<div id="readability-page-1">一项革命性的新技术出现，投资者被其看似无限的可能性所吸引，狂热情绪推动股市上涨，但最终市场变得过热、股价高得荒谬，然后一切崩溃。听起来是不是很耳熟？这正是 25 年前发生的事情。当时，持续了大约五年的互联网泡沫破裂，导致数万亿美元的投资损失。2000 年 3 月 24 日，标普 500 指数创下历史新高，直到 2007 年才再次达到这一水平。2000 年 3 月 27 日，科技股为主的纳斯达克 100 指数也收于历史高位，这是其在接下来的 15 年里最后一次达到该水平。标普 500 指数和纳斯达克 100 指数在当时达到的峰值标志着一场狂热的终结。这场狂热始于 1995 年 8 月 Netscape Communications Corp.火爆的首次公开募股 (IPO)。从那时到 2000 年 3 月，标普 500 指数几乎翻了三倍，而纳斯达克 100 指数则飙升了 718%。随后，泡沫破裂。截至 2002 年 10 月，纳斯达克的市值蒸发了超过 80%，标普 500 指数几乎腰斩。而那个时期的回声似乎再次响起。本轮科技热潮的核心是人工智能 (AI)。经历了疯狂的股市上涨之后，标普 500 指数从 2022 年 10 月的低点飙升 72%，至上月达到峰值，总市值增加了超过 22 万亿美元。然而，危险的信号开始显现。股市正在下跌，纳斯达克 100 指数已下跌超过 10%，进入修正区间;标普 500 指数也一度接近这一水平。这种对称性让人不禁想起 25 年前的互联网泡沫破裂。亿万富翁风险投资家、Khosla Ventures 联合创始人 Vinod Khosla 表示：“投资者只有两种情绪，恐惧和贪婪。”“我认为我们已经从恐惧转向贪婪。当市场被贪婪支配时，就会出现不加区分的估值。”互联网泡沫的极端程度更甚<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250324/1742796048615608.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="653" height="430" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250324/1742796048615608.png"/>不过，互联网时代和 AI 时代的主要区别在于程度。本轮 AI 热潮虽然惊人，但与互联网泡沫的极端相比仍显逊色。AOL 前主席兼首席执行官 Steve Case 表示：“互联网是一个巨大的概念，对社会、商业和整个世界产生了变革性的影响，那些过于谨慎的人最终被甩在后面。”“这导致了大规模投资的浪潮，以确保自己不会落后，其中有些投资会成功，但更多的可能不会。”Steve Case 对失败的科技投资并不陌生。2000 年 1 月，当 AOL 的股价正值泡沫顶峰时，他推动了对时代华纳的收购，这成为互联网泡沫的标志性事件。然而，这笔交易很快变成一场灾难，纸面上看似合理的合并在现实中却并不奏效，Steve Case 本人也承认了这一点。合并后的公司股价暴跌、盈利状况恶化，最终在 2009 年拆分。这正是华尔街现在担心的事情。诺贝尔经济学奖得主、麻省理工学院经济学家 Daron Acemoglu 表示：“当年，互联网引发了大量炒作，而这些炒作远远早于建立可盈利的商业模式。”“这就是为什么互联网泡沫最终破裂。”参与本轮 AI 热潮的企业与当年的互联网公司截然不同。互联网泡沫在很大程度上是由未盈利的初创公司推动的，其中一些公司甚至仅仅通过在公司名称中添加 “.com” 就能成功上市。而 AI 热潮的核心则是少数几家全球最盈利、最具财务稳定性的科技巨头，如 Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软和英伟达。仅今年，Alphabet、亚马逊、Meta 和微软预计将在 AI 领域投入总计 3000 亿美元的资本支出。尽管如此，它们仍预计会创造 2340 亿美元的自由现金流。相比之下，互联网泡沫时代的公司几乎没有这样的资本支撑，资金更多是投向未盈利的初创公司。Fisher Investments 董事长、亿万富翁投资者 Ken Fisher 表示：“2000 年时，市值排名前 200 的公司中，有大量企业都在烧钱。”“泡沫之所以成为泡沫，是因为这些公司普遍存在严重的资金消耗率。当时的市场认为这些公司很好，并相信 ‘这次不一样’ 的神话。”推动市场乐观情绪的公司之间存在的差异得通过市盈率 (P/E) 等传统估值指标来比较两个时期变得困难。1999 年，纳斯达克综合指数的市盈率达到 90 倍，而目前大约为 35 倍。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250324/1742796054477929.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1200" height="675" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250324/1742796054477929.jpg"/>截至 2000 年 3 月，至少 13 家纳斯达克 100 指数成分股公司在过去一年中一直在烧钱，其中包括亚马逊、XO、Dish、Ciena、Nextel、PeopleSoft 和 Inktomi。事实上，在互联网泡沫时期，由于许多热门公司根本没有盈利，传统估值方法几乎失效。因此，华尔街甚至创造了新的估值指标，如 “鼠标点击量” 和 “访问量” 来衡量公司的增长，而不涉及盈利能力。这一切如今看来或许疯狂，但当时的投资者并不在意，因为他们押注于互联网无限的增长前景，而且股价确实在不断上涨。但最终，多个因素导致互联网泡沫破裂。美联储开始大幅加息，以抑制股市过度繁荣。与此同时，日本陷入衰退，引发全球经济放缓的担忧。市场在高位转向，对没有盈利的公司开始持怀疑态度。Grant 's Interest Rate Observer 的创始人 Jim Grant 表示：“他们对互联网的商业前景判断是正确的。”“但他们愿意为 Sun Microsystems 支付 10 倍收入的市值、最终损失 95% 的资金，这就错了。”在 Jim Grant 看来，今天的许多企业巨头——Alphabet、Meta、苹果、微软——都是在互联网繁荣的基础上建立起来的，或者是在互联网繁荣的推动下发展起来的。Research Affiliates 创始人兼董事长 Rob Arnott 表示：“这是逐渐发生的，也就是说，人们开始拥抱互联网。”“人类是习惯的生物，对我们大多数人来说，拥抱互联网是渐进的。今天，我们使用互联网做任何事情。而在 2000 年，情况并非如此。”但这并不能减轻 5 万亿美元互联网泡沫破灭带来的痛苦。在很多方面，互联网被证明是正确的投资，但却发生在错误的时间。AI 梦想如今，投资者面临的风险是类似的情景可能再次上演。AI 带来了无限的想象空间：智能助手无处不在，管理我们的交通、教育孩子、提供医疗服务、创造娱乐内容，甚至处理日常家务。所有这些愿景可能都会实现。但科技泡沫的真正赢家往往不会立即显现。最大受益者可能尚未诞生，这是互联网泡沫教给我们的一个重要教训。仅几个月前，中国 DeepSeek 推出的 “高性能 + 低成本” 大模型就让市场意识到了这一风险，并引发英伟达市值单日暴跌 5890 亿美元——投资者担忧更便宜的 AI 模型可能削弱对英伟达计算硬件的需求。这是一个鲜明的提醒，即 AI 行业的主导者地位还远未确定。这也解释了玩什么科技巨头愿意投入巨资开发 AI，即便这会影响利润率。但关键在于，他们必须在快速发展的行业中始终保持领先。 </div>

标普 500 指数

纳斯达克综合指数

美股动荡引发投资者担忧，当前的 AI 热潮与 25 年前的互联网泡沫相似。科技股经历了剧烈上涨，标普 500 指数自 2022 年 10 月以来飙升 72%，但市场信号开始恶化，纳斯达克 100 指数已下跌超过 10%。亿万富翁风险投资家 Vinod Khosla 指出，市场情绪从恐惧转向贪婪，可能导致不理性的估值。

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美股动荡引发投资者担忧 但这波 AI 热潮与上一轮互联网泡沫不一样？

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