港股在触及去年十月高点后，没有调整，继续上涨，突破了过去三年的经验。这种 “空中加油”，能否持续？ 未来还能有什么推动上涨的催化剂？<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/968f53d85a0734d9e7cac9d02ac10824?x-oss-process=style/lg" width="1039" height="423" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/968f53d85a0734d9e7cac9d02ac10824"/></figure>1，上涨带来更大上涨。大量的投资者，基于过去的经验，在恒生指数触及前期高点后，要么获利了结要么大开空单。一旦市场继续上涨，对冲基金空头可能被迫平仓，而获利了结的投资者也可能被迫买回来。推动进一步的上涨。 <figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e9bbb8bd01cb4994364934fae21619ab?x-oss-process=style/lg" width="1041" height="585" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e9bbb8bd01cb4994364934fae21619ab"/></figure>2，美国市场下跌。绝大多数全球投资者一方面继续看好美股（过去十年的美股牛市表现消灭了所有的空头）；另一方面担心短期美股颠簸下跌，部分全球投资者此前把美股投资头寸转移到其他市场，包括港股。但他们还在观察，四月开始的季报时期。历史上，美股公司的强劲业绩，让每个季报季美股市场都有很好的表现。万一四月美股季报季表现不佳，或者过了一季报披露时期后，许多投资者可能 “sell in may and go away”。这些离开美股的资金，可能加仓港股，带来上涨。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/87c383ef57a1ed197f0546429aa4969a?x-oss-process=style/lg" width="1036" height="448" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/87c383ef57a1ed197f0546429aa4969a"/></figure>3，基准利率下降。受美联储暂停降息的影响，香港市场的银行间拆借利率居高不下。但我们观察到香港市场的广谱资金价格，比如城投债利率（垃圾债券利率），今年以来不断下降，与美国国债利率下跌方向一致。未来，美联储如果重启降息，香港银行间利率下降，港股无风险利率下跌，港股上涨。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e20bea36faae19a88e56467a8824fd8d?x-oss-process=style/lg" width="1030" height="1132" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e20bea36faae19a88e56467a8824fd8d"/></figure>4，海外资金流入。迄今，香港恒生科技指数的上涨，将近一半的资金净流入来自南下资金。海外资金还未充分发力。未来，如果有更多数据显示，中国宏观经济在 2025 年 2、3 季度，房地产周期触底，摆脱通货紧缩。一旦 CPI 接近 2%，PPI 能够转正，出现明确的信号表征企业利润在 2025 年超过 2024 年。那么大量海外资金，将明显流入中国市场，而不仅仅是局限于科技板块，带来全面的港股上涨。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/5b0fbd47612fe1478790eca80dd26f4f?x-oss-process=style/lg" width="1029" height="586" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/5b0fbd47612fe1478790eca80dd26f4f"/></figure>5，历史经验显示，海外资金流向中国资产的过程中，港股表现领先于 stock connect，领先于 A 股表现。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/dfa88597b81dd31bed084281fa760b8a?x-oss-process=style/lg" width="1012" height="604" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/dfa88597b81dd31bed084281fa760b8a"/></figure>风险提示：1）经济复苏不及预期：经济复苏不及预期可能会加剧市场不确定性；2）美联储降息节奏不及预期：或对 A 股资金面造成负面影响；3）地缘政治 “黑天鹅” 事件：影响外资流动。文章来源：陈李/陈梦/葛晓媛，文章来源：陈李 lichen，原文标题：《港股 “空中加油” 的动能》。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

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港股在突破去年十月高点后持续上涨，未来可能的推动因素包括：1. 上涨带来更大上涨，空头被迫平仓；2. 美股下跌导致资金流入港股；3. 基准利率下降可能刺激港股上涨；4. 海外资金流入，尤其是对中国市场的关注；5. 历史经验显示，港股在海外资金流向中国资产时表现领先。

- 港股在突破去年高点后继续上涨，面临多重催化剂。  
- 投资者关注美股季报表现及利率变化，可能影响港股资金流入。  
- 风险包括经济复苏不及预期及地缘政治事件。  