美联储继续按兵不动，4 月起放慢缩表，预计年内降息官员减少，下调今年经济预期、上调通胀预期

要点：

美联储连续两次会议暂停降息，符合市场预期。

声明删除就业和通胀目标风险大体均衡的说辞，称经济前景不确定性增加。

放慢缩表的方式为，将美国国债的每月赎回上限从 250 亿美元下调至 50 亿美元，机构 MBS 赎回上限不变。

本次决议有一人反对，美联储理事沃勒希望保持当前缩表速度不变。

利率预测中值保持不变，仍预计今明年各两次 25 个基点降息。

点阵图中，预计今年不降息者由一人增至四人，降息两次者降一人至九人，降息三次者降一人至两人。

下调今明后三年 GDP 增长预期，今年增速由 2.1% 降至 1.7%，小幅上调今年失业率至 4.4%，上调今明两年 PCE 通胀预期及今年核心 PCE 通胀预期，核心 PCE 升幅最大，由 2.5% 升至 2.8%。

“新美联储通讯社”：联储今年的通胀和失业率预期更高反映了关税可能的影响。

特朗普政府的关税政策初现冲击威力，美联储选择继续按兵不动，但调整美国经济增长和通胀的展望体现了联储对经济陷入滞胀的警惕。

美东时间 3 月 20 日周三，美联储在联储的货币政策委员会 FOMC 会后宣布，联邦基金利率的目标区间继续保持在 4.25% 至 4.5% 不变。这是美联储连续第二次货币政策会议决定暂停降息。联储自 2022 年 3 月至去年 7 月累计加息 525 个基点，去年 9 月起连续三次会议降息，合计降幅 100 个基点。

同时，美联储公布，将从下月起放慢缩减资产负债表（缩表）的步伐。这是联储自去年 6 月以来首次调整缩表。自 2022 年 6 月至去年底，美联储已累计缩表近 2 万亿美元。

本次暂停降息完全在市场预料之中。因经济增长担忧加剧，市场开始预计今年内将有三次降息，可能 6 月开始。到本周二收盘，芝商所（CME）的工具显示，期货市场预计美联储本周保持利率不变的概率达 99%，5 月也不降息的概率超过 84%，6 月降息的概率将近 75%。

本次会后美联储公布的利率预测点阵图显示，联储官员和去年末一样，仍预计今年会有两次降息，但这些官员下调了 GDP 增长的预期，上调了通胀预期，体现了他们对特朗普政策对经济和通胀影响的预判。

有 “新美联储通讯社” 之称的资深美联储报道记者 Nick Timiraos周二发文指出，美联储主席鲍威尔面临经济滞胀的威胁，贸易战带来的关税上涨可能推高物价，经济增长却可能因此停滞或放缓。

本周三美联储决议公布后，Timiraos 评论称，美联储此次延长了暂停降息的时间，看待经济前景比此前黯淡，联储官员预计的今年通胀和失业率都比之前高，反映了关税可能的影响。他指出，几乎所有美联储官员都预计经济增长有下行风险、并认为失业率和通胀预期有上行风险。

经济前景不确定性增加 通过下调美国国债赎回上限放慢缩表 理事沃勒投反对票

相比 1 月末的上次 FOMC 会后声明，本次美联储的决议声明有三大变化。一是不再继续重申 “实现就业和通胀目标的风险大体均衡”。

本次声明删除了这句话，并将上次声明中 “经济前景不确定” 的说辞改为：

“经济前景相关的不确定性增加。”

二是继去年 6 月之后，进一步放慢缩表这一量化紧缩（QT）行动的步伐。

除了重申将继续减少其持有的美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券（MBS），联储本次的声明还增加了两句话：

“从 4 月开始，（FOMC）委员会通过将美国国债的每月赎回上限从 250 亿美元下调至 50 亿美元，放慢减少证券持仓的步伐。委员会将保持机构债务和机构 MBS 每月 350 亿美元的赎回上限不变。”

最后一个不同之处是，本次会后决议并未得到 FOMC 的全体投票委员赞成，有一人反对。投反对票的美联储理事沃勒（Christopher Waller）支持继续暂停降息，但不主张放慢缩表，希望保持当前缩表速度不变。

本次声明的其他内容和 1 月末的完全一致，连续第三次表示，在考虑对政策利率新 “调整的程度和时机时”，FOMC 将 “仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。”

本次继续照搬了去年 9 月声明新增的对就业目标更加关注内容，包括称 FOMC“坚定致力于支持充分就业”、称 FOMC“关注双重使命面临的两方面风险。”

以下红字可见本次决议声明相比上次的删减和新增内容。

点阵图中预计今年不降息者增至四人、降息两次者降至九人

会后公布的美联储官员利率预测中位值显示，联储官员本次的利率展望完全和 12 月相同，没有任何调整。

具体预测的中位值如下：

2025 年底的联邦基金利率为 3.9%，持平 12 月预期。
2026 年底的联邦基金利率为 3.4%，持平 12 月预期。
2027 年底联邦基金利率为 3.1%，持平 12 月预期。
更长期的联邦基金利率为 3.0%，持平 12 月预期。

以此计算，美联储官员目前预计，今年会有两次 25 个基点的降息，明年也会是同样的降息幅度。

下图可见美联储点阵图体现的联储官员利率预期走势变化，黄点代表本次 3 月点阵图预期，灰点代表上次 12 月点阵图预期。

虽然总体预测的今明两年降息力度不变，但点阵图显示，美联储内部倾向更鸽派降息的人现在转为偏鹰，因为预计今年会降息至少两次的人数减少，预计不会降息和降息仅一次的人数增加。

根据本周三会后公布的更新后点阵图，相比去年 12 月美联储公布的上次点阵图，在 19 名提供预测的联储官员中：

本次有四人预计今年不会降息，上次只有一人；
本次有四人预计今年有一次降息，上次有三人，
本次有九人预计今年有两次降息，上次有十人；
本次只有两人预计今年有三次降息，上次有三人；
本次无人预计今年有四次降息，上次有一人。

下调今明后三年 GDP 增长预期 上调今明两年 PCE 及今年核心 PCE 通胀预期

会后公布的经济展望显示，美联储官员本次下调了今明后三年的 GDP 增长预期，其中今年的下调幅度最大，略为上调今年失业率预期，上调了今明两年的 PCE 通胀预期以及今年的核心 PCE 通胀预期，其中，对核心 PCE 通胀预期的 上调幅度最大。

具体预测如下：

• 预计 2025 年的 GDP 预期增速为 1.7%，较 12 月预期增速 2.1% 下调 0.4 个百分点，2026 年预计增速为 1.8%，12 月预计为 2.0%，2027 年预期增速为 1.8%，12 月预计为 1.9%，更长期预期增速为 1.8%，持平 12 月预期。
• 2025 年的失业率预期为 4.4%，较 12 月预期 4.3% 上调 0.1 个百分点，2016 年和 2027 年的预期为 4.3%，均持平 12 月预期的 4.3%，更长期失业率预期为 4.2%，也持平 12 月预期。
• 2025 年 PCE 通胀率预期为 2.7%，较 12 月预期 2.5% 上调 0.2 个百分点，2026 年预期为 2.2%，12 月预期 2.1%，2027 年和更长期的预期均为 2.0%，均持平 12 月预期。
• 2025 年核心 PCE 预期为 2.8%，较 12 月预期 2.5% 上调 0.3 个百分点，2026 年的预期为 2.2%，2027 年预期为 2.0%，均持平 12 月的各自预期。

值得一提的是，通过经济展望可以发现，有的美联储官员对明后两年的经济增长前景极为悲观，2026 年和 2027 年的最低 GDP 预期增速都只有 0.6%。