美国 PPI 创 7 月以来最小环比增幅 “美联储看跌期权” 离行权越来越近？

智通财经 APP 获悉，根据周四美国劳工统计局公布的数据，2 月份美国生产者物价指数 (即所谓的 “PPI”) 环比持平，此前 1 月份的 PPI 环比增幅从增长 0.4% 向上修正至 0.6%。扣除食品和能源后的所谓 “核心 PPI”，则自去年 7 月以来首次出现环比基准之下的下滑，但是 PPI 数据报告显示美国商品价格意外大幅上涨，并且攸关核心 PCE 的测算分项数据暗示将于月底公布的核心 PCE 可能不如市场预期的那样乐观。

美国 2 月 PPI 环比 0%，为去年 7 月以来最小增幅;预期值 0.3%，前值 0.6%。不过，尽管整体 PPI 持平且核心 PPI 出现环比下滑，但美联储官员们最青睐的通胀衡量指标——即 “核心个人消费支出价格指数”(即所谓的 “核心 PCE”) 相关的分项数据，却显得不太乐观，2 月的核心 PCE 可能仍远高于 2% 目标。其中包括医院住院护理成本意外增加 1% 以及投资组合管理成本超预期增加 0.5%。这也意味着，市场所期待的 “美联储看跌期权” 距离行权点位仍得重点看核心 PCE 的降温趋势。

美国劳工统计局周三发布的 CPI 统计报告则显示，虽然上个月的消费者价格 (即整体 CPI) 仅仅环比上涨 0.2%，创下去年 10 月以来的最小涨幅，然而，当本月晚些时候公布核心 PCE 数字时，CPI 的一些细节也在表明核心 PCE 价格指标可能比上月统计数据更高。

核心 PPI 数据层面，美国 2 月核心 PPI 同比增长 3.4%，不及经济学家们普遍预期的 3.5%，相比于前值 3.6% 明显降温;2 月核心 PPI 环比下滑 0.1%，远低于经济学家们普遍预期的环比增长 0.3%，相比于前值环比增长 0.5% 则大幅降温。但是，不包括贸易、运输和仓储在内的服务价格环比意外上涨了 0.2%。

此外，美国总统唐纳德·特朗普近日宣布针对美国最大贸易伙伴的全面关税措施，这预计将导致进口商品价格未来几个月内上涨。

整体而言，北京时间周四晚间公布的 PPI 数据细节显示：食品价格环比上涨 1.7%，创下三个月以来的最大涨幅;能源价格则下降 1.2%;扣除食品和能源之外的商品价格环比上涨 0.4%，意外创下 2023 年初以来的最大增幅;服务价格环比下降 0.2%，这反映出批发商和零售商利润空间的收缩。

尽管生产者整体物价指数持平，但各项数据的细节表现参差不齐。这或预示即将发布的 PCE 物价指数可能较预期以及上月统计前值更为强劲，增加了美联储货币政策决策的不确定性。

此外，美国总统特朗普近期宣布对美国主要贸易伙伴实施广泛的关税措施，这可能将在未来数月进一步推高美国的进口商品价格，形成额外的通胀压力。

市场所期待的 “美联储看跌期权”，距离行权点位仍有一大段距离

虽然 2 月份 PPI 持平显示通胀压力暂时缓解，但服务成本上升和贸易政策带来的潜在通胀压力可能使美联储在调整货币政策时更加谨慎。因此，市场不应过度依赖 “美联储看跌期权” 的预期，需密切关注即将公布的 PCE 价格指数和其他经济指标，以判断美联储的下一步行动。

最新的 PPI 数据公布之后，市场对于美联储的降息押注并无大变化，CME“美联储观察工具” 显示，利率期货交易员们仍然押注美联储今年将降息 3 次，每次 25 个基点，交易员们押注首次降息将在 6 月份，之后则有可能为 9 月份以及 12 月份。

近日，曾被视为 “乐观派” 的华尔街大行高盛加入了下调美国经济增长预期的阵营，将 2025 年美国 GDP 增长预期从 2.4% 下调至 1.7%，为该行两年多来首次将 GDP 预测值下调至普遍预期水平下方。

同时，高盛还上调了美国通胀预期，预计到今年年底，美联储首选通胀指标——核心 PCE 物价指数将达到 3%，高于此前预测的 2% 中期水平。

有市场观点认为，高盛的这一核心 PCE 预期转变，标志着市场对美国经济陷入 “滞胀” 风险的担忧正在加速升温，所谓的 “美联储看跌期权”(Fed put) 的行权价格似乎深不见底。

所谓的 “美联储看跌期权”(Fed Put)，又称 “鲍威尔看跌期权”(Powell Put) 或 “格林斯潘看跌期权”(Greenspan Put)，实际上并非一种真实的金融衍生品，而是一种市场隐喻。这个概念指的是：当美国金融市场 (尤其是股市) 显著下跌，且经济前景恶化时，美联储通常会出面干预，例如通过降低利率、释放流动性或提供其他宽松政策来支撑市场、阻止股市进一步下跌。因此，这种隐含的支持行为就被比喻成了一种 “看跌期权”，投资者认为美联储会在市场恶化到一定程度时出手干预，起到一定的保护作用。

然而，在美国经济 “滞胀” 预期升温的情况下，从经济活动放缓到降息的道路并非一条直线;如果通胀保持温和，尤其是核心 PCE 未大幅降温，投资者以及美联储官员们将不得不继续观察经济增长的下行风险是否会成为现实。尽管多项信心指数显示出美国经济下行迹象，但商品和服务通胀仍然高企以及特朗普关税政策带来的潜在通胀压力可能将限制美联储的政策空间。

美联储与特朗普政府之间的互动越来越像是一场 “重复博弈”。从博弈角度，信誉乃重中之重。如果有明确的经济衰退迹象，美联储肯定会迅速降息，但是，更困难的情况是美国经济增长放缓至低于趋势水平 (但仍为正增长)，且通胀高于美联储锚定的 2% 目标。此时若降低利率可能会传达出这样一个信息：美联储并不重视通胀目标。