还记得 2010 年吗？移动互联网的浪潮席卷而来，重塑了整个互联网格局。如今，摩根大通的分析师们认为，中国的 AI 领域，正站在类似的 “奇点” 之上。
在摩根大通 9 日发表的研报中，Alex Yao 团队指出，2025 年将成为中国生成式 AI（GAI）应用爆发的关键一年。报告将中国 GAI 的发展划分为四个阶段，并为每个阶段提出了相应的投资策略。核心观点是，随着 DeepSeek 等国产大模型的崛起，GAI 的应用正在加速渗透，并将引爆对算力的巨大需求。
那么，谁将在这场 AI 盛宴中分得最大的蛋糕？摩根大通的答案是：阿里巴巴。
摩根大通认为，中国 GAI 的发展目前正处于第二阶段的开端，阿里巴巴是 IAAS 价值链中的关键一员，有望在 GAI 发展的第二阶段跑赢同行，也具备成为第三阶段应用受益者的潜力。此外，快手可能被低估了、百度既是 “卖铲人”，也是 “淘金者”。
<h2>四个阶段，步步为营：摩根大通的 AI 投资路线图</h2>
摩根大通认为，中国 gen AI 的发展将经历四个明确的阶段，每个阶段都有不同的投资重点：
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<ul>
<li>第一阶段：大语言模型（LLM）的开发。这是奠定基础的阶段，重点在于构建和优化 LLM。</li>
<li>第二阶段：gen AI 在现有应用和服务中的应用。目前，中国正处于这个阶段的开端。企业开始尝试将 GAI 融入现有业务，但具体的价值创造模式仍在探索中。</li>
<li>第三阶段：互联网服务消费量激增。随着 GAI 应用的普及，互联网运营商将从中获得显著的财务收益。</li>
<li>第四阶段：原生 gen AI“杀手级应用” 的出现。这些应用将彻底改变市场竞争格局，并带来全新的商业模式。</li>
</ul>
</blockquote>
摩根大通认为，DeepSeek 在 2025 年 1 月推出 V3 和 R3 LLM，是引爆 GAI 应用的关键催化剂。自 1 月末以来，DeepSeek 的 LLM 已被各行各业的公司广泛应用于面向消费者的应用中。截至 3 月 7 日，中国下载量排名前三的免费应用均为 GAI 应用，功能与 ChatGPT 类似。
此外，互联网公司的反馈也表明，DeepSeek 的 LLM 正在后端运营中得到广泛应用。
<h2>算力需求井喷，谁是 “卖铲人”？</h2>
既然 gen AI 的应用爆发将带来算力需求的井喷，那么，谁将成为这场 “淘金热” 中的 “卖铲人” 呢？摩根大通将目光投向了基础设施即服务（IAAS）价值链。
报告认为，在 GAI 发展的第二阶段，IAAS 价值链中的公司将表现突出，其营收预期有望得到积极修正。阿里巴巴是摩根大通在该领域最看好的标的。
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“我们认为阿里巴巴是⼀只 IAAS 价值链股票，其表现将在第⼆阶段超越其他互联网同行。它也有潜力成为第三阶段的应用受益者。”
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尽管腾讯在中国的 IAAS 市场占有重要份额，但摩根大通更倾向于将其视为 AI 应用受益者。原因是，即便投资者单独评估腾讯云的价值，其对腾讯当前市值的贡献也仅为 10% 左右。相反，腾讯积极将 GAI 融入现有产品组合，有望提升用户粘性，并在 2026 年及以后带来广告收入的增长。
<h2>快手被低估了、百度既是 “卖铲人”，也是 “淘金者”？</h2>
除了阿里和腾讯，摩根大通还提到了一个 “被低估” 的 AI 受益者：快手。
报告认为，AI（尤其是在 DeepSeek 发布后）将显著提升快手主应用的用户参与度和变现能力。此外，快手旗下的 AI 视频/图像生成器 Kling（截至 2024 年 12 月拥有超过 600 万用户）与快手应用在视频生成方面具有深度协同效应，并在电商、专业内容制作等商业垂直领域具有巨大的变现潜力。
摩根大通将百度定位为 IAAS 云价值链和潜在的 GAI 应用受益者。因此，该公司的股价前景取决于其核心广告业务和云业务叙事的转变。
报告认为，在核心广告业务方面，通用搜索可以通过在搜索结果页面中采用 gen AI 来提升其对消费者的价值主张，从而从移动原生内容平台手中夺回广告市场份额。另一方面，通用搜索也可能被将 AI 搜索整合到其庞大自然流量中的 AI 搜索运营商所颠覆。

深度求索

快手-W

百度

百度-SW

摩根大通认为，中国 GAI 的发展目前正处于第二阶段的开端，阿里巴巴是 IAAS 价值链中的关键一员，有望在 GAI 发展的第二阶段跑赢同行，也具备成为第三阶段应用受益者的潜力。此外，快手可能被低估了、百度既是 “卖铲人”，也是 “淘金者”。

- 摩根大通认为，中国生成式 AI 将在 2025 年迎来应用爆发。  
- 报告指出，阿里巴巴在 IAAS 价值链中具备领先优势。  
- 快手和百度也被视为潜在的 AI 受益者，前景看好。  

2025 中国 AI“奇点” 已至？摩根大通：应用井喷在即，DeepSeek 点燃算力需求，阿里或成最大赢家