2024 年 Q4 美团财报简评：惊吓没有 惊喜不大

季度经营利润 67 亿 VS 市场预期 81 亿，miss 了 14 亿，比我个人的预期差了 30 亿出头。

What the hell ?

老实说，粗看美团四季报，我也小小惊吓了一下，仔细一看，原来是未分配项目里有一笔 40 亿的季度 “亏损”：

未分配项目主要包括：以股份为基础的薪酬开支；价值变动计入当期损益的其他金融投资；其他收益（亏损）等等。

2023 年 Q4“以股份为基础的薪酬开支” 是 18.57 亿，今年 Q4 下降到了 17.72 亿，所以问题肯定不是出在这里。

根据财报原文，原因在于：

主要是由於内部往来產生的未实现匯兑收益╱（亏损）的波动，以及税收优惠和理财投资之公允价值变动及收益的减少。

税收优惠较去年四季度少了大约 6 个亿，其他大约少了 20 个亿，不过这些变动并不是真正的亏损，只是财务统计上的季度变化，这是国际通用会计准则。

如果按照非国际通用会计准则，季度净利润 98.5 亿，跟市场预期的 99 亿就基本一致了。

算是虚惊一场。

惊吓说完，我们来说说惊喜的部分。

先说结论：目前来看，本季度财报展示的小惊喜很多，但是整体上都不算大。

不过，由于市场本身预期较低，周一的市场反应可能会偏中性。大涨或者大跌的概率应该都不高。

细看各个业务板块的经营利润，核心本地商业季度经营利润 129 亿，比市场预期的 117 亿高出 12 个亿，经营利润率 19.7%，环比下降主要是季节性因素，同比增长 60.8%。

新业务亏损 21.8 亿，比市场预期的 22.6 亿亏损金额略少一点点，算是符合预期吧，不过环比扩大，亏损率从上季度的 4.2% 拉大到 9.5%，原因是中东出海增加了几个亿投入，外加小象、单车、电单车、充电宝、餐饮 SaaS 等业务的总体盈利因季节性减少，叠加优选的供应链和年货节前置投入。

季度经营性现金流 168 亿，大超市场预期，比我个人预期亦高出近 40 亿，可能是本次季报最大的惊喜。

季度营收 885 亿，比市场预期的 878 亿多 7 个亿，同比增速 20.1%，仍然是中概已公布业绩的大公司中增速最快的。

核心本地商业部分 656 亿，比市场预期的 653 亿高 3 亿，同比增速 18.9%，新业务 229 亿，比市场预期的 227 亿高 2 亿，同比增速 23.5%。

成本和开支方面，本季度毛利 334 亿，毛利率 37.8%，略胜预期。

研发和行政开支比较克制，均低于市场预期，营销支出与市场预期基本持平，环比小幅下降，呼应季节性变动趋势，算是中规中矩，总体上体现较高的财务纪律性。

年度营收 3376 亿，同比增长 22%。

美团的收入主要由配送、佣金和广告三部分组成。

配送属于亏钱在做的业务，因为这部分钱收来要给骑手们开工资、缴社保，本身就要补贴才能打平，当然根本原因是消费者习惯了免运费，从商家那儿收来的那点配送费根本覆盖不了骑手的工资，在可预见的未来，这部分收入都很难看到盈利的可能性。

尤其随着各项社保福利逐渐上马，配送部分赚钱更不可能了，当然这也为广义的即时零售提高了准入门槛，无形中给美团创造了很高的护城河。

佣金和营销服务收入都是高毛利业务，不过美团的佣金除了用来日常运营、研发、营销，还有很大一部分投入了用户和商户的补贴，搁在以前，美团基本上只需要补贴骑手和消费者即可，2024 年四季度以来，中国线上零售平台的营商环境发生了较大的变化，各大平台轮番开始补贴商户，也就是说要消费者和商户两头补贴，本质上是在对抗通缩，在为国分忧，客观来说，这种事情，责任的大头本应该是政府承担的。

真正能带来高利润的部分，其实是营销服务收入，这部分钱是商户主动花的，而且毛利率非常高，多数情况下可以达到 85% 左右水平，全世界都差不多，不计算其他关联业务的话，EBITA 利润率可以达到 70% 左右。

所以，这部分收入的表现、规模、增速其实是非常非常重要的。

目前来看，这部分收入的增速虽然最低，但是已经有了企稳的迹象。增速与三季度基本上持平，绝对值也接近历史记录。

如果我们考虑到以下因素：

1.2024 年以来美团到店酒旅业务调整了打法，基本上取消了商户通类固定费用，这笔费用原本属于广告分部；

2.外卖业务进入成熟期，闪购、小象虽然是潜在的广告高增速业务，但毕竟他们的体量尚小；

3.大力投入的下沉市场，商家广告支出能力有限，新店铺投入广告的滞后性，以及特价团购、直播等高折扣产品本身不具备太高的广告支出能力。

那么我们可以对广告业务的增速感到满意了。

更重要的是，上述因素 1 在 2025 年将基本消失，或者至少负面影响是大幅减弱的，因素 2 则趋向积极，因为闪购和小象的规模正与日俱增，因素 3 同样如此，随着商家的运营能力愈发成熟，主动投入广告获客的需求将愈发强烈。

如果我们对营销服务业务的增长有更高的长期期待，那么美团在 AI 技术上的投资和进展将是决定性的，它需要在技术层面大幅提升中小商家的营销能力、效率，同时提升消费者发现、获取商品和服务的便捷性。

AI 会颠覆电子商务和本地生活，尤其是到店酒旅这类轻资产业务。

所以，再谈既有的行业竞争格局，什么外卖潜在竞争者、新进入者、到店酒旅市占份额变化巴拉巴拉，其实意义不是很大了。

决胜未来的关键，是谁能掌握更先进的 AI 生产力。

未来的购物、线上消费大部分会变成管家式，人会越来越懒，你会懒得搜索，懒得比价，懒得浏览详情页，懒得看完商品介绍视频。

你会对你的机器人管家简单说一句：“hi，……，我想喝啤酒了。”

然后你的机器人管家会在 10 秒钟之内给你一个唯一的选项，并咨询你的意见：“主人，我给您选了百威纯生 500 毫升装一打啤酒，价格……，……会在 30 分钟内送到您手上，您看可以吗？”

你的管家知道你喜欢喝什么品牌，知道你曾经喝过什么规格，也知道市场上公允的产品价格是怎样的，还会保证服务、时效的基础上，尽量找一个有折扣的供应商。

在绝大多数情况下，你们不需要多轮对话，这是信任堆积起来的，你不用担心价格、服务、时间，就像你在超市里买东西会担心这些吗，你不会的，因为基本上你已经对它建立了信任，你知道大超市里童叟无欺，价格公道。

在服务零售领域同样如此，你需要按摩、K 歌、做美容，一个理想的机器人管家会在一个简短的句子里理解你的意图，因为你们之间已经建立了充分的信任。

那么你告诉我，今天费劲巴拉地去搜索、比价、查找、看评论、咨询客服这些动作还有多少必要？所有这一切，未来都应该由 AI 驱动的智能管家在 10 秒钟内帮你完成，这个管家会内置在一个智能体里，它可能是你的手机、机器人、汽车、手表、耳机……任何智能设备，也有可能是所有这一切，不同终端之间无缝衔接。

当然，这是一个渐进的过程，但未来已来，纠结于过去没有意义。

对了，美团这季度开始不再在财报里披露即时配送单数了，可能不想被扒得太细，也可能是其他原因，比如外卖单量增速来到个位数了？看看业绩会后有没有信息披露吧，如果不再披露，那么下面是之前做业绩前瞻时的预测，仅供参考，也许数据需要稍微下调一下，长文点评里我会做调整。

刚看了下业绩会的文字版，有些数据可以分享一下：

2024 年年活跃交易用户数 7.7 亿，年活跃商家数 1450 万。

香港市场排名第二的外卖平台户户送退出，Keeta 有望在单量第一后，实现 GTV 层面的第一，并实现盈亏平衡。

中东市场 Keeta 四季度开拓了沙头首都利雅得，一季度已经铺开到沙特所有主要城市。

2024 年即时零售日单量峰值达到 9800 万，立秋当天实现。

截止 2024 年底，无人配送车已经实现 490 万单，无人机完成 145 万单。

到店业务年度单量同比增长 65%。

神会员订单占核心本地商业总单量的比例在四季度超过了 40%。

超过 70% 的到店酒旅商家已经支持神会员。

神会员很快会改名为美团会员。

以上。

本文作者：走马的汉子，来源：走马财经，原文标题：《2024 年 Q4 美团财报简评：惊吓没有 惊喜不大》

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