<h2 id="19tqoavsg">一、 征税范围多广？</h2>对等关税政策最早在 2 月 13 日宣布，当时特朗普对此的说法是，“任何国家对美国商品征收多少关税，美国将对其商品征收相同的税率，不多也不少”，强调关税公平、对等。但近期，特朗普表示对等关税政策也有 “灵活性”，他 “可能会给很多国家减免”，但必须保证对等的原则。美国财政部长贝森特上周曾表示，特朗普或将对等关税的重点放在美国贸易逆差的主要来源地。这符合我们此前在《特朗普 “对等关税” 的内容及影响》中的判断，即 “对美顺差和税率都更高的国家和地区，更可能成为被对等关税所针对的对象”。基于此，我们聚焦美国商品贸易逆差最大的 15 个经济体（图表 1），2024 年美国从这些经济体的进口额占据了美国商品进口总额的 86%，美国对其出口额约占美国商品出口总额的 74%。图表 1：前 15 大美国商品贸易逆差来源地<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/85f7005646b8cdc8ac961eccefd5db37?x-oss-process=style/lg" width="866" height="888" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/85f7005646b8cdc8ac961eccefd5db37"/></figure>资料来源：CEIC，中金公司研究部若特朗普将关税重点放在主要国家，可能出于几个考虑：第一，这些经济体涵盖了美国最大的贸易逆差来源地，优先针对它们能发出更明确的信号，即希望缩小贸易逆差，促进制造业回流。第二，通过聚焦重点经济体，更有利于加快其与美国的谈判，主动在关税、非关税壁垒（如增值税、产业补贴）、对美投资等问题上让步。例如，3 月 24 日韩国现代汽车在白宫宣布将对美国增加 210 亿美元的投资，特朗普表示，“这项投资清楚地表明关税非常有效”。第三，聚焦也有助于为美国企业和消费者提供 “最大确定性”，方便其对未来决策进行规划。但我们也一直强调，关税会打乱现有资源配置，推高物价，降低增长，加剧经济短周期波动。<h2 id="b4qgd5nnj">二、 关税率多高？</h2>对等关税旨在拉平美国与其贸易伙伴之间的关税率差距，同时，特朗普也将增值税（VAT）和数字服务税等税收政策视为不公平竞争手段。因此我们认为，特朗普可能在对等关税中加入一些增值税。我们列举了美国商品贸易逆差最大的 15 个经济体的最惠国关税率和它们的增值税率（图表 2）。根据 WTO 公布的 2023 年数据，在这 15 个经济体中，有 12 个经济体的加权平均关税率高于美国的 2.2%。叠加增值税率后，除日本以外，其余经济体的税率都高于美国，其中印度、欧盟、南非、墨西哥、韩国的税率都超过了 18%。如果按照增值税率征收对等关税，这些经济体将受到较大的影响。图表 2:15 个经济体和美国的关税率和增值税率<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e91b32d5d27e94234a16478f8caac186?x-oss-process=style/lg" width="813" height="892" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e91b32d5d27e94234a16478f8caac186"/></figure>注：欧盟的增值税率为欧盟各国平均；印度商品和服务按五种不同的税率分类：0%、5%、12%、18% 和 28%，没有标准税率，但大多数服务的税率为 18%；日本征收的是消费税，美国和马来西亚征收的是销售税，因而不在图中列出。 资料来源：https://www.dits.deloitte.com/#DomesticRatesSubMenu（于 2025 年 3 月 26 日访问），《World Tariff Profiles 2024》，WTO，中金公司研究部此外，由于中国已经被美国征收了 20% 的额外关税，因此在对等关税的框架下反而不会因为关税率过高而被针对。然而，特朗普在其就职后第二天曾签署行政命令《美国优先的贸易政策》，指派相关机构对 2020 年与中国达成的第一阶段贸易协定进行审查。这份报告将在 4 月 1 日公布，值得关注。<h2 id="9uaxv7w6u">三、 有无豁免？</h2>墨西哥和加拿大可能得到一些豁免。一方面，北美供应链深度绑定，墨西哥和加拿大分别是美国第一和第二大贸易伙伴，2024 年双边贸易额合计占美国外贸总额的 30%。倘若对墨、加两国加征高额关税，可能对美国的消费和企业产生较大冲击。另一方面，美国与墨加之间签署过 “美国 - 墨西哥 - 加拿大贸易协定”（USMCA）。该协定旨在为北美贸易提供稳定的框架，减少不确定性。由此，特朗普可能以加征关税作为手段，“倒逼” 与墨加重新修订 USMCA 内容，或者加强贸易执法力度，以关闭通往美国的 “后门”。但在关税实施过程中，可能予以一定的豁免，比如延长即将于 4 月 2 日到期的对符合 USMCA 优惠条件的进口商品给予的豁免。<h2 id="8sfahmo04">四、 可能的情形</h2>在此之前，特朗普政府已经对中国征收 20% 额外关税，对钢铝产品征收统一的 25% 关税，并对墨西哥和加拿大加征关税。3 月 26 日，特朗普又签署公告，宣布将对进口汽车和某些零部件征收 25% 关税。在此基础上，我们列举了三种对等关税的可能情形，具体如下：► 基准情形：美国拉平与 15 个经济体的最惠国关税率，并叠加三分之一的增值税率。对墨西哥和加拿大的关税降低至 15%。至此，美国有效关税率将从 2.4% 上升 13.9 个百分点，至 16.3%（图表 3）。► 温和情形：美国拉平与 15 个经济体的最惠国关税率，不叠加增值税。对墨西哥和加拿大的关税降低至 15%。美国有效关税率将上升至 13.3%。► 极端情形：美国拉平与 15 个经济体的最惠国关税率，并叠加三分之二的增值税率。对墨西哥和加拿大的关税维持在 25%。美国有效关税率将上升至 20.2%。这种情况下，美国的关税率将达到 1933 年《斯穆特 - 霍利关税法案》实施后的水平。图表 3：三种情形下美国有效关税率的变化<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/4457b25a073064b7f58462507b4acd97?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="476" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/4457b25a073064b7f58462507b4acd97"/></figure>注：1900-1918 年和 2024 年为美国政府财年，1919-2023 年为日历年，2025 年为中金宏观估算 资料来源：USITC，Wind，中金公司研究部最后，我们测算关税对美国经济的影响。我们假设美国消费者和海外生产者平分关税损失，即一半的成本增加转嫁给美国消费者，另外一半由贸易伙伴承担，并假设美国一年内的税收乘数约为 1。结果显示，在基准情形下，若不考虑汇率变化，关税将推高 PCE 通胀 1.1 个百分点，增加美国财政收入 4530 亿美元，降低美国实际 GDP 增速 0.8 个百分点。在温和情形下，关税将推高通胀 0.9 个百分点，增加财政收入 3532 亿美元，降低美国实际 GDP 增速 0.6 个百分点。在极端情形下，关税将推高通胀 1.5 个百分点，增加财政收入 5791 亿美元，降低美国实际 GDP 增速 1 个百分点。若美元升值，对通胀和增长的影响都将减小。在基准情形假设下，假如美元升值 5%，上述关税将推高 PCE 通胀 0.7 个百分点，降低 GDP 增速 0.5 个百分点。若美元贬值，负面影响将加剧。本文作者：肖捷文，林雨昕等，来源：中金点睛，原文标题：《中金：特朗普 “对等关税” 前瞻》风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

中金公司分析特朗普的对等关税政策，强调其公平性与灵活性。特朗普可能会对主要贸易逆差来源国实施关税，以缩小贸易逆差并促进制造业回流。分析指出，2024 年美国从 15 个主要经济体的进口占总额的 86%。此外，关税政策可能影响资源配置、物价和经济增长。

- 特朗普的对等关税政策旨在缩小贸易逆差，聚焦主要经济体。  
- 关税可能推高美国通胀，影响 GDP 增速，增加财政收入。  
- 墨西哥和加拿大或获豁免，关税实施可能影响北美供应链。  