天风证券：降息预期叠加避险情绪共振 支撑金价上涨

智通财经 APP 获悉，天风证券发布研报称，周初美国初请失业金与房屋销售等数据较好，降低市场对美国经济降温的判断，美元连续收涨，抑制金价上涨空间。但地缘政治和经济的不确定性挥之不去，金价仍受到逢低买盘和避险买盘支撑。随后美国消费者信心指数大滑坡，拖累美元和美债收益率走势，叠加特朗普政府关于汽车关税的决定引发市场担忧，其政策的不确定性促使资金加速流入黄金市场。尽管部分国家可能获得豁免，但关税政策的具体落地时间及范围仍不明朗，市场的谨慎情绪为黄金提供了直接支撑。

天风证券主要观点如下：

基本金属：铜价冲高回落，社库去库放缓

1) 铜：铜价回落，沪铜收盘于 80450 元/吨。宏观方面，本周宏观面对铜价的扰动仍在，特朗普可能对铜征收 25% 关税，COMEX 铜价格飙至历史新高。此外美国宣布对进口汽车进行 25% 的关税，关税政策阻碍全球货物流通性。周四美联储官员警示贸易壁垒将加剧输入型通胀压力，美元借势走强打压商品价格，铜价承压下行。国内方面政策持续发力，商务部召开扩消费专题新闻发布会介绍，将开展汽车流通消费改革试点，出台离境退税针对性措施。

基本面方面，供给端智利 Altonorte 冶炼厂突发不可抗力事件，叠加全球铜矿供应趋紧态势，供应端给予铜价支撑，但近期高铜价下，终端用铜企业畏高多维持刚需，社会库存去库动作缓慢。宏观面消息的多空交织，使得铜价激烈变化，下周临近清明假期，下游或进行一定的补库需求，预计铜价有止跌企稳的可能性，下跌幅度有限。

2) 铝：本周 (2025.3.21-2025.3.27) 铝价下跌，沪铝收盘于 20580 元/吨。氧化铝价格不断下行，市场铝锭成交冷淡，叠加外盘铝价连续下行，本周现货铝均价下跌。供应方面：本周电解铝企业增产为主，主要集中于四川、新疆以及青海地区，电解铝行业供应继续增加。需求方面：本周铝板行业理论产量增加，增量集中于广西地区，铝棒行业理论产量减少，减量集中于内蒙古地区。

综合来说，对电解铝的理论需求变化有限。宏观方面，本周国家发布多项提振消费政策，表现国家拉动消费增长的决心。库存方面：本周 LME 铝库存较上周减少，目前 LME 铝库 47.31 万吨，较上周 48.91 万吨减少 1.6 万吨。中国方面，本周铝锭社会库存持续减少，目前库存 83.7 万吨，较上周 86.21 万吨减少 2.51 万吨。

建议关注：中孚实业 (600595.SH)、神火股份 (000933.SZ)、云铝股份 (000807.SZ)、中国宏桥 (01378)、紫金矿业 (601899.SH)、洛阳钼业 (603993.SH)、金诚信 (603979.SH)、五矿资源 (01208)。

贵金属：降息预期 + 避险情绪共振，推动本周黄金价格上涨

截至 3 月 28 日，国内 99.95% 黄金市场均价 711.19 元/克，较上周均价上涨 0.97%，中国白银市场均价 8330 元/千克，较上周均价下跌 0.19%。

周初美国初请失业金与房屋销售等数据较好，降低市场对美国经济降温的判断，美元连续收涨，抑制金价上涨空间。但地缘政治和经济的不确定性挥之不去，金价仍受到逢低买盘和避险买盘支撑。随后美国消费者信心指数大滑坡，拖累美元和美债收益率走势，叠加特朗普政府关于汽车关税的决定引发市场担忧，其政策的不确定性促使资金加速流入黄金市场。尽管部分国家可能获得豁免，但关税政策的具体落地时间及范围仍不明朗，市场的谨慎情绪为黄金提供了直接支撑。

建议关注：山金国际 (000975.SZ)，招金矿业 (01818)，中国黄金国际 (02099)，山东黄金 (600547.SH)，赤峰黄金 (600988.SH)。

小金属：海外市场避险情绪趋浓，锡价重心偏沉

周内央行再度释放利好预期，国内宏观环境偏暖，但海外美国 3 月标普全球综合 PMI 初值高于预期，叠加特朗普关税政策的不确定性亦使得市场避险情绪趋浓。佤邦明确曼相矿区可在办理相关手续后，有序推进复工复产，该消息仍压制内外锡价盘面走势，整体周内锡价重心微沉。

稀土永磁：受缅甸地震影响，周五价格上行明显

由于周五的地震，让本就脆弱的缅甸供应再现波折，无锡盘镨钕价格上涨近 0.5 万元/吨。现货方面，本周轻稀土氧化镨钕收至 43.4 万元/吨;中重稀土氧化镝下降 1.3% 至 171.23 万元/吨。受突发事件影响，原本谈好库存放开的缅甸矿可能遭遇变故，整体矿端紧张方向并未扭转，下游矿源紧张，而需求侧正迎来上半年旺季。稀土价格中枢提升，而权益端未充分反映，看长一点，稀土板块正迎 “基本面 + 情绪面” 共振向上时期，要足够重视板块的 “战略性机会”。同时，磁材将受益机器人为代表的从 “0 到 1” 产业投资机会。

建议重点关注：板块核心公司广晟有色 (600259.SH)、中国稀土 (000831.SZ)、北方稀土 (600111.SH) 及磁材领域头部公司金力永磁 (300748.SZ)、正海磁材 (300224.SZ)、宁波韵升 (600366.SH) 等。

风险提示

需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。