<p>3 月 6 日，摩根士丹利分析师凌珈瑜、高昕烨等发布报告称，<strong>老铺黄金填补了中国高端消费市场的 “空白区域”，加之目前宏观经济不确定性较高，金价持续快速上涨</strong>，老铺黄金在 2025 年到 2026 年上半年将继续受到利好。</p>
<p>预计老铺黄金有持续增长的潜力，门店网络在未来至少会扩大一倍，<strong>到 2029 年，老铺黄金在大中华区的收入至少可以较 2024 年翻一番</strong>。</p>
<p>不过，大摩也提醒称，2025 年老铺黄金可能会面临黄金价格波动、竞争加剧、总股份的 13％即将解禁，股价进一步升高、高散户和南向投资者比率高等风险。</p>
<p>老铺黄金作为中国本土高端珠宝品牌，仅成立 15 年且只在 27 个高端商场拥有 36 家门店，但已成功在奢侈品珠宝市场占据一席之地。自 2023 年以来，老仆黄金连续两年同店销售额增长超过 100%，收入增长超过 140%，远超国内同行，甚至在单商场销售额上超越国际珠宝品牌，被社交媒体誉为 “中国黄金珠宝行业的爱马仕”。</p>
<p>截止发稿，老铺黄金港股报 608 港元/股，今年以来已经上涨超过 130%。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/63fb6e95-130e-42de-8bf8-2af4a02cae51.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="733" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/63fb6e95-130e-42de-8bf8-2af4a02cae51.png"/></p>
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<h2 id="ef672634">五年后收入可能翻一番</h2>
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<p>大摩预计，到 2029 年，老铺黄金在大中华区的收入至少可以较 2024 年翻一番，主要原因有三：</p>
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<li>门店网络扩张：老铺黄金将从现有的 27 个商场扩展到 55-60 个商场，接近外国顶级奢侈品牌的覆盖范围；</li>
<li>品牌认知度提升空间大：AlphaWise 调查显示，目前只有 26% 的中国珠宝消费者听说过老铺品牌，远低于排名前三的国内品牌（78%）和前二名外国品牌（72%）；</li>
<li>海外市场：长期来看，老铺黄金在除印度外的亚洲市场还有扩张空间，但该市场规模约为大中华区的四分之一。</li>
</ol>
</blockquote>
<p>不过，大摩也提醒称，对于同店销售增长而言，老铺黄金在 2023-2024 年 100％以上的增长可能无法不可持续，因为老铺黄金的单店收入已经远高于其他珠宝品牌，有时甚至高于许多软奢品牌，门店服务容量非常紧张。</p>
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<h2 id="3cd938e9">2025 年关键风险因素</h2>
<p>大摩指出，对于老铺黄金，2025 年有四个需要关注的风险点：</p>
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<li>黄金价格波动：自 2024 年 3 月以来，黄金价格急剧上涨，市场偏好从按重量计价的黄金首饰转向固定价格黄金首饰，如果金价下跌或企稳，消费者可能重新转向按重量定价的传统黄金产品；</li>
<li>竞争加剧：老铺黄金的成功证明了高端黄金珠宝的强劲需求，其他传统品牌正在加大力度推出类似产品；</li>
<li>股票流动性因素：老铺黄金总股份的 13％将在 2025 年 6 月股票上市一周年之际解禁，公众持股量将从现在的 15％增加到 28％。上一次 锁定期结束是在 12 月，当时公众持股量从 9％增加到 15％，鉴于基本面强劲，股价继续攀升。 </li>
<li>高散户、南向投资者比率高：老铺黄金在南向投资者和散户投资者中的份额较高，这些投资者通常注重短期趋势，较少关注长期估值。自去年 9 月以来，南向投资者占公众持股量比例高达 30%（行业平均值约为 23%），机构投资者仅占公众持股量的 10%（行业平均值约为 33%）。</li>
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</blockquote>
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老铺黄金

<p>大摩表示，老铺黄金填补了中国高端消费市场的 “空白区域”，门店网络扩张、品牌认知度提升空间大， 到 2029 年老铺黄金在大中华区的收入至少可以较 2024 年翻一番。</p>

- 摩根士丹利预计老铺黄金在 2029 年收入将翻番，门店网络将扩展至 55-60 个。  
- 2025 年面临黄金价格波动、竞争加剧等风险，需关注股东解禁影响。  
- 老铺黄金已在奢侈品市场占据一席之地，股价今年上涨超过 130%。  

一年不到暴涨 12 倍后，大摩对老铺黄金的判断：当前估值合理，风险是金价、解禁和散户