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<p>3 月 6 日张坤通过 QDII 中签 1000 股的蜜雪集团收盘大涨约 15%，考虑到易方达亚洲精选 QDII 基金规模达 36 亿元，若仅是打新策略，该股对张坤的超大型基金产品无法构成实质性业绩拉动，考虑到他本次参与港股打新亦是一次罕见的操作，背后或是该基金布局消费的前奏。</p>
<p>与此同时，由于市场赚钱效应在多个行业扩散，张坤所管的易方达亚洲精选基金实际上也迎来了仓位结构平衡的节点，此前该 QDII 几乎全部指向科网股并淡出大部分消费品重仓股，截至去年 12 月末，消费品公司在十大股票中仅剩一只，而食品饮料行业更是近三年未曾出现在这只明星 QDII 重仓席位上，本次张坤首次以打新的方式覆盖奶茶赛道，或许是他在消费品乃至食品饮料行业重新布局的思考，而企业的自由现金流或将成为引导他在二级市场买入的关键。</p>
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<h2>中签蜜雪集团 1000 股</h2>
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<p>3 月 6 日，蜜雪集团收盘大涨约 15%，市值达到 1287 亿港元，易方达基金披露的关联交易信息显示，公司旗下 5 只公募产品获配蜜雪集团 1500 股，获配资金 30 万港元，这也包括顶流基金经理张坤管理的港股 QDII 产品易方达亚洲精选基金，张坤的这只基金产品的获配数量为 1000 股，总计约 20 万港元，折合人民币约 18.6 万元。</p>
<p>值得一提的是，张坤所管的易方达亚洲精选基金是一只规模较大的 QDII 基金，此前披露的信息显示，截至 2024 年 12 月 30 日，该基金的资产规模超过 36 亿元，正是这一产品资产规模较大的前提信息，也意味着蜜雪集团所中签的 1000 股以及 18.6 万元的中签金额，不会对资产高达 36 亿元的易方达亚洲精选基金构成实质性的收益贡献，它在易方达亚洲精选基金的仓位占比几乎可以忽略。</p>
<p>这就意味着，张坤参与对蜜雪集团的打新，尤其考虑到蜜雪集团也是张坤最近几年来罕见地参与港股上市公司 IPO 的打新，背后或表明张坤看好蜜雪集团，甚至有可能在二级市场上买入该股。</p>
<p>值得一提的是，虽然奈雪的茶在 2021 年 6 月实现在港股 IPO 后，开启了中国资本市场奶茶赛道的首次 IPO，且奈雪的茶在登陆港股市场后也一度吸引了大量的基金经理重仓买入，但这并不包括张坤所管的基金产品，基于张坤在寻求股票覆盖时，几乎清一色为行业内最大份额、最高现金流水平的指标要求，而当时奶茶赛道整体竞争格局残酷且持续性的低价营销，这使得偏好行业格局稳定的张坤，在奶茶赛道相关上市公司上一直未进行覆盖，而本次蜜雪集团 IPO 后有关中签消息的披露，则意味着张坤这位偏好新消费的顶流基金经理，终于开启他在奶茶赛道的首次布局。</p>
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<h2>时隔两年 “回归” 食品饮料</h2>
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<p><span>张坤所管的 QDII 的重仓股席位，纯消费品公司实际上已只剩下一只，而更为具体的食品饮料赛道则已连续两年未曾出现。</span></p>
<p><span>业内人士判断，张坤所管 36 亿资金的 QDII 基金微妙中签 1000 股蜜雪集团，不仅意味着这只大型明星基金产品可能在二级市场上实质性买入的需求，同时也表明了张坤的 QDII 基金开始回归食品饮料行业，此前张坤的这只 QDII 基金在消费持续低迷背景下几乎主要持仓科网股。</span></p>
<p><span>证券时报·券商中国记者注意到，截至 2024 年 12 月末，易方达亚洲精选基金的前十大重仓股中，若扣除本身的互联网元素，则纯正的消费品公司在该只 QDII 基金中已只剩下一只股票，这是消费赛道尤其是纯消费品行业在过去几年连续低迷后，科技赛道单边强势并虹吸消费基金的资金，许多偏好消费品的基金经理不得已持续压缩消费品类上市公司的仓位布局。</span></p>
<p><span>反映在易方达亚洲精选基金的前十大重仓股中，涵盖半导体、人工智能等市场热门赛道，张坤几乎将该只基金按照科技互联网主题基金产品进行操作，这在相当程度上与市场对张坤坚定看好消费赛道略有差异，而唯一的一只消费品公司则只剩下普拉达，但张坤在市场上最为偏好食品饮料赛道股票，则在这只 QDII 基金的重仓股中未有任何席位。</span></p>
<p><span>显然，在整个消费品赛道中，食品饮料几乎是导致消费基金经理业绩压力最大的品种之一，而张坤在上一次将食品饮料赛道股票纳入前十大重仓股，正好还是三年前的 2022 年 6 月，当时在港股上市的蒙牛乳业为易方达亚洲精选基金的第六大重仓股，但在 2022 年第三季度的报告中，蒙牛乳业已被张坤卖出，自此之后，易方达亚洲精选基金在前十大重仓股中一直未在安置食品饮料的重仓股席位。</span></p>
<p><span>上述信息也说明，当张坤时隔多年罕见地参与港股尤其是消费品公司的打新，这不仅意味着张坤所管的易方达亚洲精选基金可能在二级市场上配合买入的需求，同时，也彰显了已经连续两年在重仓股中缺席食品饮料的易方达亚洲精选基金，正因为张坤对相关赛道景气度的变化，得以在关键窗口期实现仓位回归。</span><span> </span></p>
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<h2>选股突出企业 “自由现金流”</h2>
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<p><span>值得关注的是，张坤覆盖的蜜雪集团在市值层面，也几乎超越了公募 QDII 基金持续减仓的星巴克，而龙头地位与自由现金流则是基金经理张坤选股的关键。</span></p>
<p><span>截至 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城拥有超过 45000 家门店，覆盖中国及海外 11 个国家。招股书中预期 2024 年净利润约为 44 亿元，就此计算的上市 PE 倍数为 15.9 倍，略低于已上市同行的估值。兴业证券指出，预计公司未来在国内和海外都将保持稳步拓店，预计海外的开店速度高于国内，单店方面店效预计整体保持平稳，带动收入持续增长，同时盈利能力保持行业领先，归母净利润增速高于营业收入增速。</span></p>
<p><span>蜜雪集团的招股书显示，2021 年至 2023 年，蜜雪冰城分别实现收入 103.51 亿元、135.76 亿元、203.02 亿元。2024 年前三季度，其营收已达到 186.60 亿元，同比增长约 21.22%，净利润超过 2023 年全年水平。但 2021 年至 2024 年前三季度，蜜雪冰城分别只有 1.9%、2.0%、2.0% 及 2.4% 的收入来自于加盟费和相关服务费。以 2024 年前三季度数据为例，蜜雪冰城商品和设备销售收入就占到公司总收入的 97.6%，商品销售收入占总收入的 94.3%。</span></p>
<p><span>值得关注的是，张坤所覆盖的蜜雪集团的净资产收益率、自由现金流、毛利率也符合这位基金经理的苛刻要求，蜜雪集团在净资产收益率和毛利率方面显著高于业内同行，尤其是蜜雪集团所展示的自由现金流指标，在相当概率上将意味着，这位刚刚中签 1000 股蜜雪集团的顶流基金经理，或将在二级市场动用资金买入。</span></p>
<p><span>张坤在前不久就在基金定期报告中解释他对自由现金流指标的关注，他说，在过去绝大部分时间内，高质量成长主要包括竞争优势突出、高投资回报率 ROIC、充沛自由现金流，高质量资产往往存在估值溢价因此股息率不高，现在，基金经理能找到越来越多同时满足高质量和高股息率两种属性的资产。这些公司在过去相对困难的环境中，通过自身经营效率的提升实现了净利润和自由现金流的稳定或持续增长，体现出应对逆境的能力。不少公司也展现出增加回报股东的能力和意愿，而且有望成为中长期的承诺，这无疑为长期投资者提供了坚实的基础回报。长期投资者可以在不新增投资的情况下，随着时间推移不断增加持有的优质公司的股权比例，并坚定持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。</span></p>
<p><span style="color: #808080">本文作者：许诺，来源：券商中国 (ID:gh_0363ffcb9324)，原文标题：《张坤罕见参与打新港股！什么信号？》</span></p>
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</section><div>风险提示及免责条款</div>
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蜜雪集团

<p>张坤通过 QDII 参与蜜雪集团的打新，获得 1000 股，股价上涨约 15%。此举被视为他对消费品行业重新布局的信号，尤其是在其基金的仓位结构调整中。尽管此次打新对其 36 亿元规模的易方达亚洲精选基金贡献有限，但显示出张坤对蜜雪集团的看好，可能预示着未来的投资方向。</p>

- 张坤通过 QDII 中签蜜雪集团 1000 股，收盘大涨约 15%。  
- 该基金规模达 36 亿元，中签金额对业绩贡献有限。  
- 此次打新或标志着张坤在消费品领域的重新布局。