这是金矿 “40 年一遇” 的大机会啊

今年以来，现货黄金屡创新高，遥望后市，未来金价怎么走？

花旗在 28 日发布的研报中认为，当前黄金市场出现了三个异常情况：现货价格处于历史高位、美国利率极高、美元相对强势。

这些异常情况共同作用下，花旗预测黄金生产商的利润率达到了 40 年来的最高水平。换言之，这是金矿 “40 年一遇” 的大机会。

报告预测，到 2025 年第四季度，金价可能达到每盎司 3600 美元。市场对黄金的投资需求仍然很高，而美国股市和对经济增长的担忧是 2025 年投资的主要驱动力。

三大反常现象推高金矿利润

报告指出，黄金生产商目前的利润率处于自 1980 年代以来的历史高位，这主要得益于高金价和相对较低的生产成本。

使用 5 年远期价格计算，黄金生产商的边际利润率达到 40 年来的最高水平，这为生产商提供了巨大的利润空间。

5 年远期金价预测为每盎司 3650 美元，与 90% 的完全开采成本曲线之间存在高达每盎司 1700 美元的巨大差距。

报告指出，金矿利润率的飙升是由于三个主要的市场反常现象造成的：

• 现货价格处于历史高位。 报告指出，黄金 5 年远期价格比现货价格高出约 20% (右侧)，是近二十年来最高的溢价，这主要是由于高企的美国利率造成的。

• 美国利率维持在高位。 报告强调，高利率是影响黄金远期价格的关键因素，使得 5 年远期价格保持高位。

• 美元相对坚挺。 美元的强势也对金价和远期价格造成影响，进一步推高了远期价格溢价。

报告强调，黄金市场的这种现象是独特的。与其他大宗商品（如铜和石油）相比，长期黄金价格与边际成本之间出现了脱节。铜和石油的长期价格通常与其边际生产成本保持一致。造成这种差异的原因是，黄金市场的生产商套期保值相对较少，而消费者（主要是央行）对黄金现货的需求量很大，导致长期黄金曲线的流动性相对较高。

花旗：黄金市场迎来新机遇

使用 5 年远期价格计算，黄金生产商的边际利润率达到 40 年来的最高水平，这为生产商提供了巨大的利润空间。

报告指出，随着美国利率的下降，预计可能会对 5 年远期金价造成影响。报告预测，到年底，较低的美国利率可能会使 5 年远期金价下降约每盎司 200 美元。

此外，由于金价处于历史高位，珠宝废金供应也可能增加。报告估计，珠宝库存约为 100,000 吨，即使废金回收率仅提高 0.5%，也会增加 500 吨的供应量，相当于矿山供应量的 15%。

花旗还指出，黄金投资占矿山供应的比例超过 90%，且仍在上升，这正在推动金价上涨。报告预测，到 2025 年第四季度，金价可能达到每盎司 3600 美元。报告认为，对黄金的投资需求仍然很高，而美国股市和对经济增长的担忧是 2025 年投资的主要驱动力。

花旗预测，官方部门的黄金需求将保持强劲，特别是在 “特朗普 2.0 时代”。俄乌冲突后，官方部门的黄金需求激增，这主要是由新兴市场需求驱动的，预计在特朗普 2.0 时代，这种需求仍将保持强劲。

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