天量债务已经是美国政府的 “不可承受之重”，降低赤字已经迫在眉睫，其中控制美债收益率以减少利息支出成了当务之急。然而，收益率下降又会直接影响海外 “大金主” 们对美债的需求，反而推动收益率走高。既要减赤字、又要保美债，美国政府左右为难之间，还有什么招？巴克莱银行在 3 月 31 日的报告中提出了数个应对之法，包括政府削减开支、财政部稳定国债供应、鼓励美国国内银行购买国债等方式，以此稳定收益率并维持对美债的需求。<h2 id="zwqebgfpg">美债海外需求成难题</h2>外国投资者一直是美国固定收益证券的主要买家。在过去几年中，外国投资者平均每年购买了近 1 万亿美元的长期固定收益证券，其中约有一半是美国国债。截至 2024 年 12 月，外国投资者持有约 13 万亿美元的美国长期固定收益债务，其中 7 万亿美元是美国国债，约占未偿还国债的 33%。然而，由于近期美国提高进口关税以及其他国家实施财政宽松政策，外国对美国资产的需求前景变得黯淡，这可能会导致美国经常账户余额下降，进而削弱外国对美国资产的需求。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/377bf99a49cd4b80dedf915b9328b389?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="608" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/377bf99a49cd4b80dedf915b9328b389"/></figure>外国投资者对美国债务证券（国债、机构债、地方债和公司债）的购买量，与美国经常账户赤字之间的密切关系根据 IMF 的预测，美国的经常账户赤字将逐渐缩小，从 2024 年的 9500 亿美元降至 2029 年的 7500 亿美元，占 GDP 的比例从 3.25% 降至 2%。德国等国家的财政扩张也可能导致储蓄留在国内，减少对海外的出口。而如果外国投资者减少购买，国内投资者需要填补这一空缺，这通常会导致期限溢价上升，进而推高整体收益率。报告指出，外国需求每年减少 1 个百分点的 GDP，可能使收益率上升 30-35 个基点。<h2 id="lvso64aib">“多管齐下” 控制美债收益率</h2>尽管海外需求可能下降，但巴克莱认为，有一些方式可以缓解美债收益率上升的压力：<blockquote><ul><li>财政措施：如果美国国会实施支出削减，并提高关税收入，财政赤字可能会减少。例如，如果国会实施提议的 2 万亿美元的强制性支出削减，预算赤字在 2028 年底时可能会减少 0.5 个百分点。</li><li>稳定供应：美国财政部可以通过维持较长时间的票据和债券拍卖规模来稳定供应。美国财政部长贝森特表示，近期内不会改变债券的发行计划，将延缓债务期限。</li><li>需求端政策：监管机构正在努力通过重新调整杠杆要求来鼓励银行购买美国国债。报告估计，这可能释放约 6 万亿美元的额外杠杆敞口，从而增加对美国国债的需求。</li><li>基本面因素：美国当前的政策组合可能会导致经济增速放缓，从而保持对美国国债等安全资产的需求。</li></ul></blockquote>

巴克莱银行

巴克莱提出，一旦海外 “大金主” 对美债需求受到抑制，仍可以通过政府削减开支、财政部稳定国债供应、鼓励美国国内银行购买国债等方式，来稳定收益率并维持对美债的需求。

- 美国政府面临天量债务，降低赤字迫在眉睫。  
- 外国投资者对美债需求下降，可能导致收益率上升。  
- 巴克莱建议通过削减开支和稳定国债供应来控制收益率。  

既要减赤字、又要保美债，美国有什么招？