人工智能（AI）GPU 巨头英伟达是否会因自身的成功而受害？

在过去两年中，没有哪个头条新闻比人工智能（AI）的崛起更能主导华尔街。赋予软件和系统自主推理和行动的能力，使得这项技术似乎拥有无限的长期潜力。

尽管人工智能解决方案的采用率和实用性仍在变化，但普华永道的分析师认为，这项颠覆性技术将在 2030 年前彻底改变全球增长轨迹。到十年之交，普华永道的《Sizing the Prize》报告预计，人工智能将对国内生产总值产生 15.7 万亿美元的积极影响。

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15.7 万亿美元的蛋糕足以容纳一长串赢家。然而，没有哪家公司比图形处理单元（GPU）巨头 Nvidia（NVDA -1.51%）更直接受益于人工智能革命。Nvidia 的业务从 2022 年底的 3600 亿美元增长到两年后接近 4 万亿美元的市值。

尽管 Nvidia 无疑是人工智能的成功故事，但这家领先企业很可能很快会成为自身成功的受害者。

Nvidia 的崛起简直是教科书般的

在连接 Nvidia 完美运营扩展如何可能自我解构之前，了解它如何成为人工智能革命基础的背景是很重要的。

Nvidia 成功的核心在于其 Hopper（H100）和下一代 Blackwell GPU。前者在过去两年中有效地成为了人工智能加速数据中心的标准。同时，最近推出的 Blackwell GPU 架构显著提高了生成性人工智能解决方案和量子计算的计算能力，同时比其前身芯片更具能效。

为了进一步说明这一点，目前没有其他芯片制造商能够接近 Nvidia 硬件的全面功能。虽然其他公司可能在某些任务上提供狭窄的竞争优势，但没有其他 GPU 在人工智能加速数据中心的计算性能上真正挑战 Hopper 或 Blackwell。

更糟糕的是，Nvidia 恰好处于受益于人工智能 GPU 稀缺的有利位置。尽管全球领先的芯片制造公司 台积电 努力迅速扩大其芯片 - 晶圆 - 基板（CoWoS）能力——CoWoS 对于包装高带宽内存以满足高计算数据中心的需求至关重要——但人工智能 GPU 的需求始终超过其供应。因此，Nvidia 对其人工智能 GPU 的定价溢价达到了 100%（或更高），相较于竞争对手。

Nvidia 的 CUDA 软件平台将这一切完美结合。这个工具包被开发者用来最大化其 GPU 的性能，以及构建大型语言模型，对于保持客户在 Nvidia 产品和服务生态系统内至关重要。

Nvidia 可能成为自身成功的受害者

尽管华尔街分析师的 压倒性 共识认为这家人工智能宠儿将继续上涨——平均分析师目标价为 171 美元，意味着 50% 的上涨空间——但存在两条可行路径，可能导致 Nvidia 成为自身成功的受害者，其股价因此受损。

首先，Nvidia 的人工智能 GPU 在计算能力上被认为是优越的。尽管短期需求继续压倒人工智能 GPU 的供应，但 Hopper 和 Blackwell 的计算优势可能会显著减缓未来的升级/更换周期。

可以这样想：当 苹果 首次推出 iPhone 时，消费者和企业纷纷抓住机会升级到这款革命性设备。随着时间的推移，下一代 iPhone 版本虽然进行了升级，但与 2007 年原始 iPhone 对消费者和企业的影响相比，变化远不如前。由于 Nvidia 的硬件价格更高且速度更快，企业升级其人工智能数据中心硬件的动力可能会被推迟多年。这对华尔街期望其保持惊人增长率的公司来说并不是好消息。

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Nvidia 的第二个潜在问题是，华尔街可能会因为在未来几个季度放弃其在人工智能数据中心的部分垄断市场份额而惩罚它。

根据半导体公司 TechInsights 的分析，Nvidia 在 2022 年和 2023 年占据了企业数据中心出货 GPU 的惊人 98%。即使像 超微 这样的公司正在加大 Instinct 系列人工智能加速芯片的生产，Nvidia 仍然可能在去年占据了人工智能数据中心 “头脑” 的近乎垄断的市场份额。

Nvidia 面临的问题是，其许多按净销售额计算的顶级客户，主要包括 “七大巨头” 的成员，正在内部开发自己的人工智能 GPU 和人工智能解决方案，以便在其数据中心中使用。尽管这些内部开发的芯片对 Hopper 或 Blackwell 的计算速度并不构成威胁，并且没有计划对外销售，但它们可能会导致 Nvidia 在未来的数据中心市场中失去机会。这些芯片的价格更便宜且更易获得。

如果未来的升级周期变得更加漫长，或者华尔街的人工智能宠儿失去了宝贵的数据中心市场份额给其顶级客户，那么它最大的竞争优势——人工智能 GPU 的稀缺性——将会消失。这意味着定价能力下降，未来的利润率也会减弱。

英伟达的历史性上升已没有犯错的余地。如果公司的增长率放缓，甚至如果其毛利率继续从 78.4% 的高峰下降，它可能很快就会成为自身成功的牺牲品。