华尔街解读美联储决议：鸽派的亮点与迷你 “鲍威尔看跌期权”

华尔街认为，美联储 SEP 中呈现出的 “滞胀” 色彩，以及鲍威尔对关税冲击是暂时性的判断是鸽派信号，此外鲍威尔对密歇根大学通胀预期的 “不屑一顾” 被理解为是迷你看跌期权。

3 月 19 日，正如市场预期，美联储将利率维持在 4.25%-4.50% 区间不变，这是连续第二次按兵不动。更新后的点阵图显示年底前预计有两次降息，但委员会内部存在较大预测分歧，相比 12 月的预测更为鹰派。

但市场依然从美联储 SEP 和鲍威尔的讲话从嗅到了 “鸽派味道”，隔夜美股反弹，创下 2022 年以来表现最好的美联储决议日。

“鲍威尔看跌期权

据高盛分析，美联储经济预测中最引人注目的变化是具有"滞胀特征"，主要体现在 2025 年实际 GDP 预期明显下调至 1.7%，此前为 2.1%，2026 年下调至 1.8%，此前为 2.0%，而通胀预测则上调，2025 年核心 PCE 上调至 2.8%，此前为 2.5%。

瑞银表示，这是鸽派的，因为这意味着 “美联储认为关税可能是对通胀的一次性冲击”。该行还警告称，低于趋势的 GDP 仍导致通胀上升 “对任何经济体来说都不是好消息”。中值预测还显示美国 2025 年失业率将上升至 4.4%，高盛称之为 “关税效应”。

相比之下，鲍威尔新闻发布会更为鸽派。

鲍威尔将基于调查的通胀预期与贸易、移民和财政政策变化联系起来，并重申不急于调整利率。当被问及是否会对"一次性冲击"视而不见时，鲍威尔表示，只要长期预期保持稳定，就会这样做。

发布会的亮点是鲍威尔对密歇根大学通胀预期调查的强烈否定，被认为是推动市场乐观情绪的关键。

上周公布数据显示，3 月密歇根大学 1 年通胀预期初值 4.9%，创 2022 年以来的最高水平， 5 年通胀预期初值为 3.9%，为 1993 年以来最高。值得注意的是，对于通胀预期，两党分歧创下了历史新高。

鲍威尔表示长期通胀预期是稳定的，并特别提到纽约联储通胀预期调查和 5 年期 5 年远期通胀率，同时驳斥了密歇根大学调查中的"异常值"。

在回应关于密歇根大学通胀调查的针对性跟进问题时，鲍威尔明确表示他不会对该调查给予高权重，因为它是一个异常值。

鲍威尔还表示，“经济增长放缓可能会抵消与关税相关的通胀。”

瑞银将美联储的整体信息总结为 “收益率下降，股票上涨：或许可以从中瞥见美联储看跌期权的影子”。虽然不完全是市场所期望的 “美联储看跌期权”，但美联储的行动比市场预期的更为鸽派。

高盛指出，市场似乎找到了反弹的理由（至少是暂时的），鲍威尔的评论说出了 “正确的话”：“密歇根大学通胀预期是一个异常值，硬数据仍然相当稳固，经济衰退风险增加但仍然不高”。

分析认为，鲍威尔这次对密歇根大学数据的否定可能是 OIS 市场在发布会结束时为 2025 年定价 64 个基点的美联储降息的最大原因，比美联储声明发布时增加了 10 个基点。