巴克莱：首次对风险资产表现感到担忧 倾向配置债券多于股票

智通财经 APP 获悉，巴克莱研究团队发表宏观经济展望报告指，鉴于劳动力市场供应冲击、巨大的政策不确定性以及全球贸易冲突风险持续上升，已大幅下调对 2025 年美国经济增长的预测，预计四季度同比增速仅为 0.7%。尽管美国在一季度出现回调，但近几个季度以来，巴克莱首次对风险资产的表现感到担忧。虽然赤字担忧加剧而且近期债券市场出现反弹，但相对于股票，对于核心固定收益资产感到更为乐观。

预计全球经济增长第四季大幅放缓

预计全球经济将在 2025 年四季度同比增长 2.5%，全年预计为 2.9%，较 2024 年大幅放缓。即使如此，鉴于核心通胀率一直较为顽固，商品价格预计在未来几个月会上涨，因此应不会出现快速的减息周期。预测美联储将仅减息两次，但欧洲央行则会在年底前将存款利率降至 1.5%。

虽然德国的财政刺激措施会对制度变革产生影响，但预计其对经济增长的影响要到 2026 年才会显现。如果美国对欧洲征收高额关税，欧洲 2025 年的增长可能会显著放缓。若美国加征 10% 的关税，并且德国作出相应回应，预计欧元区 2025 年四季度同比增长为 0.4%(全年增长 0.7%)。

预期美国利率将进一步与欧洲脱节

巴克莱称，金融市场持续动荡，在最近一个月尤为明显。年初，美国例外论升级并催生了几种流行的交易策略。巴克莱接触的大多数投资者对美元持看涨态度并超配美股，预期美国利率将进一步与欧洲脱节。然而，随后 DeepSeek 横空出现，美国政策不确定性上升，贸易关税威胁加剧，欧洲财政政策也发生变化。

第一季度接近尾声，美国股市年初至今已下跌 3% 至 6%，明显落后于欧洲和中国股市。此外，欧美利差也有所缩小，美元对大多数主要货币出现贬值。这一切与几个月前的情况相比，不确定性加强，未来相信会有更多变化。

全球贸易环境将成为未来几个月金融市场的主要驱动力。被特朗普称为 “解放日” 的 4 月 2 日，将为接下来几个月定下基调。如果实施的关税范围广泛 (几乎没有豁免)，且税率较高，风险资产在第二季度将面临挑战。另一方面，如果豁免范围较大，或者美国继续推迟实际的关税行动 (如多次推迟对墨西哥和加拿大征税)，风险资产可能会出现反弹。

市场低估了 4 月初关税冲击的风险 目前更倾向于核心固定收益资产而非全球股票

全球贸易磨擦将会持续，而且已经造成相当大的危害，经济增长显著放缓已成定局。关键问题是情况是否会进一步恶化，以及程度如何。巴莱克认为，近期而言，市场低估了 4 月初关税冲击的风险。例如，4 月 2 日左右的股票远期波动率几乎没有出现大幅上升，墨西哥比索和加元也没有因为 3 月初的关税推迟而大幅贬值。风险资产在这种背景下很难出现反弹，因此，倾向于在易受央行政策影响的市场中寻找长期债券投资机会，但日本除外。

从资产配置的角度来看，尽管估值已经变得过高，但过去几个季度巴克莱一直超配全球股票而非固定收益资产。然而，当前的政策风险在很大程度上是下行风险。尽管债券面临商品价格上涨和西方国家财政前景不佳等挑战，但目前更倾向于核心固定收益资产而非全球股票。整体而言，倾向于在政策明朗之前保持防御性，并且不期望政策在短期内变得清晰，未来几个月可能会出现关税反制、新的谈判、豁免和例外等情况。