<p>金融市场风云变幻，投资者们的心情也随之跌宕起伏。最近，高盛顶级宏观交易员 Paolo Schiavone 发出警告：这轮下跌结束了吗？他认为，当前市场的脆弱性表明，股票回报将持续面临挑战。</p>
<p>Schiavone 的观点并非空穴来风。两周前，市场就已经出现了一些令人担忧的迹象。尽管短期内可能会出现缓解性反弹，但结构性逆风依然存在，使得股市难以持续上涨。</p>
<p>更令人不安的是，Schiavone 认为最大的风险并非金融危机，而是一种更糟糕的情况：一个可能持续数年的缓慢、折磨人的熊市。如果没有重大的信贷事件来迫使市场重置，那么股市可能会重蹈 2001-2003 年的覆辙——经济动能消退，股市疲弱反弹，多次出现虚假底部，并不断创下新低。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0709f661-c00c-492e-9281-71cb84bb8697.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1184" height="701" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0709f661-c00c-492e-9281-71cb84bb8697.jpeg"/></p>
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<h3><strong>无危机，更痛苦：漫长的熊市煎熬</strong></h3>
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<p>Schiavone 指出，由于缺乏一场明确的金融危机，市场不会经历那种迅速、剧烈的抛售，也就无法通过强制去杠杆来重置估值。相反，市场面临的风险是一个缓慢、痛苦的下跌过程，可能会持续多年，就像互联网泡沫破灭后的情景一样：</p>
<ul>
<li>抄底者将继续受到惩罚，因为盈利增长放缓，估值倍数压缩。</li>
<li>信贷紧缩（约 20%）通常预示着经济衰退，但在当前周期中，由于没有危机，也就没有强制去杠杆的时刻来创造一个持久的底部。</li>
<li>股票配置的起点很高——随着股票表现令人失望，个人财富可能会重新流向房地产，就像 2003-2004 年那样。</li>
</ul>
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<h2 id="9fde18a6"><strong>美国例外论消退，消费者压力山大</strong></h2>
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<p>曾经风光无限的 “美国例外论” 正在逐渐褪色，美国消费者也开始感受到压力：</p>
<ul>
<li>消费者信心下降，可自由支配支出减少。</li>
<li>必需品（食品、能源、住房）的通胀持续存在，使得美联储难以果断转向。</li>
<li>全球资本正在撤离美国，收紧了国内流动性，并增加了波动性。</li>
</ul>
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<h2 id="fa2f5d17"><strong>宏观波动与政策不确定性加剧市场动荡</strong></h2>
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<p>多种因素交织在一起，导致市场波动性飙升：</p>
<ul>
<li>地缘政治风险（俄乌冲突）、财政政策变化（欧洲增加国防开支）以及美国关税威胁增加了不确定性，导致利率波动。</li>
<li>欧洲利率波动性一直落后于美国，但现在正迎头赶上，尤其是在曲线的长端。</li>
<li>市场对美联储降息的预期存在偏差——宽松周期可能需要比目前预期的更深 20-50 个基点。</li>
</ul>
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<h2 id="96572a5c"><strong>交易动态：被迫平仓与技术面崩溃</strong></h2>
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<p>对冲基金的去杠杆率达到了 2008 年以来的最高水平，加剧了流动性驱动的波动性。</p>
<p>系统性交易员（CTA）一直在积极抛售，但到下周末，强制抛售应该会开始缓解。</p>
<p>关键技术水平正在崩溃，曾经的支撑位变成了阻力位，增加了进一步下跌的风险。</p>
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<h2 id="4828959a"><strong>美元疲软与全球资本轮动</strong></h2>
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<p>美元正在重演 2017 年的模式，随着政策转向支持降息和货币走软，美元也在走弱。</p>
<p>欧洲和新兴市场将从中受益，美国资本外流为这些地区带来了机会。</p>
<p>随着投资者对冲货币不确定性和政治风险，黄金有望上涨。</p>
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<h2 id="fccd0bc8"><strong>交易策略：谨慎行事，把握轮动</strong></h2>
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<p>在这种市场环境下，Schiavone 提出了一些交易思路：</p>
<ul>
<li><strong>做多 MDAX（德国中型股）</strong>：较低的前端利率、大规模财政刺激、廉价能源以及乌克兰和平协议的潜在加速，都可能推动德国中型股反弹。</li>
<li><strong>做空债券替代品（UB/WN Shorts）</strong>：即将到来的债券供应激增应该会推动长期资产的抛售，从而为债券替代品创造下行空间。</li>
<li><strong>做多欧元利率波动率（6m30y 付款方互换期权，3m10y 跨式期权）</strong>：不断上升的财政和地缘政治不确定性将推高欧洲长期利率波动率。</li>
<li><strong>欧元利率曲线陡峭化（买入 2 年期 2s30s，卖出德国 ASW boxes）</strong>：市场低估了欧洲财政政策变化的影响，这应该会推高长期利率。</li>
<li><strong>做空罗素 2000 / 做多纳斯达克</strong>：小型股仍然极易受到金融环境收紧的影响，而大型科技股的盈利表现较好（例如，Broadcom 的强劲业绩）。</li>
<li><strong>做多黄金，做空 DXY（美元疲软策略）</strong>：特朗普的政策立场倾向于美元走软，这支持黄金上涨——特别是如果美元继续其 2017 年式的下跌趋势。</li>
</ul>
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<h3><strong>结论：耐心、战术与转变</strong></h3>
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<p>Schiavone 总结道，最痛苦也最有可能出现的情况是长达三年的熊市——不是一场剧烈的危机，而是一个缓慢的下跌，没有明确的重置时刻。美国消费者正在走弱，通胀持续存在，全球资本轮动正在加速，所有这些都破坏了股票市场的稳定。</p>
<p>市场依然脆弱——虽然短期内可能会出现缓解性反弹，但如果没有基本面催化剂，反弹将缺乏可持续性。技术面崩溃和对冲基金被迫平仓使得价格走势难以预测，增加了波动性风险。谨慎交易，关注波动性，并优先考虑资本轮动主题，而不是广泛的股票敞口。</p>
<p>这种环境需要耐心、战术定位，并认识到这不是一个可以抄底的时机，而是一个需要谨慎应对的转变。</p>

高盛

<p>高盛顶级宏观交易员 Schiavone 认为最大的风险并非金融危机，而是一种更糟糕的情况：一个可能持续数年的缓慢、折磨人的熊市。如果没有重大的信贷事件来迫使市场重置，那么股市可能会重蹈 2001-2003 年的覆辙——经济动能消退，股市疲弱反弹，多次出现虚假底部，并不断创下新低。</p>

- 高盛交易员警告当前市场脆弱，股票回报面临挑战。  
- 预计将出现漫长熊市，缺乏金融危机导致市场难以重置。  
- 消费者信心下降，全球资本撤离加剧市场波动性。  

高盛交易员：最痛苦但有可能的场景是 “美股三年熊市”，重演 “2001-2003” 剧本