光大证券 2 月非农数据点评：政府裁员影响逐步显现 美国就业市场承压

智通财经 APP 获悉，光大证券发布研报称，2025 年 2 月美国新增就业小幅回暖，但低于市场预期。从降息节奏看，近期美国经济数据转弱也再次验证了此前观点，2025 年美联储有超预期降息的可能。从就业数据看，新增就业低于预期，回升的失业率显示出美国就业市场承压。近期持续的高利率环境，叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应，有助于继续压制通胀，未来俄乌冲突有望结束，也有助于推动油价回落。

光大证券主要观点如下：

事件：2025 年 3 月 7 日，美国劳工部公布 2025 年 2 月非农数据：新增非农就业 15.1 万人，预期 16.0 万人，前值由 14.3 万人修正至 12.5 万人；2 月失业率 4.1%，预期 4.0%，前值 4.0%；平均时薪同比升 4.0%，预期升 4.1%，前值由升 4.1% 修正至升 3.9%。

2025 年 2 月美国新增就业小幅回暖，但低于市场预期。1 月加州山火与极端冬季天气扰动消退，推动 2 月美国新增就业回升，2 月非农就业人口增 15.1 万人，高于前值的增 12.5 万人。但 2 月起特朗普的政府裁员计划部分压制了就业表现，美国政府新增就业从前值的 4.4 万人降至 1.1 万人，导致 2 月新增非农就业低于预期的 16.0 万人。

从降息节奏看，近期美国经济数据转弱也再次验证了此前观点，2025 年美联储有超预期降息的可能。从就业数据看，新增就业低于预期，回升的失业率显示出美国就业市场承压。近期持续的高利率环境，叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应，有助于继续压制通胀，未来俄乌冲突有望结束，也有助于推动油价回落，2025 年美联储有超预期降息的可能。

新增非农就业小幅回暖，制造业、金融业就业回升，零售业新增就业回落。

制造业：新增就业 +1.0 万人，高于前值的-0.5 万人，或与暴雪天气扰动消退有关。金融业、专业和商业服务业：就业回暖，新增就业 +2.1 万人、-0.2 万人，分别高于前值的 +1.4 万人、-3.9 万人，或与 2 月下旬利率端再次松绑有关。零售业：新增就业-0.6 万人，低于前值的 +3.0 万人，体现关税扰动消费者信心。

劳动参与率回落，失业率小幅回升。

2025 年 2 月劳动参与率录得 62.4%，低于前值的 62.6%，中老年群体劳动参与率回落。从失业人口看，2 月失业人口增加了 20.3 万人 (前值为减少 3.7 万人)，驱动 2 月 U3 失业率 (=失业人数/劳动力人数) 较前值抬升 0.1 个百分点，录得 4.1%。此外，2 月 U6 失业率 (=(失业总人数 + 因经济原因而选择兼职人数)/劳动力人数) 录得 8.0%，大幅高于前值的 7.5%，兼职市场也明显转弱。

从降息节奏看，2 月失业率抬升、新增就业低于预期，以及通胀风险阶段性可控，2025 年仍有超预期降息可能。

展望看，近期持续的高利率环境，叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应，有助于继续压制通胀，未来俄乌冲突有望结束，也有助于推动油价回落，2025 年美联储有超预期降息的可能。

CME Fedwatch 工具显示，2 月非农数据公布后，市场预期 2025 年全年降息 3 次，首次降息时点为 6 月，概率为 52.6%，前一日为 47.5%；7 月降息概率为 41.4%，前一日为 40.0%；10 月降息概率为 34.0%，前一日为 33.0%。

风险提示：

美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。