”。然而近期，由于欧洲财政扩张突然成为热点，投资者蜂拥而上，与此前对美国的追捧 “如出一辙”。Bacis 认为：
<blockquote>
“这两种交易都已过度，本周被推得太高。”
</blockquote>
Bacis 强调，本周除了德国终于放弃财政保守主义，准备大举扩张外，还有两个重要进展，
<blockquote>
欧盟委员会批准了一项新的国家层面的国防支出杠杆计划
以及一项通过欧盟进行联合融资的小额上限将被提交给欧盟理事会
</blockquote>
市场将这些进展解读为欧洲正加速前进，德国正引领这一努力。高盛则认为，现实中，借贷的限制是由主要投资者和全球储备资金分配的信用额度决定的。市场对此的定价已经超出了任何合理的概率假设范围。
<h2 style="text-align: left">债券收益率飙升：财政扩张面临制约</h2>
随着债券收益率大幅攀升，Bacis 警告欧洲的杠杆计划将面临严重挑战。数据显示，德国 30 年期国债收益率在两周内上升了 50 个基点，而法国 20 年期国债收益率在上次中长期再融资以来上升了 35 个基点。
<blockquote>
“欧洲正在进行大规模的杠杆操作。这种情况下最不希望看到的就是主权债券收益率飙升：而这正是今天发生的事情。”
</blockquote>
今日，德国 10 年期国债收益率延续 1990 年来最大单日跌势，一度升至 2.929%。
<img title="" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b29ca5e6-5c5c-4d19-987c-f47be0b921b5.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="957" height="643" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b29ca5e6-5c5c-4d19-987c-f47be0b921b5.png"/>
他预测未来可能出现三种情景：
<ol>
<li>
部分主权国家因融资成本过高而面临再杠杆化困难，导致债券暴跌，债券卫士就会对财政空间有限、评级轨迹不佳的国家采取行动，这种情况对欧元不利。
</li>
<li>
德国决定使用德国资金拯救整个欧洲，为其他国家的国家负债提供担保
</li>
<li>
市场情绪平静下来，部分回撤近期的疯狂走势
</li>
</ol>
而当前的情况正在自动限制欧洲的杠杆化。他认为，如果债券收益率继续像今天这样上涨，那么昨天宣布的支出数字必须缩减 25%，以反映更高的借贷成本。
Bacis 表示，由于德国正在重新定价，目前不应将主权利差作为宏观可持续性的关键风险指标，反而应该关注主权债券的绝对收益率水平。

高盛

德国债券收益率飙涨，并带动多国债券收益率走高。高盛交易员 Bacis 警告称，当前的情况正在自动限制欧洲的杠杆化。“如果债券收益率继续像今天这样上涨，那么昨天宣布的支出数字必须缩减 25%，以反映更高的借贷成本”。

- 德国政府宣布财政扩张计划，市场情绪提振，欧股大涨。  
- 高盛警告财政扩张交易已过头，债券收益率迅速攀升。  
- 未来可能面临融资成本高企、债券暴跌等挑战。

高盛交易员给欧股泼冷水：“德国神话” 已演绎太过了