英伟达的股票在 2025 年会继续下跌吗？

截至目前，英伟达(NVDA -5.07%) 的股价年初至今下跌了 20%，在 2025 年开局不佳，尽管其芯片业务依然表现强劲。市场是否在预测生成性人工智能（AI）热潮的结束？让我们深入探讨一下未来九个月可能会给行业领导者带来什么。

第四季度财报表现尚可

当一家公司的股票开始下跌时，很容易将其归咎于运营表现不佳。但英伟达并非如此。第四季度财报显示，该公司依然表现强劲。收入同比飙升 78%，达到创纪录的 393 亿美元，这得益于其数据中心业务的强劲表现，该业务为运行和训练大型语言模型（LLMs）制造先进的 AI 芯片。

虽然英伟达最初是一家游戏芯片设计公司，但昂贵的数据中心硬件已成为其主要收入来源。其最新的 AI 芯片 Blackwell，每个单元的估计成本高达 3 万到 5 万美元。但这些新产品在功率和效率方面相比前代产品有显著提升，可能使客户在使用时节省成本。根据首席执行官黄仁勋的说法，需求 “疯狂”。

尽管如此，情况并非一帆风顺。英伟达在第四季度的毛利率下降了三个百分点（降至 73%），但这可能是由于推出新 Blackwell 芯片时面临的暂时挑战。管理层预计这一趋势将在第一季度继续，毛利率将降至 71%，因为生产正在加速。

市场并不买账

截至撰写时，英伟达的股价自 2 月 26 日发布财报以来下跌了 14%。这一下跌表明，尽管公司增长率高且 Blackwell 芯片成功推出，市场对其并不太满意。有些人可能将此归咎于毛利率下降。然而，更大的挑战可能来自长期需求。

在 2 月份，微软震惊了科技界，取消了在美国的一些数据中心租约。这家软件巨头被认为是英伟达的主要客户之一，减少其数据中心容量可能表明其希望降低对该行业的依赖。

虽然微软可能不会放弃 AI，但其首席执行官萨提亚·纳德拉暗示，这项技术尚未创造出太多有意义的价值。如果行业领导者公开表示如此，其他英伟达客户（如 字母表 和 Meta Platforms）可能在背后也有同样的感觉。

图片来源：Getty Images。

另一个主要英伟达客户 OpenAI 发出的进一步警报。上个月，这家生成性 AI 初创公司与 台积电 达成协议，设计自己的定制芯片，以减少对第三方供应商的依赖。定制芯片是为特定工作负载设计的，因此它们的组件更少，成本更低，效率更高，相比之下，英伟达通常提供的通用 GPU 则显得不够高效。

如果主要客户缩减其 AI 投资并转向定制芯片，英伟达的增长潜力可能会受到严重削弱。

英伟达的未来如何？

英伟达的市值为 2.6 万亿美元，已经是一家巨头公司。未来的上行空间看起来有限，尤其是随着投资者对毛利率下降和潜在需求减少等挑战的关注加剧。尽管如此，股价在 2025 年也不太可能崩溃。

以仅 25.5 的前瞻市盈率（P/E）计算，英伟达的股价仅略高于 纳斯达克 100 的 25 的估计，使其相对便宜，降低了下行风险。除非宏观经济条件严重恶化，例如经济衰退，否则该股今年可能会保持平稳。