美股硬件板块面临关税和政府支出放缓风险 小摩看好软件高附加值企业

智通财经 APP 获悉，摩根大通发布了一份关于北美硬件与网络设备行业的研究报告。主要探讨了在当前国际贸易环境下，特别是关税政策、美国联邦政府支出放缓以及供应链调整等因素对硬件和网络设备行业的影响。

关税影响

小摩分析了关税对硬件和网络设备行业的影响，并提出了一个相对风险排名。该行认为，软件含量较高的硬件公司受关税影响较小，因为它们可以通过软件服务来抵消硬件成本的增加。相比之下，那些依赖低利润率的标准化 IT 硬件产品的公司则面临更大的关税风险。

消费电子首当其冲：PC 与打印机市场因需求价格弹性高，成为受创最重的领域。惠普 (HPQ.US) 等企业面临双重困境——其中国供应链占比仍达 35%，而北美市场激烈的价格竞争 (行业平均净利率仅 3.8%) 严重制约成本转嫁能力。

服务器行业腹背受敌：戴尔 (DELL.US) 与慧与 (HPE.US) 的墨西哥组装厂 (占全球产能 60%) 叠加中国零部件关税，形成 15% 的综合成本增幅。企业计划通过 8-10% 的提价对冲压力，但客户可能转向越南、印度等新兴制造基地。

网络设备彰显韧性：思科 (CSCO.US) 与 Arista(ANET.US) 凭借软件定义架构 (软件价值占比达系统总价的 30-40%)，仅需 5% 的价格调整即可消化成本压力。其东南亚产能布局 (马来西亚占 Arista 总产能 30%) 进一步缓冲了关税冲击。

联邦支出降低影响

报告还分析了美国联邦政府支出放缓对硬件和网络设备行业的影响。大多数公司对美国联邦市场的收入依赖度较低 (平均约为 5%)，某些公司 (如 Axon 和 Motorola) 由于其产品对执法等关键任务的重要性，可能受到的影响较小。

相比之下，支持个人电脑销售的 OEM 和渠道合作伙伴可能面临更大的风险。其中高度依赖联邦政府市场的公司 (如 CDW、戴尔、慧与、Ingram Micro 和 Keysight) 可能面临较大的风险。

供应链调整

英伟达 CoWoS 先进封装订单修正主要影响光通信模块供应商。但对其他公司的影响有限。尽管这些削减对供应链的增长预期影响不大，但对相关公司的估值倍数可能产生一定的压力。

Fabrinet(英伟达供应链占比 18%) 面临估值倍数下调压力，其 25 倍远期 PE 可能回归至行业平均的 20 倍水平。次级影响波及 Amphenol(连接器业务占比 12%) 和 Coherent(光学元件业务占比 8%)，但基础物料供应商 TE Connectivity 等企业受影响有限。

行业分析师指出，CoWoS 技术迭代周期缩短至 12-18 个月，当前调整属于正常技术过渡。Lumentum 等企业通过扩大硅光技术研发投入 (2025 年研发预算增加 15%)，正在构建下一代光互连解决方案，预计 2026 年可恢复增长动能。

总结

小摩预计，硬件设备中软件附加价值最高的企业因成本上升引发的关税压力最小。在整体覆盖范围内，该行认为产品毛利率是衡量软件附加价值的关键指标，因此网络设备和存储公司通常受关税冲击较小，而标准化程度高、毛利率较低的 IT 硬件产品面临更大压力。

此外，电子制造服务 (EMS) 企业以及分销商/增值经销商 (VARs) 向客户转嫁成本上升的难度相对较低。尽管多数公司已制定灵活的供应链应急计划以应对 2025 年前的潜在关税，但个人电脑和服务器产品仍对中国供应链依赖度较高，而网络设备整体受关税影响国家的程度较低。