智通港股解盘 | 海外经济陷入滞胀怪圈难自洽 香港证监会出手整顿乱象

【解剖大盘】

美股迎来 “三巫日”，高盛估计，超过 4.7 万亿美元的名义期权敞口将于 21 日到期，其中包括 2.8 万亿美元的 SPX 期权和 6450 亿美元的名义个股期权。在这种交割日，市场一般都会剧烈波动，尤其是美股处于下跌趋势之下，市场担心会惯性杀跌。因此，今天两地市场都很谨慎，港股今天跌 2.19%。

土耳其股市也让人担心。3 月 21 日，土耳其主要股指下跌 5%，触发熔断机制。土耳其主要银行指数继续下跌，跌幅达 8%。当地时间周四 (3 月 20 日)，土耳其央行货币政策委员会召开临时会议，会后宣布将该行隔夜贷款利率提 200 个基点 (2 个百分点) 至 46%。土耳其股市恢复交易，基准指数下跌 7.2%。引发土耳其大跌的原因除了内部的各种游行示威，还有就是通胀焦虑，削弱了对进一步降息的预期。

美联储不降息，导致英国央行随后在周四也放弃了降息倾向，瑞典央行则直接宣布其宽松周期已经结束，理由是国际背景的复杂性。这相当于美国挺住了美元之后，其它国家为了稳住汇率，本来要宽松也不敢，而关税战必然导致经济放缓，这就陷入了恶性循环，滞胀这个东西很可怕，但似乎还没有办法。更现实的问题是，特朗普政府将于 4 月 2 日开始征收对等关税。这对于全球而言，将迎来巨大的考验。

最紧张的是欧洲，欧洲也采取了相应的反制措施，但是不是有底气和美国叫板存在疑问，还在寄希望于美国能放一马。据报道，当地时间 3 月 20 日，欧盟委员会负责贸易和经济安全事务的马罗什·谢夫乔维奇一边向美国示好，宣称美欧应当共同应对所谓中国 “产能过剩” 问题，另一边向中企施压，声称中国电动汽车和电池制造商如果希望在欧盟投资，就应该做好技术转让的准备。昨天还说欧洲应该认清形势积极应对，没想到继续如此行事。

曾几何时，中国在油车时代和欧洲汽车商合作也没有硬性规定必须要技术转让，都是企业自主自愿协商的结果，这种公然的要抢技术的做法实在难以理解，既然这么说了，市场也会担心。

李嘉诚卖港口这件事持续发酵，香港行政会议召集人叶刘淑仪在社交媒体发文引述商界及法律界人士指，上述协议很难被推翻，同时亦看不到香港有甚么法例可以阻止这笔交易进行。因为长和在开曼群岛注册，当中不牵涉任何中国境内资产，要阻止其出售相当困难。表面上虽然这是一宗商业买卖，但其实有影响。因为当中牵涉很多在 “一带一路” 沿线的港口，中国自 2013 年来经营十多年，出售后意味中国失去宝贵的战略性资产。

这件事情之所以引发广泛的关注，是因为处理起来相当棘手，涉及到一批类似在海外有投资的商人及营商环境，如何权衡利弊是一个大问题。因为涉及争议，李嘉诚旗下公司股价下滑，长和 (00001)、长实集团 (01113)、和黄医药 (00013) 跌幅明显。李嘉诚旗下公司市值蒸发 323.6 亿港元。市场情绪自然都会受到影响。

另外，监管也在加大力度，严厉打击非法经营证券、期货业务犯罪。公安部公布 5 起典型案例。主要涉及场外非法配资方向，配资属于变相的高利贷行为，杠杆都非常高，高压之下，相关非法游资为了规避风头，就会抛售股票，对市场造成扰动。

香港证监会的行动也同步展开，发布《致持牌法团的通函——有关首次公开招股认购及融资服务》，主要针对 IPO 认购及融资中的三大核心风险：客户杠杆失控、资金管理混乱、身份审核松散。将持牌机构的打新杠杆上限从 “百倍狂欢” 压缩至最高 10 倍。

这意味着百倍杠杆将成历史。香港弹丸之地，券商多如米铺，僧多肉少，导致很多小券商就采取各种手段来拉拢客户，其中高杠杆打新就是其中的招数，这背后隐藏着巨大风险。2024 年港股 70 只新股发行，上市首日破发 24 只，占比 34.3%；到年底收盘，破发 38 只，占比 54.3%。高杠杆就像双刃剑，放大收益的同时也放大风险。确实应该整顿这种乱像，新规落地后，香港券商竞争格局将出现变化，大券商会不断扩大占比，小券商举步维艰。优胜劣汰之后才会迎来良性发展。

回到市场，最强的机器人板块出现走弱。国家地方共建人形机器人创新中心于 2025 年 3 月 21 日正式发布开放基金，总规模 300 万元，平均单项目资助金额 30 万至 50 万元。该基金主要面向国内高校、科研机构及企业的优秀青年学者，围绕四大领域及细分 17 个方向开展基础研究与前沿探索。

有人认为这个规模太小了，实际上，该基金非产业投资基金，而是聚焦青年科研人才的专项支持，旨在鼓励创新思想与技术突破，首期 300 万元为试点，后续将逐步扩大规模。

对于机器人行业来看，行情显然不会轻易就熄火。 在今日的特斯拉一季度全体会议上，马斯克透露，人形机器人擎天柱 (Optimus) 已在弗里蒙特工厂的试产线上完成制造，今年将进入试生产阶段。特斯拉今年目标生产 5000 台 Optimus，且已订购的零部件足够支撑今年生产 10000-12000 台，2026 年目标是生产 50000 台 Optimus。显然，马斯克押宝在机器人方向。

另外，国家地方共建人形机器人创新中心联合上海大学、清华大学，共同发布具身智能仿真平台 “格物”，推动人形机器人技术从实验室迈向产业化。后续，还会有各种消息刺激。

今天市场上涨品种寥寥，表现好的品种主要是业绩线，如高伟电子 (01415)：2024 年收入达约 24.94 亿美元，同比增加约 170.0%；净利润 1.19 亿美元，同比增加约 155.54%。主要由于客户的新后端摄影机模组订单增加所致。今天大涨超 8%。

其它还有同程旅行 (00780)：2024 年营收同比增长 45.8%。涨超 4%。亿华通 (02402) 由于其重大资产重组计划及氢能产业政策利好的双重驱动，通过整合旭阳氢能，其燃料电池系统毛利率有望提升，2025 年亏损或显著收窄。今天涨超 7%。

【板块聚焦】

2025 年 3 月以来，东三省、长三角及河北等地水泥价格普遍上调，全国水泥均价连续两周回升。企业通过错峰生产和协同减产提升价格自律性，叠加需求季节性复苏，推动价格接近成本线。

供给侧改革深化：行业计划通过补足超产产能减少实际熟料产能约 20%，叠加碳排放约束加速落后产能出清，中长期供需格局优化；政策刺激与基建投资加码；

财政政策发力：2025 年政府工作报告明确专项债增至 4.4 万亿元、超长期特别国债 1.3 万亿元，重点支持基建、城市更新等项目。前 2 月地方债发行规模创近三年新高，基建资金到位加速项目开工。

主要品种：华新水泥 (06655)、海螺水泥 (00914)、华润建材科技 (01313)。

【个股掘金】

金风科技 (02208)：出口容量占比近一半 风机在手订单充足

近日，国家能源局发布 1-2 月份全国电力工业统计数据。截至 2 月底，全国累计发电装机容量 34.0 亿千瓦，同比增长 14.5%。其中，风电装机容量 5.3 亿千瓦，同比增长 17.6%。其中，出口方面表现尤为亮眼，2024 年风电机组新增出口容量达到 5193.7 兆瓦，风电机组新增出口 904 台，容量为 5193.7 兆瓦，同比增长 41.7%，再创历史新高。

点评：2024 年金风科技向 15 个国家出口了 450 台风电机组，容量达到 2478.4 兆瓦，占中国风电出口总容量的近一半。风机出口容量呈持续上升趋势，市场份额不断增加。金风科技出口份额稳居第一。Vestas 订单单价已从 2021 年的不足 0.9 欧元/W 提升至 24Q3 的 1.1 欧元/W。

金风科技订单储备充足，截至 2024 年三季度末，公司在手订单 44.28GW，其中海外 5.5GW。2024 全年国内海风出货量 1GW，2025 年将达到 2GW；国际业务方面，2024 全年 4GW 订单，实际执行交付 3GW，2025 年会超过 5GW，预计 2025 年公司风机出货量将保持持续增长。公司国际机组平均毛利率在 12% 以上，随着国际机组和海上机组交付比例提升，以及高速机型占比提升带来成本下降，预计 2025 年整体机组毛利率将持续改善。

公司大规模出口亚非拉市场，东南亚以越南为首规划风电大提速，拉美市场风电稳步增长。金风科技在拉美和南非均已经进入世界五大电力商风机供应商名单，在澳洲也开拓了市场，东南亚也进入了越南，中亚，中东，金风科技正为以上所有市场在建项目供货。金风科技与东南亚领先的可再生能源公司 TBC 签订 Kalayaan 2 风电项目协议，总装机量为 100.8MW。

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