光大证券：全地形车量价齐升维持稳健增长 看好出海公司春风动力等

智通财经 APP 获悉，光大证券发布研报称，全球全地形车行业进入稳健增长期，未来随着经济发展及产品结构升级，行业通过量价齐升维持稳健增长，北美为主要消费区域，该行看好具备先发优势、深耕北美地区并拥有海外产能的国内整车标的，国内全地形车出海公司春风动力 (603129.SH)、九号公司-WD(689009.SH)、涛涛车业 (301345.SZ)，有望实现全球份额的提升及产品结构持续升级。

光大证券主要观点如下：

全球市场量价平稳增长，北美为核心增长区域

2023 年全球全地形车销额 150 亿美元，预计 2033 年销额提升至 295 亿美元 (10 年 CAGR 7%)。1) 量的角度：2023 年全地形车全球销量 96 万辆 (ATV/UTV 分别为 34/62 万辆)，销量增速与北美 GDP 增速关联度高 (23 年北美地区销额占全球 84%)，未来销量保持稳健增长;2) 价的角度：全地形车可选消费品属性明显，产品结构升级 + 小改款跑赢通胀的双重逻辑成为行业均价持续向上的主要驱动因素。

美日厂商全球领先，国内企业凭借供应链优势初露峥嵘

该行估计 2023 年美日主要厂商合计占据全球产能份额超 80%。国内厂商凭借制造及成本优势出口欧美，全球份额逐年提升，同等性能产品价格仅为北美龙头 Polaris 的 50%-70%。春风动力作为出海 “领头羊”，经过十年沉淀，目前在欧洲市场市占率第一，并在疫情导致欧美供应链停摆期间，凭借优异供应体系及产品加速进入欧美市场，2023 年全球销量份额达 15%，与全球龙头差距逐步收敛。

国内企业深耕北美地区，构建长期竞争壁垒

全地形车生意属性类似摩托车、汽车，要求企业以消费品的逻辑去参与竞争。以春风动力来看：1) 产品：通过提高产品覆盖度 (在售车型逐年提升，25 年 1 月在售 SKU 达 21 个) 及产品结构升级，切入细分市场需求并拉动产品整体均价上行;2) 渠道：持续铺设渠道网络 (23 年美国经销商达 585 家)，并通过供应体系改革打通前后端体系，提升生产、库存及终端动销效率;3) 品牌：通过营销投放、俱乐部参与、赛事赞助、名人代言等方式融入美国 Powersport 文化，并完善售后体系，增强市场品牌影响力;4) 组织：美国、中国企业较综合性集团如本田更专注于全地形车细分市场，能够在全地形车行业集中资源投入，快速反应需求，抢先产品布局并取得竞争优势，往后看，国内企业市占提升空间较大。

布局海外产能弱化外部风险因素，利于估值中枢提升

受前期加征关税及海运费高涨影响，国内企业利润中枢近年波动较大。目前美国对华全地形车仍加征 25% 关税，而海运费已恢复至合理区间。随着春风动力、涛涛车业等国内企业积极布局海外产能，关税风险逐步可控，有望进一步提高行业长期盈利和估值中枢。

风险分析：终端需求下滑超预期、市场竞争加剧超预期、关税及海运费超预期