本周，中国互联网巨头腾讯、美团和拼多多将将陆续发布 2024 年第四季度财报。根据高盛预测，得益于四季度中国商品和服务消费的强劲增长，腾讯、美团和拼多多将表现稳健，营收将分别同比增长 8%、19% 和 24%，调整后 EBIT（息税前利润）同比增长分别为 22%、405% 和 11%。3 月 17 日，高盛分析师 Ronald Keung、Lincoln Kong 等发布研报称，本季投资者们更为关注的是管理层对 2025 年业绩的展望，特别是每股收益（EPS）的预期调整，因为本财报季至今，EPS 预期调整方向与股价表现高度相关。高盛预计，拼多多的 Temu 平台将继续调整其商业模式，而美团则可能继续在中东地区拓展其 “Keeta” 外卖业务，投资者将重点关注三大方向：<blockquote>人工智能相关资本支出和应用计划、电商及本地生活服务竞争格局以及全球化战略和面临的政策环境变化。</blockquote><h2 id="fjpvi12a9">腾讯：游戏业务加速增长 17%，EPS 超预期增长 14%</h2>自上次财报发布以来，腾讯股价上涨 29%，高盛给予其 “买入” 评级，并预计其在 2024 年第四季度将呈现广告收入增速略有放缓、游戏业务加速增长、金融科技业务疲软而商业服务加速的格局：<blockquote>游戏收入将增长 17%，广告收入增长 12%，调整后的集团 EBIT 将达到 600 亿元人民币，同比增长 22%。2025 年 EPS 将略高于市场普遍预期的 11%，同比增长 14%。</blockquote>报告还指出了腾讯财报季的几个重要关注点：AI 及资本支出上，随着腾讯将 DeepSeek R1 整合进微信 AI 搜索并可能推出 AI 助手功能，且考虑到腾讯去年回购股份约 1030 亿元人民币，并派发了约 300-400 亿元人民币的年度股息。报告认为，投资者将关注 2025 年的资本支出水平及其与股东回报之间的平衡。游戏业务增长前景方面，高盛预计，腾讯经典游戏将保持健康增长，但由于 mDnF 在去年 5 月推出，下半年将面临高基数效应。《王者荣耀》和《和平精英》在 2025 年春节期间表现强劲将支撑上半年游戏收入增长。预计 2024 年第四季度游戏收入同比增长 17%，2025 年全年增速平稳在 10%。广告技术与电商方面，随着腾讯的广告产品 3.0 以及不断增长的微信小商店将扩大其广告目标市场。高盛预计第四季度在线广告收入同比增长 13%，2025 年加速至 15%。<h2 id="38k8i3wq9">美团：核心本地业务强劲增长 46%，关注 GTV 利润率</h2>对于美团，高盛也给出了 “买入” 评级，并预计其第四季度核心本地商业利润将实现 46% 的强劲同比增长。高盛预计 2024 年第四季度：<blockquote>外卖业务交易量将同比增长 10%，食品外卖和到店、酒店及旅游 (IHT) EBIT 为 46 亿元人民币 (31.6% 利润率)，集团 EBIT 为 95 亿元人民币。</blockquote>分析师认为，市场关注的焦点主要集中在几个方面：首先，投资者们将密切关注美团在生鲜零售（包括 “美团买菜” 和 “美团优选”）、Keeta 和人工智能/机器人技术领域的投资优先级。其次是食品配送单位经济性。在线营销渗透率、用户补贴正常化和骑手社保成本是影响盈利能力的关键因素。高盛预计2025 年美团食品配送平台 GTV 利润率将维持在 3% 左右。最后是面对激烈的竞争，美团如何维持 GTV 和内容/商户覆盖方面的地位。高盛预计该部门调整后 EBIT 在 2024 年第四季度和 2025 财年分别同比增长 37% 和 26%。<h2 id="fgp7yjvdg">拼多多：利润增速将放缓至 11%，Temu 商业模式调整引关注</h2>今年以来，拼多多股价上涨逾 26%。高盛预计 2024 年第四季度拼多多 EPS 将增长 5%，略低于市场共识的 12%：<blockquote>预计拼多多在线营销收入将达 567 亿元人民币，同比增长 17%；交易佣金收入 537 亿元人民币，同比增长 34%；调整后净利润 284 亿元人民币，同比增长 11%。预计拼多多第四季度利润同比增速降至 11%（相比第三季度的 48%），但考虑到季节性因素带来较大收入基数、Temu 月活用户在第四季度增速放缓以及国内电器市场拓展有限，这意味着绝对利润额将小幅回升。</blockquote>投资者关注的核心问题包括：Temu 商业模式调整：面对各国去最小化门槛政策和关税变化，Temu 如何调整商业模式以增强平台韧性，特别是美国业务模式转型进展。平台 GMV 增长动力：面对竞争对手加速增长以及存在新进入者，拼多多如何保持增长并维持抽佣率。股东回报政策：鉴于其强大的自由现金流生成能力，市场期待拼多多可能进一步提高股东回报。高盛预计，从 2025 年下半年开始，拼多多将受益于去年 8 月以来商家支持措施带来的低基数效应，盈利能力有望提升。

拼多多

美团(ADR)

美团-W

腾讯控股(ADR)

腾讯控股(ADS)

腾讯控股

高盛预计，拼多多四季度利润同比增速将降至 11%，Temu 平台将继续调整其商业模式；美团核心本地商业利润将强劲增长 46%，并可能继续在中东拓展其 “Keeta” 外卖业务，投资者将继续关注腾讯 2025 年的资本支出水平及其与股东回报间的平衡，预计其游戏业务将加速增长。

- 腾讯、美团和拼多多将发布 2024 年第四季度财报，营收预计分别增长 8%、19% 和 24%。  
- 高盛分析师关注 2025 年业绩展望，特别是每股收益的预期调整。  
- 投资者将重点关注人工智能支出、电商竞争及全球化战略。  

腾讯、美团、拼多多本周齐发财报，市场紧盯这些数字