<div id="readability-page-1">今年以来，现货黄金屡创新高，遥望后市，未来金价怎么走？ 花旗在 28 日发布的研报中认为，当前黄金市场出现了三个异常情况：现货价格处于历史高位、美国利率极高、美元相对强势。 这些异常情况共同作用下，花旗预测黄金生产商的利润率达到了 40 年来的最高水平。换言之，这是金矿 “40 年一遇” 的大机会。 报告预测，到 2025 年第四季度，金价可能达到每盎司 3600 美元。市场对黄金的投资需求仍然很高，而美国股市和对经济增长的担忧是 2025 年投资的主要驱动力。 <h2>三大反常现象推高金矿利润</h2> 报告指出，黄金生产商目前的利润率处于自 1980 年代以来的历史高位，这主要得益于高金价和相对较低的生产成本。 使用 5 年远期价格计算，黄金生产商的边际利润率达到 40 年来的最高水平，这为生产商提供了巨大的利润空间。 <blockquote> 5 年远期金价预测为每盎司 3650 美元，与 90% 的完全开采成本曲线之间存在高达每盎司 1700 美元的巨大差距。 </blockquote> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6645dca3-05b1-4bbc-b164-7e6263c400ec.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="702" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6645dca3-05b1-4bbc-b164-7e6263c400ec.png"/> 报告指出，金矿利润率的飙升是由于三个主要的市场反常现象造成的： <blockquote> <ul> <li>现货价格处于历史高位。 报告指出，黄金 5 年远期价格比现货价格高出约 20% (右侧)，是近二十年来最高的溢价，这主要是由于高企的美国利率造成的。</li> </ul> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/616aa58f-e23b-40ef-91f7-7e378dfb74cc.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="709" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/616aa58f-e23b-40ef-91f7-7e378dfb74cc.png"/> <ul> <li>美国利率维持在高位。 报告强调，高利率是影响黄金远期价格的关键因素，使得 5 年远期价格保持高位。</li> </ul> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/686eae6f-9450-441e-8207-6a9c4c0a1994.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="721" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/686eae6f-9450-441e-8207-6a9c4c0a1994.png"/> <ul> <li>美元相对坚挺。 美元的强势也对金价和远期价格造成影响，进一步推高了远期价格溢价。</li> </ul> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d23b3c94-79dc-4826-ad15-26f138ca2e63.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="705" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d23b3c94-79dc-4826-ad15-26f138ca2e63.png"/> </blockquote> 报告强调，黄金市场的这种现象是独特的。与其他大宗商品（如铜和石油）相比，长期黄金价格与边际成本之间出现了脱节。铜和石油的长期价格通常与其边际生产成本保持一致。造成这种差异的原因是，黄金市场的生产商套期保值相对较少，而消费者（主要是央行）对黄金现货的需求量很大，导致长期黄金曲线的流动性相对较高。 <h2>花旗：黄金市场迎来新机遇</h2> 使用 5 年远期价格计算，黄金生产商的边际利润率达到 40 年来的最高水平，这为生产商提供了巨大的利润空间。 报告指出，随着美国利率的下降，预计可能会对 5 年远期金价造成影响。报告预测，到年底，较低的美国利率可能会使 5 年远期金价下降约每盎司 200 美元。 此外，由于金价处于历史高位，珠宝废金供应也可能增加。报告估计，珠宝库存约为 100,000 吨，即使废金回收率仅提高 0.5%，也会增加 500 吨的供应量，相当于矿山供应量的 15%。 花旗还指出，黄金投资占矿山供应的比例超过 90%，且仍在上升，这正在推动金价上涨。报告预测，到 2025 年第四季度，金价可能达到每盎司 3600 美元。报告认为，对黄金的投资需求仍然很高，而美国股市和对经济增长的担忧是 2025 年投资的主要驱动力。 花旗预测，官方部门的黄金需求将保持强劲，特别是在 “特朗普 2.0 时代”。俄乌冲突后，官方部门的黄金需求激增，这主要是由新兴市场需求驱动的，预计在特朗普 2.0 时代，这种需求仍将保持强劲。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

花旗

黄金 ETF - SPDR

花旗在最新研报中指出，当前黄金市场出现三个异常现象：现货黄金价格高企、美国利率高、美元强势，导致黄金生产商利润率达到 40 年来的最高水平。预计到 2025 年，金价可能达到每盎司 3600 美元，主要驱动力为市场对黄金的投资需求及对经济增长的担忧。报告强调，黄金市场的现象与其他大宗商品不同，长期黄金价格与边际成本脱节。

- 花旗预测黄金价格到 2025 年可能达到每盎司 3600 美元。  
- 当前黄金市场出现现货价格高、美国利率高、美元强势三大异常现象。  
- 黄金生产商利润率达到 40 年来最高水平，投资需求仍然强劲。  

这是金矿 “40 年一遇” 的大机会啊