一季度末，中国科技股的走势相继回调，但海外投行却接连唱多看好 A 股二季度表现。
3 月 26 日，继高盛和摩根士丹利之后，摩根大通也预测中国股市有望迎来更多基于基本面的上涨。摩根大通研报称看好中国股市，认为中国股市在经历四年调整后，各项基本面逐步改善，AI 技术赋能和消费复苏成为新的增长动力。二季度 A 股将 “退一步、进两步”——二季度的初期，市场可能会面临一些压力或不确定性，导致股价出现一定的回调或盘整。但在市场消化了部分负面因素，加上资金流入增加，二季度市场有望在调整后继续上行。
摩根大通分析师在研报中详细提出了四大利好点：亚洲内部相对盈利增长优势、DeepSeek 赋能降本增效、房地产市场趋于稳定、流动性改善支持 A 股配置。然而，摩根大通表示投资者仍需警惕美国贸易政策和宏观经济等风险因素。
同时，摩根大通上调 MSCI 中国、恒生指数和上证 300 指数目标价，并推荐在人工智能、高端消费、优质房地产公司和医疗健康等领域进行战略性配置。
<h2>四大利好之一：亚洲内部相对盈利增长优势</h2>
摩根大通指出，在美国政策不确定性增加的背景下，中国股市凭借政策改善、盈利周期触底回升以及合理估值水平，成为区域内的相对亮点。
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此外摩根大通数据显示，在亚太地区中，中国企业今年以来的盈利预期领先上调，股市表现也相应领先。
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研报中指出，预期随着业务周期触底反弹以及人工智能带来的效率提升和需求创造，中国企业盈利有望进一步改善。
<h2>四大利好之二：DeepSeek 赋能降本增效</h2>
摩根大通高度认同 DeepSeek 带来的科技变化，认为 DeepSeek 的一个直接好处是其能够分析大量领域数据，找到成本节约、成本来源和低效环节并扩大利润率。
<blockquote>
早在 2 月中旬摩根大通中国机遇论坛上，几乎所有非科技企业都将 DeepSeek 添加到了其本地网络中，最初的目标是优化成本、提高效率和生产力，以及一个更具未来主义的目标，即识别新的业务场景。
</blockquote>
DeepSeek 已在中国企业间广泛部署，带来显著的成本节约效益和客户体验优化。摩根大通举了三个实际案例：
<blockquote>
<ul>
<li>金蝶国际已利用 DeepSeek 帮助决策削减 10-15% 的编程人员。</li>
<li>在 DeepSeek 之前，百胜中国在 2024 年第四季度就通过人工智能实现了劳动力成本同比下降 90 个基点。同时在百胜中国，人工智能监控食品准备，并每天处理超过 15 万个消费者电话，成功率达到了 90%。</li>
<li>好未来在 2023 年推出的智能学习平板使用人工智能系统将学习转变为一种互动和引人入胜的体验。</li>
</ul>
</blockquote>
据摩根大通估计，每 100 个基点的净利润率提升可以使 MSCI 中国 2025 年每股收益同比增长 21%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/025fd0b4-da14-4f1d-b35f-95a3cfc172f2.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="225" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/025fd0b4-da14-4f1d-b35f-95a3cfc172f2.png"/>
<h2>四大利好之三：房地产市场趋稳改善消费信心</h2>
摩根大通研报指出，关于经济更广泛的复苏是否会推动房地产/金融/消费类资产的上涨，目前仍存在争议。但如果被证明是正确的，这将给予投资者趋势性交易的理由。同时摩根大通对于中国房地产市场的复苏也着重笔墨强调：
<blockquote>
<ul>
<li>经过四年调整，中国房地产市价值与 GDP 的比率已降至 1.9 倍，低于 2010 年代上半期约 2.0 倍的水平。</li>
</ul>
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<ul>
<li>未调整的平均房价与家庭收入比率也降至 6.1 倍，为中国历史上前所未有的低位。</li>
</ul>
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<ul>
<li>在 100 个重点城市中，已有 21 个城市的库存销售比低于 14 个月，被行业视为健康水平。</li>
</ul>
</blockquote>
房地产市场的趋稳也有助于改善消费者数据：
<blockquote>
<ul>
<li>2025 年 1-2 月社会消费品零售总额同比增长 4.0%，好于彭博一致预期的 3.8%，也高于 2024 年 12 月的 3.7%。</li>
<li>家庭债务与可支配收入比开始正常化，低线城市住房负担能力提高，有助消费复苏。</li>
</ul>
</blockquote>
<h2>四大利好最后：流动性改善支持 A 股配置</h2>
摩根大通根据 EPFR 数据，截至 2025 年 2 月底，主动型基金对中国股票的配置低于 MSCI 基准权重。
<blockquote>
<ul>
<li>今年到目前为止，离岸被动型基金的资金流入推动了整体的净流入，占到总净流入的 119%</li>
<li>而离岸主动型基金的资金流入则为-19%。</li>
</ul>
</blockquote>
摩根大通估计，随着美元走弱、盈利增长提速以及流动性环境改善，离岸主动型基金的资金流入或将增加，而中国股市在经历当前回调后有望迎来新一轮上涨。预期每增加 50 个基点对中国的配置，将导致 820 亿美元 (5,920 亿人民币) 的净流入。
同时摩根大通分析师上调了各个指数的目标价位：
<blockquote>
<ul>
<li>MSCI 中国 (MXCN)： 将熊市/基准/牛市目标价位从 58/67/76 港元上调至 70/80/89 港元。</li>
<li>MSCI 香港 (MXHK)： 将熊市/基准/牛市目标价位从 9,500/10,700/11,800 点上调至 10,300/11,600/12,400 点。</li>
<li>沪深 300 (CSI300)： 将熊市/基准/牛市目标价位从 3,600/4,200/4,700 点调整至 3,800/4,150/4,420 点。</li>
</ul>
</blockquote>
<h2>潜在风险点</h2>
摩根大通提示，美国关税及贸易政策调整值得关注，市场预期相关变化或影响贸易成本与信心。
因此投资者需要关注外部贸易环境变化对 3 月、4 月的宏观经济数据影响，不过中国经济增长仍有望保持在合理区间。
此外，在货币政策有力支持市场的背景下，投资者需观察银行间市场的流动性表现。

高盛

摩根大通

摩根大通看好 A 股，并提出了四大利好点：亚洲内部相对盈利增长优势、DeepSeek 赋能降本增效、房地产市场趋于稳定、流动性改善支持 A 股配置。二季度初期面临调整，但在调整后市场有望继续上行。

- 一季度末，中国科技股回调，海外投行看好 A 股二季度表现。  
- 摩根大通预测中国股市基本面改善，AI 和消费复苏为增长动力。  
- 四大利好包括盈利增长、DeepSeek 降本增效、房地产市场稳定及流动性改善。  

华尔街见闻

金蝶国际

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