赛道 Hyper| 英伟达年内股价大跌 27%

作者：周源/华尔街见闻

全球 AI 芯片霸主英伟达（NVDA）正经历 2025 年开年以来的严峻考验。

北京时间 3 月 11 日收盘，英伟达股价报 108.76 美元，较 1 月 7 日历史高点 153.13 美元累计下跌 27.22%，市值蒸发超 1.2 万亿美元。

英伟达股价跌幅如此巨大，并非业绩出了什么问题。

相反，这家 AI 巨头于 2 月 26 日发布的 2025 财年第四季度（2024 年 11 月 1 日-2025 年 1 月 26 日）业绩依然漂亮：第四季度收入较上年同期飙升 78%，达到创纪录的 393 亿美元，净利润也高达 221 亿美元，同比增幅超过 80%，双双超出预期，这得益于该公司数据中心部门的强劲表现。

2025 财年第四季度，英伟达数据中心收入占总收入的 90.5%，收入同比增长 93.3%，达 355.8 亿美元。

这种业绩可持续吗？

据华尔街见闻从供应链了解到的信息，英伟达 AI 加速卡在中国市场需求十分强烈；而 CEO 黄仁勋也表示市场对英伟达芯片的需求依旧疯狂。

但是，地缘风险也在迅速累积，而市场关注点，从 “能增长多少”，转向了 “能增长多久”。

彭博数据显示，截至 3 月 10 日，英伟达远期市盈率从 1 月的 45 倍回落至 28 倍，低于五年均值 37.6 倍。

自从 1 月 20 日 DeepSeeK 推出 R1 版，爆火全球。

这个 AI 工具的特征是降低算力需求，侧重点是推理能力。这种特性，让市场逐渐相信全球 AI 算力需求结构发生了变化。

DeepSeek 的 R1 模型采用 “思维链” 架构，单次推理请求算力消耗量，较传统模型增加 3-5 倍，但通过算法优化使硬件成本降低 70%。

在 DeepSeeK 公开发布 7 天之后，英伟达股价暴跌 17%。

摩根士丹利调研显示，美国数据中心算力需求中推理占比从 2023 年的 40% 激增至 2025Q1 的 78%。

随着个人和企业对超越当今流行聊天机器人（如 ChatGPT 或 xAI 的 Grok）的应用程序的需求不断增长，推理预计将成为该技术需求的重要组成部分。

巴克莱分析师预估，未来两年内，“前沿人工智能”（指最大、最先进的系统）的推理资本支出将超过训练资本支出，从 2025 年的 1226 亿美元跃升至 2026 年的 2082 亿美元。

更要紧的是，DeepSeek“不是一个人在战斗”，动摇英伟达高溢价空间逻辑链的，还有 AI 芯片公司，比如美国芯片公司 Cerebras Systems。

这家成立仅 9 年的公司，凭借 “整晶圆芯片”（Wafer Scale Engine）技术，在推理芯片市场撕开突破口，其最新 WSE-3 芯片在 Llama 3.3 模型上的推理速度较英伟达 GPU 方案快 70 倍，成本仅为 1/10。

Cerebras 打破传统芯片制造范式，将整片晶圆作为单颗芯片使用。这种 “All-in-One Wafer” 设计方式，消除了芯片间通信损耗，实现内存带宽与计算密度的数量级提升。

这种架构变化，带来了实质上的商业价值：在 G42 的 AI 超算部署中，Cerebras 系统将 Llama-3 训练时间从 3 个月压缩至 9 天，能耗降低 83%。

该公司在 2024 年 9 月推出的 Cerebras Inference Service：支持 Llama 3.1 70B 模型实现 450 tokens/秒推理速度，成本仅 0.6 美元/百万 token，较 GPU 方案快 20 倍、便宜 100 倍；生态触角也已触达中国公司：与硅基流动、LangChain 等建立了 API 兼容生态。

Cerebras 最近的动作是将在北美和欧洲增加六个新的 AI 数据中心，将其推理能力提高 20 倍，达到每秒超过 4000 万个 tokens。

除了为全球 AI 技术打样低成本、高性能的 AI 推理方向，DeepSeek 还在推动软件定义硬件的趋势，联合硅基流动推出 “动态算子编译技术”，使中端 GPU 可承载高端模型，直接冲击英伟达 H100 溢价空间。

在这种背景下，来自黑莓研究院的数据显示，全球 AI 服务器交付周期从 2024 年 12 月的 42 周缩短至 2025 年 2 月的 28 周，这被市场理解为 AI 服务器产能过剩开始隐现。

一直对英伟达 AI 业绩持有强力支持态度的微软，在 2 月也 “突然” 出手：取消了美国部分数据中心的租约。微软 CEO 纳德拉公开表示 “当前 AI 应用 ROI 不足支撑现有投资强度”。

甲骨文也来凑热闹：将其手上 1300 亿美元的 AI 订单中的 15% 推理算力，转投给了 Cerebras 公司。

Meta 看上去信奉 “自己动手，丰衣足食”：虽然资本开支预算上调至 420 亿美元-450 亿美元，同比增加 40%+，但自研芯片占比提升至 30%。

这些因素正在增加对英伟达股价的利空影响程度。

高盛模型显示，若推理芯片市占率降至 50%，英伟达远期 PE 需压应该缩至 22 倍。

Cathie Wood 旗下 ARK 基金连续三周减持英伟达，累计抛售 4.2 亿美元；对冲基金净空头头寸从 1 月底的 37 亿美元激增至 3 月初的 89 亿美元。

不过也有人继续看多，比如天风国际测算，若台积电 CoWoS 产能如期扩张，2025 年英伟达数据中心收入仍可达 1734 亿美元（同比增长 53%+）。

黄仁勋则表示，“对 Blackwell 的需求是惊人的，因为推理 AI 增加了另一条缩放定律：增加用于训练的计算可以使模型更智能，增加用于长期思考的计算可以使答案更智能。”

甲骨文最新披露的 1300 亿美元订单积压，以及马斯克 xAI 在孟菲斯启动的百万 GPU 超级数据中心项目，仍为行业注入强心剂。

Needham 分析师 Charles Shi 指出，“短期阵痛难掩长期趋势，全球 AI 基础设施投资周期至少持续到 2028 年。”

英伟达这次持续至今还没结束的股价调整，其特殊性在于：这是首次由算法革命而非单纯硬件迭代引发的估值重构。

DeepSeek 的 “软件定义算力” 模式，正在改写 “摩尔定律驱动增长” 的旧范式。

若观察短期，那么英伟达仍握有三张底牌：生态壁垒、代际优势和充沛的现金流。

其中，CUDA 开发者社区超 500 万人，较第二名 ROCm 多出 23 倍；3nm 制程领先至少 18 个月，光子计算专利储备超 6000 项；季度自由现金流达 184 亿美元，可支撑每年 200 亿美元研发投入。

但英伟达的这些优势，能否抵御范式革命，取决于黄仁勋能否将 “硬件军火商” 转型为 “算力服务商”。

从长远看，这场由万亿市值蒸发引发的产业地震，可能会重塑全球 AI 权力版图。

摩根士丹利在最新研报中提到——“AI 芯片战争已进入下半场，胜利不再属于单一架构的统治者，而是生态系统的整合者”——这个态度，似乎对英伟达继续有利。