<div id="readability-page-1"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_png/ypBpySdHOojv3I7X6U4EibBIibcCCroibSCfq7icsIzGKWAng8rKWgUTXOqiblrqJqrVf8AOicubfHYktp6o6aHiazxsw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="810" height="563" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_png/ypBpySdHOojv3I7X6U4EibBIibcCCroibSCfq7icsIzGKWAng8rKWgUTXOqiblrqJqrVf8AOicubfHYktp6o6aHiazxsw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> <blockquote> 纳指隔夜出现暴跌，年初以来已经下跌接近 10%，自特朗普胜选后的高点则下挫大约 3,000 点，跌幅约为 15%。一时间市场哀嚎遍野，特朗普和贝森特近期对于美国经济的表态，则让投资者相信，美国经济的放缓是重建财政秩序的必经步骤，这也意味着特朗普政策的重心眼下落在了严控财政赤字上。 Resetting 带来的 Recession 担忧，也因此愈演愈烈。资金纷纷从股市出逃，并流向特朗普政府目前最关心的 KPI——债券市场。无论是经济放缓还是衰退，亦或是财政赤字大幅收缩，这些似乎都让美债成为了最具吸引力的投资标的。 近期短期美债利率的下行速度更快，债券市场出现了 “Bull Steepening” 的态势，既在一定程度上表明资金更加追逐安全边际看似更高的短债，也从另一个角度表明市场仍然存在一定的对于长期通胀的隐忧。 向前看，市场仍然会纠结于特朗普新政到底会如何演绎，与此同时，贝森特鼓吹的减赤是否可以真正实现。而如果财政赤字得到显著的压缩，以及美国与乌克兰即将达成矿产协议，那么通胀和利率的叙事方式将不可避免地产生变化。 从市场的反馈来看，美债利率与美股之间再度出现了跷跷板的效应，但 10 年美债利率超过 4.6% 之后，美股在过去两年中都出现了较大幅度的调整，过去的经验也表明，当美股出现较大调整后，美债的主升浪往往才刚开始。 目前而言，特朗普的政策重心，是将主要的焦点转回美国国内。这似乎也意味着，遏制通胀是所有政策的最终目的之一，明晚即将公布的 2 月通胀数据将暗示本轮市场调整的长度，如果通胀仍然处于高位，那么股票市场的信心可能将再受打击。 下周的美联储议息会议上，鲍威尔也会面临较大的考验，他固然会照本宣科地表示，仍然需要对特朗普的政策进行评估，但股票市场的波动也会让其难以过度鹰派。 </blockquote> 纳指隔夜出现暴跌，年初以来已经下跌接近 10%，自特朗普胜选后的高点则下挫大约 3,000 点，跌幅约为 15%。一时间市场哀嚎遍野，特朗普和贝森特近期对于美国经济的表态，则让投资者相信，美国经济的放缓是重建财政秩序的必经步骤，这也意味着特朗普政策的重心眼下落在了严控财政赤字上。 Resetting 带来的 Recession 担忧，也因此愈演愈烈。资金纷纷从股市出逃，并流向特朗普政府目前最关心的 KPI——债券市场。无论是经济放缓还是衰退，亦或是财政赤字大幅收缩，这些似乎都让美债成为了最具吸引力的投资标的。 近期短期美债利率的下行速度更快，债券市场出现了 “Bull Steepening” 的态势，既在一定程度上表明资金更加追逐安全边际看似更高的短债，也从另一个角度表明市场仍然存在一定的对于长期通胀的隐忧。 当然，短债的利率下行是有极限的，目前市场大约 price in 到 2026 年底大约有 4 次降息，这与最为乐观的分析师预期也大致接近，从这个角度而言，2 年美债的短期目标位大约在 3.5% 左右，一旦接近这一位置，而股市仍没有起色，市场可能被迫去追逐长债。考虑到目前 30 年国债仍有一定的 positive carry，其交易价值也开始凸显。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_png/ypBpySdHOojv3I7X6U4EibBIibcCCroibSCxzf0cOuc3fehc4mCvmblwGmsMbxGvH730184olL3StBsRLO9oBGerQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="882" height="540" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_png/ypBpySdHOojv3I7X6U4EibBIibcCCroibSCxzf0cOuc3fehc4mCvmblwGmsMbxGvH730184olL3StBsRLO9oBGerQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> 向前看，市场仍然会纠结于特朗普新政到底会如何演绎，与此同时，贝森特鼓吹的减赤是否可以真正实现。而如果财政赤字得到显著的压缩，以及美国与乌克兰即将达成矿产协议，那么通胀和利率的叙事方式将不可避免地产生变化。考虑到下半年再度开始的减税，那么留给贝森特来处理财政赤字的时间将十分有限。只是即使痛苦的时间并不长，股票投资者们却已经开始刮骨疗伤了。 从市场的反馈来看，美债利率与美股之间再度出现了跷跷板的效应，但 10 年美债利率超过 4.6% 之后，美股在过去两年中都出现了较大幅度的调整，过去的经验也表明，当美股出现较大调整后，美债的主升浪往往才刚开始。 当然，此前的经验也表明，美股的调整时间往往较短，也就是说短暂的调整后，往往容易出现股债双牛。这样的情景是否会在未来重现，市场并不笃定，因为特朗普的政策似乎并没有遵循此前的沙盘推演。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_png/ypBpySdHOojv3I7X6U4EibBIibcCCroibSCIvPEmL1HggHlglf1Evd6M6VN0ic6gwqS34DApia63LFkhLByzicbs66iaw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="877" height="531" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_png/ypBpySdHOojv3I7X6U4EibBIibcCCroibSCIvPEmL1HggHlglf1Evd6M6VN0ic6gwqS34DApia63LFkhLByzicbs66iaw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> 目前而言，特朗普的政策重心，是将主要的焦点转回美国国内。这似乎也意味着，遏制通胀是所有政策的最终目的之一，明晚即将公布的 2 月通胀数据将暗示本轮市场调整的长度，如果通胀仍然处于高位，那么股票市场的信心可能将再受打击。 下周的美联储议息会议上，鲍威尔也会面临较大的考验，他固然会照本宣科地表示，仍然需要对特朗普的政策进行评估，但股票市场的波动也会让其难以过度鹰派。预计鲍威尔仍将强调美国经济的韧性，但是否明确表示 “不急于调整利率”，仍将取决于美股的表现。 本文作者：周浩、孙英超，来源： GTJAI 宏观研究，原文标题：《【国泰君安国际宏观】Resetting 带来 Recession？美债成为避风港》风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

美国股市近期大幅下跌，纳指年初以来下跌近 10%。市场对美国经济放缓的担忧加剧，资金流向债券市场，尤其是短期美债，显示出对安全投资的追逐。特朗普政府的财政政策重心转向控制赤字，可能影响通胀和利率。即将公布的通胀数据将影响市场信心，而美联储的政策评估也将面临挑战。

- 纳指年初以来下跌接近 10%，自特朗普胜选后下挫约 15%。  
- 投资者对美国经济放缓的担忧加剧，资金流向债券市场。  
- 美债利率与美股出现跷跷板效应，市场对通胀和利率变化保持关注。  