智通财经 APP 获悉，浙商证券发布研报称，美国基本面放缓和特朗普政策不确定性的负面影响可能短期持续，未来特朗普减税落地后美国企业盈利仍有支撑，意味着美股可能短期调整但暴跌风险较小。中国人工智能技术的突破带来的 “中美科技再平衡” 叙事可能是美股的长期风险，未来关注科技产业进展。浙商证券提到，1 月起，美国系列经济数据包括零售、制造业 PMI、成屋销售等相关数据连续低于预期，进口增速则明显走强，带动美国 Q1 GDP 增长预期明显走弱 (尤其是市场较为关注的亚特兰大联储 GDPnow 预测值)，该行认为主要源于三大因素扰动，一是包括关税在内的财税政策预期的不确定性影响美国企业和市场信心；二是美国 “抢进口” 扩大逆差拖累 GDP；三是政府效率部裁员影响居民消费预期。前两大因素有望于 Q2 反转，但政府效率部裁员降费对美国经济的影响仍有不确定性。浙商证券主要观点如下：2 月失业率上行，就业市场逐渐降温2 月美国季调后非农新增就业人数 15.1 万人，前值 12.5 万人，连续 2 个月小幅低于市场预期；失业率 4.1%，相较前值小幅上行；劳动力参与率 62.4%，较前值 62.6% 下行，短期美国就业韧性有所软化；平均时薪 35.93 美元，本月环比增速 0.28%，环比增速较前值放缓。美国政府效率部裁员对就业市场形成一定扰动。一是从结构上来说，政府部门新增就业 1.1 万人，上月 4.4 万人，边际有所放缓。二是政府效率部 “延迟裁员” 的 “留薪停职” 模式暂未被计入失业，美国人事管理办公室 (OPM) 发言人称，约有 7.5 万名联邦雇员接受了 “延迟辞职”，将保留薪资待遇至 9 月。近期美国基本面有所放缓，主因三大因素扰动，后续关注 DOGE 改革的影响从 1 月起，美国系列经济数据包括零售、制造业 PMI、成屋销售等相关数据连续低于预期，进口增速则明显走强，带动美国 Q1 GDP 增长预期明显走弱，该行认为主要源于三大因素扰动，一是财税政策预期的不确定性影响美国企业资本开支；二是美国 “抢进口” 扩大逆差拖累 GDP；三是政府效率部裁员影响居民消费预期。前两大因素有望于 Q2 反转，但 DOGE 改革对经济的影响有不确定性，需要进一步关注。预算和减税仍存不确定性影响市场预期，Q2 如法案通过有望改善截至 2025 年 3 月 6 日，2025 年美国联邦政府的财政预算未获得通过，当前还是通过临时预算维持政府支出。美国联邦政府财年由 10 月开始，次年 9 月底结束，财政支出由美国国会通过 12 项拨款法案敲定，当财政拨款法案立法进程无法推进时，国会也可以通过 “临时预算 (CR，continuing resolution)” 为政府部门提供资金，未来预算仍存不确定性。此外，减税方案前景暂时未定。2025 年 2 月 25 日，众议院以 217 票对 215 票通过 “预算决议 (budget resolution)” 并未进一步增加减税力度，而是延续此前《减税和就业法案 (TCJA)》。债务上限也被打包在本份决议中 (按当前法案提升约 4 万亿美元)。财税以及关税政策的不确定性使得 2 月以来，美国经济政策不确定性指数显著走高。考虑到债务上限的 Xdate 位于 Q2 末，这一时间线上的硬约束可能驱动国会于 Q2 落地财政综合法案，法案通过后有望降低企业对财政的不确定性预期，改善市场预期和企业信心 (详细请参考前期报告)。“抢进口” 对 GDP 增速产生扰动，Q2 对等关税落地后可能反转特朗普关税威胁下美国出现 “抢进口” 现象。2024 年 11 月特朗普胜选以来美国贸易逆差由进口增加推动快速走阔，11 月、12 月、2025 年 1 月美国货物贸易逆差分别为 1041 亿美元、1220 亿美元、1533 亿美元，同比分别上行 18%、38%、70%。美国贸易逆差大增主因特朗普关税威胁下 “抢进口” 导致，分项来看 1 月出口 1722 亿美元 (前值 1688 亿美元)，商品进口额为 3254 亿美元 (前值 2908 亿美元)。净进口增加拖累 GDP 增速，但难以在全年持续。根据亚特兰大联储测算，2025 年 Q1 美国 GDP 实际增速可能为-2.4%，其中净出口拖累 GDP 增速 3.8%。展望未来，特朗普关税政策节奏相对靠前，其已经分两次对华加征共计 20% 关税、对墨西哥、加拿大加征 25% 关税，且预计于 4 月 2 日对欧盟、印度加征 “对等关税”。考虑 4 月 2 日对等关税落地后，特朗普加关税幅度可能已经超过其竞选时承诺的 “对全球加征 10%” 幅度，2025 年 2 季度后特朗普关税落地，美国 “抢进口” 特征难以在全年持续。政府效率部裁员降费，对美国经济的影响仍有不确定性一是美国政府部门就业占就业总数 14.8%，DOGE 推动美国政府裁员降费，对消费预期有不利影响。2025 年美国政府部门就业人数 2361.5 万人，占全美非农就业总数 14.8%，其中联邦政府就业人数 300.7 万人，占全美非农就业总数 1.9%， 2 月美国人事管理办公室报告 “延迟辞职” 公务员共计 7.5 万人，单月事实裁员的人数占美国联邦雇员人数的 2.5%。此外，还需关注联邦政府层面的裁员向地方政府扩散。马斯克年初快速裁员有一定季节性因素助力，以 2016 年以来美国社会保障退休保险申请 (SSRI) 数据来看，美国退休节奏 “前高后低”，Q1 月均水平比全年水平高出约 6.2%。二是减费降费波及非政府部门就业。DOGE 通过削减对外援助、无效支出和裁减雇员，截至 2025 年 3 月 5 日共节省 1050 亿美元，平均每日裁减 24 亿美元。DOGE 的减费降费行动可能对私营部门就业产生影响，2 月 ADP 就业数据减量主要由公共服务相关部门贡献：2 月美国 ADP 新增非农降至 7.7 万人 (前值 18.6 万人)，其中贸易，运输与公用事业当月新增-3.3 万人 (前值 4.7 万人)；教育与卫生服务当月新增-2.8 万人 (前值 2.2 万人)；信息业新增-1.4 万人 (前值 1.6 万人)，三个行业较上月环比少增 16 万人。同时美国制造业部门出现正增 1.8 万人 (前值-1.7 万人)，过去两年平均每月减少 6600 人。后续来看，政府效率部对美国经济的影响仍有不确定性，一是其节省支出包括部分本就到期的合同，规模有一定 “夸大” 成分，二是其减费速度波动性较大，持续性有待观察。美股短期调整，关注科技业进展美元方面：美元指数受美国基本面放缓的影响下行，3 月、4 月特朗普关税政策仍有进一步加码可能，当前日本、韩国、法国、德国议会分歧较大限制财政空间，可能需要 “以邻为壑” 通过汇率贬值对冲贸易摩擦的效率损失，继而推动美元上行，美元短期下行但空间有限。美股方面，短期调整。美国基本面放缓和特朗普政策不确定性的负面影响可能短期持续，未来特朗普减税落地后美国企业盈利仍有支撑，意味着美股可能短期调整但暴跌风险较小。中国人工智能技术的突破带来的 “中美科技再平衡” 叙事可能是美股的长期风险，未来关注科技产业进展。美债方面，考虑特朗普关税和美国基本面放缓影响，短期内美国经济可能出现类滞胀预期，美债利率可能在 4%-5% 之间宽幅震荡，当前已经接近区间下沿。黄金方面，全球地缘不稳定背景下，央行持续购金将从中长期利好黄金走势。风险提示：中美贸易摩擦超预期恶化；海外经济超预期下滑。

浙商证券

浙商证券发布研报指出，美国经济基本面放缓及特朗普政策不确定性可能短期持续，尽管未来减税可能支撑企业盈利，短期内美股调整风险较小。报告提到，1 月以来美国经济数据低于预期，进口增速上升导致 Q1 GDP 增长预期减弱，主要受税收政策不确定性、扩大逆差及政府裁员影响。2 月失业率上升，显示就业市场降温，需关注未来科技产业进展及政策影响。

- 浙商证券研报指出，美国基本面放缓，特朗普政策不确定性短期持续。  
- 未来特朗普减税落地后，美股可能短期调整，但暴跌风险较小。  
- 中国人工智能技术突破可能成为美股长期风险，需关注科技产业进展。  

浙商证券：美国经济是假摔吗？