当市场还在争论泡泡玛特是否被高估时，这家潮流玩具巨头已经悄悄开启了新的增长引擎。
摩根士丹利在最新研报中表示，泡泡玛特推出的毛绒包挂饰，正在引领一场新的潮流，并可能开辟一个比 “收藏” 更大的市场。
摩根士丹利分析师分析师 Dustin Wei 团队在 3 月 9 日的报告中表示，包挂饰为潮流玩具赋予了新的使用场景，让它们不再只是静静躺在展示柜里的收藏品，而是成为了时尚达人们彰显个性的配饰。更重要的是，这种 “炫耀” 属性具有强大的病毒式传播潜力，有助于泡泡玛特吸引更多新客户，扩大了泡泡玛特的潜在市场（TAM）。
<h2>“IP-产品” 飞轮加速</h2>
摩根士丹利的分析师认为，包包挂件是推动泡泡玛特需求增长的关键催化剂。这些小小的挂件，赋予了盲盒产品 “时尚实用性”，从而扩大了潜在市场。
分析师表示，包包挂件更易于传播，能够吸引新客户。通过对用户画像分析，泡泡玛特 70%—75% 的用户是女性，包包挂件的流行，有望使毛绒玩具的销量占比与传统手办平分秋色。
<img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c308cdd3-99a6-4394-aad3-0db769b3b6b4.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1461" height="425" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c308cdd3-99a6-4394-aad3-0db769b3b6b4.jpeg"/>第三方统计显示，全球毛绒玩具市场规模从 2020 年的 639.3 亿元增长至 2024 年的 776.97 亿元，年复合增长率达 9.2%。中国市场尤为显著：2024 年毛绒/玩偶类市场规模达 42.4 亿元，预计 2025 年突破 77.23 亿元。中国毛绒玩具市场中，成年消费者占比已超 70%，64% 的购买者明确表示核心诉求是 “缓解孤独感”。
摩根士丹利同时表示，泡泡玛特的 “IP-产品” 飞轮仍在快速旋转。这意味着，这家公司不仅拥有强大的 IP 阵容，还具备将 IP 转化为畅销产品的能力。分析师预计，泡泡玛特的毛绒/包挂饰产品将继续快速增长，并进一步提升其顶级 IP 的知名度。
一个有趣的现象是，产品短缺的情况已经远不止 Labubu 一个 IP。哪吒、米老鼠家庭、海贼王、芭比等系列新品一经推出便迅速售罄。这表明，泡泡玛特作为一个品牌，已经对消费者产生了强大的光环效应。
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这种光环效应，将吸引更多合作伙伴的资源，包括艺术家、大型 IP 所有者、房东、电商平台和社交媒体平台。这无疑为泡泡玛特的持续增长奠定了坚实的基础。
<h2>新品类、新市场：全球化布局加速</h2>
除了毛绒包挂饰，泡泡玛特还在积极拓展新品类。分析师建议投资者重点关注 Pop Blocks 积木玩具。尽管这一品类的增长速度可能相对较慢，但泡泡玛特对其寄予厚望，计划在 2025 年推出更多产品形式，并拓展到更多海外市场。
全球化扩张是泡泡玛特持续增长的关键驱动力。研报指出，东南亚市场仍将保持高速增长，美国市场将成为未来几年的关键增长区域。泡泡玛特计划在 2025 年将美国门店数量从 20 家增加到 40 家以上，并预计美国门店将实现良好的同店销售增长。
此外，泡泡玛特还在积极探索新业务，包括 Pop Blocks、Popop（珠宝）、甜品、时尚（Hirono）、迷你电影和 Pop Land 等。尽管这些新业务在 2025 年可能不会贡献太多收入，但一旦取得初步成功，将有助于支撑泡泡玛特的估值。

<h2>全球市场扩展继续</h2>
摩根士丹利对泡泡玛特的财务前景持乐观态度。他们预计，2024 年泡泡玛特的销售额将翻一番，第四季度同比增长甚至可能达到 135%。2025 年，销售额预计将继续增长 47%，其中中国市场增长 27%，海外市场增长 77%。
更令人瞩目的是利润增长。摩根士丹利预计，2024 年泡泡玛特的调整后净利润将增长 52%，达到约 32 亿元人民币，2025 年将进一步增长至约 48 亿元人民币。调整后的净利润率预计将接近 2019 年的峰值水平（27.9%）。
值得一提的是，泡泡玛特在中国的门店效率已经超过 2019 年，而海外市场的单位经济效益远高于中国。这意味着，随着全球市场的扩张，泡泡玛特的净利润率有可能创下新高。
但摩根士丹利同时提醒投资者，需要警惕潜在的 “获利回吐” 风险。毕竟经历了 2024 年高达 343% 的股价涨幅后，市场对泡泡玛特的预期已经非常高。
此外，泡泡玛特似乎倾向于保守的业绩指引，这可能会让一些投资者感到失望。例如，在 2024 年，公司对销售额增长的指引分别为 30% 和 60%+，但最终实际增速却达到了 100%。

泡泡玛特

分析师认为，毛绒包挂饰是推动泡泡玛特需求增长的关键催化剂。毛绒挂件更易于传播，赋予了盲盒产品 “时尚实用性”，有望使毛绒玩具的销量占比与传统手办平分秋色，帮助泡泡玛特吸引更多新客户，扩大泡泡玛特的潜在市场（TAM）。

- 泡泡玛特推出毛绒包挂饰，开启新增长引擎。  
- 摩根士丹利预计 2024 年销售额翻番，净利润增长 52%。  
- 全球市场扩展加速，海外市场增长潜力巨大。  

毛绒挂件不输手办！大摩谈泡泡玛特：” 炫耀 “是比” 收藏 “更大的市场