中欧皆败退，瑞银大幅下调特斯拉交付预期和目标股价

自马斯克担任特朗普政府的高级顾问以来，华尔街似乎对特斯拉的美好故事不再买账。瑞银、摩根大通、高盛等纷纷下调其目标价。

10 日，瑞银发布的研报刀刃直指特斯拉，大幅下调其 2025 年一季度交付至 36.7 万辆，同比下降 5%，环比下降 26%，比市场普遍预期低了 13%。

面对需求放缓、利润承压、竞争加剧，以及估值过高等多重挑战，瑞银下调特斯拉目标股价至 225 美元，相当于在 3 月 7 日收盘价 262 美元的基础上，有近 30% 的下跌空间。

从区域市场来看，欧洲和中国市场成为特斯拉交付量下滑的 “重灾区”。瑞银认为，特斯拉的长期增长故事已经转向 AI（Robotaxi 和人形机器人），但这些机会已经被过高的估值所透支。此前，摩根大通也将特斯拉目标股价大幅下调至 135 美元，对应估值缩水至 4000 亿美元水平。高盛则将目标股价从 345 美元下调至 320 美元。

事实上，不仅在华尔街，放眼全球，越来越多的民众对特斯拉的质疑声浪同步升级：从充电站被纵火，到展厅遭枪击，再到车主因马斯克的政治立场而感到羞辱……一系列事件将这家电动汽车巨头推向风口浪尖。面对种种挑战，特斯拉该如何重拾增长动力？

交付预期雪崩：欧洲中国市场双双失利

瑞银在报告中指出，特斯拉 2025 年第一季度的交付量预期从此前的 43.7 万辆下调至 36.7 万辆，同比下降 5%，环比下降 26%，比市场普遍预期低了 13%。

更令人担忧的是，全年交付预期也被下调至约 170.35 万辆，同比下降 5%，远低于市场普遍预期的 10% 增长。

瑞银认为，Model 3 和 Model Y 在关键市场的交付时间缩短（通常在两周内），尽管公司可能会在季度末通过促销活动来推动交付量，但整体需求的疲软态势已难以逆转。

具体来看，特斯拉在欧洲市场的表现令人失望。德国、法国、挪威和西班牙等主要市场的交付量均大幅下滑，同比降幅高达 45%。 瑞银认为，这与欧洲消费者对特斯拉品牌出现抵触情绪，以及其他汽车制造商在 2025 年更加积极地推动电动汽车销售有关。

在中国市场，特斯拉同样面临挑战。一季度前两个月的批发销量同比下降 29%，一月份的零售销量也同比下降 15%。尽管特斯拉在中国推出了有限版本的 FSD（全自动驾驶），但瑞银认为，由于数据收集限制和无法与美国共享数据，中国版 FSD 不如美国版，竞争力不足。

毛利率岌岌可危：低价策略难以为继？

交付预期下调直接影响了特斯拉的盈利能力。 瑞银预计，2025 年一季度特斯拉的汽车业务毛利率（不含碳排放积分）将降至 10.3%，远低于 2024 年四季度的 13.6% 和 2024 年一季度的 16.4%，同时也低于市场普遍预期的 13.5%。

瑞银认为，除了交付量下降外，更多的促销活动也会进一步压低毛利率。 特斯拉为了刺激需求，不得不采取降价和提供补贴等促销手段，但这无疑会牺牲利润。

此外，瑞银还对特斯拉即将推出的 “低成本” 车型持谨慎态度。 尽管这些车型有望提升销量，但由于成本控制难度大，毛利率可能较低。

未来增长故事还能讲多久？

基于对交付量和毛利率的悲观预期，瑞银大幅下调了特斯拉的盈利预测。 2025 年一季度每股收益（EPS）从之前的 0.52 美元下调至 0.37 美元，全年 EPS 从 3.16 美元下调至 2.02 美元，降幅高达 30%，远低于市场普遍预期的 2.81 美元。

瑞银认为，特斯拉的长期增长故事已经转向 AI（Robotaxi 和人形机器人），但这些机会已经被过高的估值所透支。 目前，特斯拉的股价是市场普遍预期的 2025 年市盈率的 90 倍，是瑞银自身预测的 129 倍。

瑞银将目标股价设定在 225 美元，基于其 2026 年 EPS 预测的 80 倍市盈率。然而，即使是 80 倍的市盈率，也略高于 2022 年以来的 +1 标准差水平，与过去一年的平均水平基本持平。 这意味着，特斯拉的估值仍然较高，未来面临较大的下行风险。

事实上，越来越多的分析师对特斯拉的估值提出了质疑。摩根大通认为，特斯拉的股价可能跌至 135 美元，使其估值接近 4000 亿美元。摩根大通在一份报告中指出，自 2022 年以来，市场对特斯拉 2025 年的盈利预期下降了 70%，但股价却翻了一番，这与通常情况不符。