近期，全球金融市场呈现出显著的分化态势。华泰证券最新发布的研究报告指出，两大 “跷跷板” 效应成为市场主导力量——股债跷跷板与 “东西” 跷跷板。
具体而言，股债跷跷板意味着中国市场的交易逻辑正经历着从科技股到政策驱动的切换。债券市场波动加剧，而股票市场则在政策支持下展现出更强韧性。
而 “东西” 跷跷板效应正在主导全球市场格局。近期，中美股市表现分化，呈现出 “东升西降” 的特征。标普 500 指数和道琼斯指数已连续四周下跌，而 A 股和港股则逆势上涨。特朗普关税政策不确定性以及经济降温，引发了资金流出美股。国内 AI 科技股叙事和政策利好提振了市场，外资加速流入。
申万宏源在 16 日的研报指出，需求侧刺激需要与供给侧出清形成共振，2026 年可能才是 A 股中游制造行业历史上第一次供给出清的窗口。彼时一系列宏观叙事可能改善，市场对稳增长政策的要求会降低，关税威胁对盈利的冲击边际减弱，中国优化外循环的条件改善。
<h2>股债跷跷板：政策主导下的市场切换</h2>
华泰证券表示，股债跷跷板效应背后是基本面、流动性、市场情绪的综合作用。随着两会的召开，市场交易逻辑从科技股转向政策驱动的宏观逻辑。债市波动上升，股市波动降低，权益市场相对吸引力提升。
报告分析称，近期股债跷跷板效应的背后是宏观经济环境与政策导向的双重影响。一方面，货币政策宽松预期虽在，但短期内并不急迫，市场对降息的预期有所修正；另一方面，监管政策对股市的支持力度不断加强，从稳住楼市、股市到引导中长期资金入市，一系列举措有助于降低股市的系统性风险，提升市场的稳定性。
从波动率角度看，债市波动率上升，而股市波动率则有所降低。银行理财净值化转型和监管政策的变化，进一步放大了债市的波动率，使得固收类产品的吸引力有所下降。
与此同时，权益市场的吸引力逐渐增加。在低利率环境下，纯债资产的回报率明显降低，而非科技板块，如必选消费等价值板块，由于具备高股息率和低估值的优势，叠加政策催化，其预期收益明显优于债券。
华创证券张瑜则认为，随着存款利率的持续下降，居民持有存款的机会成本（投资回报与存款利率的利差）持续走高，由此推动居民存款开始搬家。在此背景下，股债跷跷板的效应可能偏强。特别是针对权益投资者而言，当下权益市场的活跃度主要需要跟踪居民存款搬家的变化，其次才是央行的货币政策。
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“与汇率压力相比，当下更关注资金空转。短期汇率压力对货币政策的掣肘较小，央行货币政策的择机或更加关注国内非银资金空转的情况。居民存款搬家是推动当下非银资金空转的重要因素，历史经验来看居民存款流向非银的越多，央行货币政策越呈现紧平衡的态势。”
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申万宏源表示，1-2 月合并，地方债发行放量支持社融高增，但居民和企业中长期信贷同比少增拖累信贷少增，验证实体需求仍偏弱。这也使得市场预期择机降准降息窗口临近，年初以来流动性偏紧窗口，短期可能转向再宽松。而这在短期更多体现为股市的乐观预期。
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<h2>“东西” 跷跷板：资金配置逻辑主导下的市场分化</h2>
除了股债跷跷板，另一个值得关注的现象是 “东西” 跷跷板，即中美股市表现的分化。
华泰证券研报指出， 特朗普关税政策不确定性、经济降温引发美国市场 “衰退交易”，资金流出美股，流入 A 股和港股。
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“标普 500 指数和道琼斯指数已连续四周下跌，上周累跌均超 2%，道琼斯指数上 周跌 3.1%，为 2023 年 3 月以来最差单月表现。相较之下，A 股、港股等逆势上涨，近两 周上证指数累计涨 3.0%，恒生指数涨 4.4%，保持了较强的韧性。”
</blockquote>
过去中美股市同涨同跌，通常是宏观逻辑主导。然而，近期市场更多受到资金配置逻辑的影响。特朗普关税政策不确定性以及经济降温，引发了资金流出美股。国内 AI 科技股叙事和政策利好提振了市场，外资加速流入。资金由科技股向大消费等切换，市场热点扩散。
申万宏源认为，顺周期乐观预期发酵仍有阻力，经济内生改善需以供给出清为前提，2026 才是关键窗口：
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“25Q2 中国出口存在增速回落压力，海外衰退预期发酵 + 美国库存周期对进口需求的支撑退坡。若这个阶段叠加美对华关税威胁加码，宏观预期可能出现较大波动。部分超前的科技主题投资，在宏观预期扰动下，可能也会调整。”
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</blockquote>
<h2>市场表现：股债分化与商品波动</h2>
华泰证券指出，在两大跷跷板效应的主导下，近期市场呈现出以下特点：
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<li>权益市场：国内股市市场重回存量博弈阶段，大盘表现显著优于小盘，市场风格向低估值防御板块和红利切换，科技板块内部分化加剧，高估值标的面临兑现压力，AI 主题行情逐渐转向确定性较高的电力。</li>
<li>债券市场：国内股债跷跷板效应压制债市情绪，周初赎回负反馈扩大，交易盘和恐慌盘推动利率快速上行，长端调整大于短端，曲线陡峭化。</li>
<li>商品和外汇市场：特朗普关税表态强硬，市场避险情绪加剧，美元走弱和经济增长担忧也支撑黄金走高。美国衰退风险和关税担忧扰动市场，美元指数小幅反弹，日元受益于避险属性走高。</li>
</ol>

华泰证券

华泰证券指出，“股债跷跷板” 意味着市场交易逻辑从科技股转向政策驱动的宏观逻辑；华创证券张瑜认为，在居民存款开始搬家的背景下，股债跷跷板的效应可能偏强。而 “东西” 跷跷板效应正在主导全球市场格局。

- 全球金融市场出现显著分化，股债跷跷板与东西跷跷板效应主导。  
- 中美股市表现分化，A 股和港股逆势上涨，资金流出美股。  
- 预计 2026 年将是 A 股中游制造行业供给出清的关键窗口。  

两个 “跷跷板” 正在主导市场