智通财经 APP 获悉，高盛发布研报称，维持爱康医疗 (01789) 买入评级，将 2025-2026 年每股收益 (EPS) 下调 2.7%/3.1%，以体现对带量采购后毛利率改善持稍保守态度，并引入 2027 年预测。该行给予 12 个月目标价 79 港元 (原目标价 76 港元)，基于 2027 年预期市盈率 21 倍 (较 2024 年下调，因市场波动)，三年每股收益复合年增长率 (CAGR) 为 11%(较原 20% 下调，因 2025 年基数较高)，折现率为 10%(隐含股权成本)。该行称，与盈利预喜相符，公司营收 (6.89 亿元人民币，同比增长 54.8%) 和净利润 (1.35 亿元人民币，同比增长 172%，净利率 19.5%) 均在改善。随着监管环境常态化，行业逐渐复苏，尤其是 2023 年基数较低的情况下。带量采购 (VBP) 的髋、膝关节置换产品销量增加，毛利率微降至 59.4%，低于 2023 年下半年的 60.6% 和 2023 财年的 61.7%，主要因 VBP 产品占比提高。经营现金流从 2023 财年的 3.44 亿元人民币大幅提升至 2024 财年的 4.50 亿元人民币，源于库存天数减少 (369 天对比 424 天)，采购量减少 (3.80 亿元人民币对比 4.24 亿元人民币)，以及更积极的管理。受春节假期影响，1 月手术量疲软，2 月手术量略有回升。管理层预计 2025 年净利润与机构市场预期相符 (截至 3 月 27 日，预期为 3.3-3.4 亿元人民币)，净利率有望稳定在 20% 左右，毛利率因 VBP 续约提升、海外业务盈利增加而改善，不过新工厂投产产生的费用会部分抵消这一利好。管理层指出，疾病诊断相关分组/病种分值付费 (DRG/DIP) 影响有限，价格无显著下降。国内争取更多顶级医院市场份额按最新上报销量，爱康目前国内市场销量占比 20%，并持续把握进口替代机遇。未来重点关注头部医院，其在头部 10 家医院的植入物市场份额从 2023/22/21 年的 16%/11%/8% 升至 2024 年的 19%，而小品牌因服务密集型的骨科特性难以维系。海外业务，特别是新兴市场实现较高增长海外营收同比增长 21%(纳入合作销售后同比增长 38%)，产品注册增多，市场拓展至新兴市场。公司采用双品牌战略，目标是未来五年将海外营收占比从 2024 财年的 20% 提升至 30%。数字化骨科平台有望在 2-3 年内贡献更多营收第二代膝关节机器人系统预计 2025 年获国家药品监督管理局 (NMPA) 批准。全膝关节置换、全髋关节置换及部分膝关节置换机器人系统预计 2025 年 4 月获批。管理层预计将推出综合解决方案，包括智能骨科手术系统 (ICOS) 及耗材，预计 3 年内营收达 1 亿元人民币。主要下行风险包括：1) 反腐影响超预期;2) 新产品投产进度慢;3) 电动手术器械复苏缓慢;4) 关键组件 (如陶瓷原材料) 供应链短缺。

爱康医疗

高盛维持爱康医疗 “买入” 评级，目标价 79 港元。预计 2025 年净利润与市场预期相符，净利率稳定在 20% 左右。毛利率因 VBP 续约和海外业务盈利改善，但新工厂投产费用将部分抵消利好。2025-2026 年每股收益 (EPS) 下调 2.7%/3.1%，营收和净利润均在改善，经营现金流显著提升。

高盛：维持爱康医疗 “买入” 评级 目标价 79 港元

高盛：维持爱康医疗 “买入” 评级目标价 79 港元