别管小米是不是超了北水爸爸们的买方预期，但对于外资来说，这就是 BABA 之后 Long China 做多中国科技的第二个接力。先说下业绩，财报外没看到的： ultra 今年 5 万台昨天发完，大家讨论后，问题不大，X 万台的挑战目标也不是不可能实现。因此这个上修后的 35 万台交付，是否还有持续上修的空间？<ul><li>订单角度，仅靠300 家门店和一款车系，3 月份就到了 7.5W/月的订单，且用户忠诚度极高，这个销售体系的挖掘空间会有多大？还没考虑明年针对下沉市场的中低端产品方案。</li><li>车 ASP 显然还有提升空间，不仅仅是 ultra 占比的问题。反常识的一点，与其他厂商用户注重性价比相比，小米用户购买力更强，且有更高的支付意愿。“调研显示 SU7（非 ultra）虽不是售价最高的品牌，但其车主家庭平均年收入位居前列，说明小米汽车在高收入年轻群体中的吸引力，不仅源于产品本身的智能化和性价比优势，更与其品牌的可玩属性和情怀价值密切相关，比如小米长期以来朔造的科技感与极客文化”</li><li>2024 年 capex 100 亿，2025 明确增加，且增量主要是 AI 相关，以及 “从现金流角度增加比财务口径更大”。而小米业务全面 +AI、尤其是手机 AI OS，都还没正式开始。用刚才卢总电话会所说，庞大用户基础、丰富的终端场景、海量数据，这是小米做 AI 的天然优势。</li></ul>之前市场诟病中国科技继续做多缺乏动能，论点是估值 re-rate 结束，下面要看业绩了，大部分人不相信业绩能进入持续上修通道。BABA 之后大家还在紧张 腾讯能否延续时，小米成功接力。如果仅从过去看中概互联网的角度，不可能全面进入业绩上修。互联网与消费零售甚至地产招聘等等宏观敏感行业密切相关，现在的政策改善预期大于实际改善速度的情况下，的确不敢指望全面反转（比如今晚的贝壳业绩）但 BABA、小米的业绩展示了同一点：基本盘业务企稳的情况下，一个新的爆发式增长的科技业务与宏观完全解耦，宏观即便不改善但基本盘企稳，宏观假如改善那基本盘业务起飞是个 option 叠加 EPS buff，整体上依然进入了持续上修通道。具体来说： <ul><li>阿里，昨天那篇高盛拆解资本开支和云业务增速的报告，给老外拆明白了。去年几家北美 CSP 凭借 AI 只是 “再加速” 了几个百分点，股价就可以 re-rate 大几十%，而阿里云告诉你可以 3 年翻倍。虽然电商基本盘 GMV 难言反转，但内部改革的方向初见成效，且刚刚结束的 NDR 上再次确认了 CMR 会持续受益于软件服务费拉动的 take rate 提升。基本盘稳住，AI 带动业绩上修。</li><li>小米，国内手机企稳但高端占比和海外收入占比提升，且 IOT 互联网尤其是广告依然强劲。第二曲线，汽车业务爆炸式成长，长期空间 TAM 可以让整体收入 double 翻倍。基本盘稳中有升 margin 改善，汽车带动收入上修，长期利润空间上修。</li></ul>今天和一位大佬聊天，他所认识的在 NYC/SFC/London 看全球科技的投资人，这次中国科技行情几乎全部错过，为什么？过去 3 年估计把 china 分析师、PM 都砍了个七七八八，一时都没研究资源可以覆盖...但更重要的是，这一次的中国科技主题与互联网时代的研究方向完全不同、研究难度大幅提升。AI、自动驾驶、人形机器人、算力芯片，大家都有体会，学不过来了...你觉得老外会学得比中国人快吗？因此这次的确也是内资的机会（上一波互联网老外 copy to china 说实话的确看得比我们明白）。我们从 12 月份字节豆包开始看多中国 AI，这几个月过来，感受很明显，自己人尤其是 A 股活跃资金大佬是反应最快的，外资真的有个速度阶梯，从香港 HF，到亚太 HF，到北美 HF，到 LO，进来的速度依次降低，逐个接盘，且大部分仍然刚刚开始...（最新的最拥挤交易，做多中国科技还没到 top3）<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/757e4d7ada1256019401ce6f46288bbf?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="471" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/757e4d7ada1256019401ce6f46288bbf"/></figure>因此那个所谓的中国 M7/T10，不无道理。从业绩持续上修的角度，不仅仅有阿里腾讯，还有制造业的小米 smic BYD。还是那句话，过去 3 年的宏观阴霾让全世界低估了中国依旧强大工程师红利和 “卷王” 内核，1-10 的产业阶段是中国最舒服的赛道。当宏观真的加速改善互联网的二梯度厂商又会接力业绩上修。再过 2-3 年，今天开始的巨额资本开支和研发投入（小米 5 年 1000 亿）开花结果，孕育出新的产业生态，那是另一个故事了。就像刚才业绩会上卢总所说，真正的 AI OS 手机还需要 2-3 年的时间去完善。目前的研发投入和资本开支只是开始，可能车业务也只是品牌延展 + 借力国内成熟产业链的 “低垂之果”？更多更好的果子，等未来慢慢摘。（完）各大行的小米业绩解读稍晚上传，也欢迎来继续讨论今晚的 GTC、GB300 是否真的提前等等。看美股有点开始兑现 GTC 的意思了....置顶帖提前讨论过了本文来源：信息平权，原文标题：《小米就是 Long China 第二棒接力》

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小米被视为 Long China 的第二个接力者，尽管外资对其预期不一，但其业绩表现引发关注。小米在订单和用户忠诚度方面表现强劲，未来有潜力在中低端市场扩展。2024 年计划资本支出 100 亿，主要集中在 AI 领域。小米的用户基础和数据优势为其 AI 发展提供了良好条件。尽管市场对中国科技的持续增长持谨慎态度，但小米和 BABA 的业绩展示了积极信号。

- 小米业绩展示出强劲增长，成为外资布局中国科技的接力者。  
- 订单量和用户忠诚度高，未来有望持续上修交付目标。  
- AI 和汽车业务的爆发潜力，可能推动整体收入翻倍。  