多重因素驱动 A/H 溢价溢价降至五年低点。3 月 20 日，瑞银中国股票团队的 James Wang、Tommy Tang 等发布研报称，中国 A/H 股溢价在过去三个月内已下降约 20%，接近五年低点。这一趋势受到 AI 驱动的 H 股上涨、A 股基金流入有限以及中美关系缓和等多重因素影响。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bd8e1b1c8d14cdfd295a2cf49ee236ed?x-oss-process=style/lg" width="698" height="271" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bd8e1b1c8d14cdfd295a2cf49ee236ed"/></figure>报告表示，基于历史数据和市场分析，目前可能是配置双重上市公司 A 股的良好时机，特别是那些 A/H 溢价处于历史低位的股票。<h2 id="5k10mcw3q">A/H 溢价收窄背后的四大驱动力</h2>报告分析了导致 A/H 股溢价收窄的四大关键因素。首先是 AI 热潮偏向 H 股。报告表示，DeepSeek 引发的市场热潮让 H 股获得更多收益。由于 H 股此前估值相对 A 股更低，这波人工智能热潮给 H 股带来更大上涨空间，压缩了 A/H 股之间的溢价水平。市场数据显示，AI 相关板块在 H 股市场的涨幅明显高于 A 股市场，这导致两个市场的相对估值差距缩小。其次是，中国经济复苏节奏温和，市场对政策的预期相对较低。第三是境内资金流动有限。报告显示，A 股市场的共同基金流入有限，影响了 A 股整体表现。相比之下，港股市场南向资金持续流入，记录显示南向资金净流入占港股市场总市值的比例不断上升。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e7cd657de52f5a0767f50d04f0294d1a?x-oss-process=style/lg" width="707" height="465" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e7cd657de52f5a0767f50d04f0294d1a"/></figure>最后一点是中美关系缓和。报告称，地缘政治风险在 A/H 溢价中扮演重要角色。目前市场似乎已经消化了大部分地缘政治担忧，市场&#34;地缘政治恐惧指数&#34;处于相对较低水平，这意味着市场预期中美关系不会急剧恶化。而且历史上，当地缘政治风险增加时，A 股往往比 H 股更具韧性，因为 A 股的国际投资者参与度较低。<h2 id="u8ib4bq35">长期看，A/H 溢价或将低于历史水平</h2>报告表示，长期看，由于南向资金持股在香港市场的份额不断增加（目前基于持股计数已达到 11.2%，与外国主动基金持股水平相当），正常化的 A/H 溢价可能持续低于历史水平。报告同时补充道，由于 A/H 股之间存在流动性差异，且 H 股设有准入门槛等因素，一定程度的永久性 A/H 的溢价仍存在。报告还发现，在 A/H 溢价扩大前一个月，周期性行业（如白酒和消费金融）往往表现出色。而目前，白酒和餐饮板块已开始表现良好，这可能预示着溢价可能即将反转。<h2 id="ndi6mvfqf">关注 A/H 溢价低位的双重上市公司</h2>瑞银称，随着 A/H 溢价接近历史低点，境内共同基金在港股持仓处于历史高位，加上宏观经济出现改善迹象，A/H 溢价可能会回升。报告还提供了一份 A/H 溢价处于历史低位的大盘双重上市公司清单，作为潜在的 A/H 溢价反转标的。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/9e055026418e220c911153c6ad284bee?x-oss-process=style/lg" width="693" height="369" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/9e055026418e220c911153c6ad284bee"/></figure>报告特别提到了中国电信、重庆农村商业银行和中煤能源，这些股票的 A/H 股溢价均处于历史低位。此外，招商银行、比亚迪、药明康德、美的集团等公司的 A/H 溢价也处于相对较低水平。<ol><li>A 股缺乏做空机制</li></ol>

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瑞银表示，受 AI 更驱动 H 股上涨、A 股基金流入有限等因素推动，A/H 股溢价在过去三个月内已下降约 20%，接近五年低点，目前可能是配置双重上市公司 A 股的良好时机，特别是那些 A/H 溢价处于历史低位的股票。

- 中国 A/H 股溢价降至五年低点，下降约 20%。  
- 主要因素包括 AI 驱动 H 股上涨、A 股资金流入有限及中美关系缓和。  
- 长期看，A/H 溢价可能持续低于历史水平，关注低位双重上市公司。  

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