特朗普 “回归” 背景下，美联储是否能像 2019 年那样通过降息来应对潜在的经济挑战？
31 日，中银证券全球首席经济学家管涛发表文章认为，当前美国经济形势与 2019 年大不相同，尤其是特朗普 2.0 时代的贸易政策，使得美联储面临的挑战更加复杂。
当前美国处于高通胀向趋势值回归的后期， 即通胀显著回落但仍略高于 2%。特朗普政府的贸易政策既可能导致通胀，也可能导致经济紧缩，这都将限制美联储的政策空间，并增加美国经济陷入困境的风险。
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“对于美联储来讲，或是 ‘怕什么来什么’。特朗普 2.0 经贸摩擦的烈度已超过了特朗普 1.0，将增加通胀黏性甚至引发二次通胀的风险。”
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考虑到当前复杂的经济形势，美联储在未来的政策选择上需要格外谨慎。
<h2>解码六年前的美联储降息</h2>
在 2018 年鲍威尔接任美联储主席后，延续了加息政策。然而，2019 年上半年，美联储转为按兵不动，随后在下半年连续三次降息。 那么，当时的降息是出于什么考虑呢？管涛认为，这是 “鉴于全球发展对经济前景的影响以及温和的通胀压力”。
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“降息前夕，美国劳动力市场状况仍然强劲，经济温和增长，同时整体与核心通胀率持续低于 2% 且长期通胀预期基本稳定。美中不足的是，全球贸易局势紧张、地缘政治冲突以及英国无协议脱欧风险上升造成的海外经济放缓，有可能拖累美国商业信心和企业资本支出计划。不过，7 月 31 日首次降息时，鲍威尔强调这只是保险式或预防式的降息。”
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虽然当时的美国劳动力市场强劲，经济温和增长，但美联储仍采取了 “预防式降息”。 这种降息对经济起到了重要作用： 2019 年下半年，美国实际 GDP 增速有所回升，全年增长 2.6%，失业率维持在低位。
但管涛也指出， 2019 年的降息是 “锦上添花” 而非 “雪中送炭”。当时，海外经济放缓的影响不及预期，市场风险偏好趋于改善。
<h2>当前二次通胀的风险较高</h2>
文章认为，当前美国面临的经济形势与 2019 年有显著不同。
当前美国处于高通胀向趋势值回归的后期， 即通胀显著回落但仍略高于 2%。根据最新的点阵图，显示美联储下调了今年的经济增长预测，但上调了核心 PCE 通胀预测。 关键在于特朗普 2.0 时代的贸易政策。特朗普 2.0 经贸摩擦的烈度已超过了特朗普 1.0，增加了通胀黏性甚至引发二次通胀的风险。
此外，特朗普 2.0 时代的关税冲击范围更广。密歇根大学的调查，显示一年期通胀预期持续回升。关税政策可能导致的循环报复。
此前，芝加哥联储主席警告， 指出如果美国债券市场投资者开始预期更高的通胀，将构成 “重大危险信号”。
考虑到即将宣布的 “对等关税” 政策，高盛也将未来 12 个月美国经济陷入衰退的概率从此前的 20% 大幅提升至 35%，几乎翻倍。高盛在中警告称：
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“我们上调衰退概率反映了我们更低的经济基准预期、家庭和企业信心的急剧恶化，以及白宫官员表示为实现其政策目标而更愿意容忍短期经济疲软的言论。”
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<h2>谨防经贸摩擦的紧缩效应</h2>
管涛认为，关税政策的双重影响。一方面，关税通过增加进口成本推高物价，具有通胀效应；另一方面，关税也可能通过减少出口需求，拖累经济增长，具有通缩效应。
尽管经济放缓可能为美联储降息创造条件，但降息的刺激效果可能有限。更重要的是，当前货币政策具有局限性。鲍威尔曾指出，美联储的货币政策工具无法解决企业想要的国际贸易的既定路线图。
美联储在应对经济挑战时，货币政策的有效性可能受到限制， 而特朗普政府的贸易政策则增加了经济下行的风险。考虑到当前复杂的经济形势，美联储在未来的政策选择上需要格外谨慎。

管涛认为，当前美国处于高通胀向趋势值回归的后期， 特朗普 2.0 经贸摩擦的烈度已超过了特朗普 1.0，将增加通胀黏性甚至引发二次通胀的风险。留给美联储的政策空间恐都将有限。

- 当前美国经济形势与 2019 年显著不同，面临更复杂的挑战。  
- 特朗普 2.0 时代的贸易政策可能导致通胀和经济紧缩。  
- 美联储需谨慎应对，降息效果可能有限。  

重现 2019 式降息，这次美联储做得到吗？