AI 时代风卷云涌，阿里云不仅被视为阿里的新增长引擎，更成为投资者重估阿里价值的关键因素。瑞银在最新研报中表示，随着淘天集团业务的稳定以及新业务的逐步好转，投资者应逐渐认识到阿里在云计算业务和生成式 AI 方面的潜力。报告写道：<blockquote>（阿里）管理层认为，当前 AI 云业务的强劲增长主要受限于产能。随着推理成本的降低以及对芯片需求的减少，管理层认为，AI 技术如今变得更加经济实惠，并且随着中国企业和中小企业数字化进程的加速，AI 云业务迎来了巨大的增长机遇。</blockquote>高盛最新研报也指出，在阿里三年资本支出目标上调以及股价表现优于大盘的背景下，投资者的关注焦点主要集中在预期资本支出的潜在回报。高盛 Ronald Keung 分析师团队预计，阿里对于云和 AI 基础设施的投资增加以及国内推理芯片供应的提升，足以支持其收入在 2026 财年和 2027 财年增长超过 20%。其中，阿里云的 AI 相关收入将在 2026 财年和 2027 财年分别达到 290 亿和 530 亿人民币，占总收入的 20% 和 29%。<h2 id="g940phf0u">3800 亿资本开支怎么花？</h2>上月中旬，阿里宣布，未来三年，将投入超过 3800 亿元，用于建设云和 AI 硬件基础设施，总额超过去十年总和（约 3000 亿人民币）。这也创下中国民营企业在云和 AI 硬件基础设施建设领域有史以来最大规模投资纪录。自此之后，外资机构纷纷上调阿里目标价。高盛认为，AI 时代的阿里云将成为阿里增长的关键驱动力，尤其是在中国 AI 市场快速发展的背景下。高盛预计，阿里 3800 亿人民币的资本开支中，约 80% 将用于 AI 服务器，其余部分将用于通用服务器、数据中心基础设施及其他业务板块。这一投资计划将显著提升阿里云的 AI 计算能力，尤其是在 AI 训练和推理需求快速增长的背景下。高盛指出，尽管中国在高端芯片供应方面面临一定的不确定性，但阿里自 2024 年以来的资本开支增加以及国内芯片供应的逐步提升，将足以支持阿里云在 2026-2027 财年实现 20% 以上的收入增长。研究显示，阿里资本支出结构发生显著转变，约 90% 用于云计算设备，而之前这一比例仅为 40-50%。AI 服务器投资中，约 73% 用于 GPU，27% 用于其他硬件。在 AI 服务器投资方面，以 8 个 H20 GPU 服务器为例，单个服务器利润率可达 20-25% 的 EBIT（息税前利润）和 65-70% 的 EBITDA（息税折旧摊销前利润）。高盛预计，阿里云的 AI 相关收入将在 2025-2027 财年分别达到 99 亿、290 亿和 530 亿人民币，占总收入的比例从 8% 提升至 29%。这一增长主要得益于 AI 服务器的高效利用以及 AI 应用和代理的普及。阿里云在 AI 训练和推理方面的定价优势，尤其是在高端 GPU 供应紧张的情况下，将为其带来更高的利润率。高盛预计，阿里云的 EBITDA 利润率将从 2025 财年的 34% 逐步提升至 2027 财年的 40%，而 EBITA 利润率则将从 2025 财年的 9.7% 提升至 2027 财年的 12%。尽管折旧费用增加将对 EBITA 利润率产生一定压力，但 AI 云业务的高利润率将部分抵消这一影响。高盛认为，阿里云的 AI 云业务 EBITDA 利润率将在 65%-70% 之间，远高于传统公有云业务的利润率，这将为阿里云带来显著的盈利提升。<h2 id="23fe485l8">投资者关注的 AI 应用层，阿里有 Qwen 和夸克</h2>随着 AI 基础设施投资的逐步完成，投资者的关注点正从 AI 基础设施转向 AI 应用和代理。阿里在这一领域也取得了显著进展：<blockquote>开源领先的 Qwen2.5-Max、Wan2.1（AI 视频模型）和最新的 QwQ-32B（基于 Qwen2.532B 的推理模型），性能可与 DeepSeek-R1-671B 等领先模型相媲美；发布新版夸克应用，由阿里基于 Qwen 的推理模型提供支持；推出首款服务器级 CPU C930，将于 3 月开始向客户交付；与 Manus 建立战略合作，专注于在国产模型和计算平台上实现 Manus 的功能。</blockquote>高盛强调，阿里云的 Qwen 模型在推理和生成式 AI 领域的表现，将进一步巩固其在 AI 市场的领先地位。高盛维持对阿里的 “买入” 评级，12 个月目标价为 160 美元（港股为 156 港元），较上周五收盘价高 13.5% 左右。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/a8e95b116df10b8329b872fdab9c6d6b?x-oss-process=style/lg" width="676" height="465" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/a8e95b116df10b8329b872fdab9c6d6b"/></figure>瑞银重申 “买入” 评级，并将阿里目标价从 160 美元/154 港元上调至 176 美元/172 港元（TTG 目标市盈率从 7 倍上调至 8 倍）。此外，随着成本效益高、功能良好的开源模型/环境兴起，模型层预计将变得更加商品化，计算成本降低将推动 AI 采用率提高，特别是在企业应用场景中，这将支持云/数据中心需求的多年增长。而阿里云作为中国最大的公有云服务提供商，其市场份额约为华为云和腾讯云的两倍。高盛预计，随着 AI 模型的进一步发展，中国公有云市场将继续保持健康增长。阿里云在 AI 计算领域的领先地位，尤其是在生成式 AI 和大语言模型方面的技术优势，将使其在未来的市场竞争中占据有利地位。

阿里巴巴

阿里巴巴-W

高盛预计，3800 亿资本开支中约 80% 将用于 AI 服务器，随着相关资本支出增加，阿里有望在 2026 财年和 2027 财年实现收入增长超过 20%。

- 阿里云被视为阿里的新增长引擎，吸引投资者关注。  
- 高盛预计阿里云的 AI 相关收入将在 2026 财年达到 290 亿人民币。  
- 阿里未来三年将投入超过 3800 亿元用于云和 AI 硬件基础设施建设。  

“重估阿里” 的焦点：AI 时代的阿里云