花旗认为尽管硬数据尚未全面转弱，但 3 月非农数据可能成为经济下滑的首个明确信号。周一，花旗发表 3 月非农前瞻报告，预计3 月新增就业岗位可能仅为 9.5 万个，失业率将达到 4.2%，这将是劳动力市场进一步放缓的首个明确信号，而且这仅是夏季前可能出现更严重疲软的前奏。劳动力市场疲软将使美联储可能在 5 月恢复降息，全年降息幅度或达 125 个基点。花旗分析师表示，市场预期正迅速转向悲观，美国经济面临关税成本上升、消费支出疲软、政府资金和就业削减以及高度不确定性的多重压力。然而，除了消费支出数据走弱外，大部分硬数据尚未明显恶化，特别是劳动力市场—失业率仍保持在 4.0-4.2% 区间，三个月平均就业增长仍远超每月 10 万个。根据花旗研究预测，在已然动荡的市场背景下，尤其是 4 月 2 日关税公告后，低于预期的就业数据可能成为显著的避险催化剂。但如果 3 月就业数据强于预期，也不应过度乐观，因为劳动力市场真正的疲软高峰很可能在 6-7 月才会出现。<h2 id="n2sadmhi">招聘放缓，经济下行的前奏</h2>根据初请失业金人数数据，花旗强调裁员量仍保持在低水平，但招聘疲软将成为限制就业增长的主要因素。花旗表示，春季和夏季通常是招聘增加的季节，但今年这一模式可能被打破。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c390e76b02758dd13f98a8a3f528e46a?x-oss-process=style/lg" width="584" height="429" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c390e76b02758dd13f98a8a3f528e46a"/></figure>花旗指出，不确定性增加、联邦政府裁员和资金削减，以及关税成本上升可能会进一步抑制企业招聘意愿。<blockquote>具体行业方面，建筑业、休闲和酒店业、专业服务和零售贸易的就业增长可能放缓。移民净流入减少可能会限制建筑业和休闲/酒店业的招聘，但住房建设下降和消费需求疲软也会从根本上削弱这些行业的劳动力需求。2 月约 1 万工人返岗可能会提振 3 月零售业就业，但消费支出疲软可能会限制该行业的新增劳动力需求。</blockquote><h2 id="qxyk3ue2t">薪资增长放缓，失业率上升，美联储政策转向的催化剂</h2>花旗预计 3 月薪资增长放缓，失业率未来将持续上涨，维持美联储将在 5 月恢复降息并在 2025 年全年降息 125 个基点的预测。2024 年底工资增长有所回升后，花旗预计 3 月平均时薪将增长 0.2%。<blockquote><ul><li>跳槽工人的工资增长已在过去一年中显著放缓，回落至疫情前水平。</li></ul><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/2bbe392e3afbaea39d0fe145f5feddf1?x-oss-process=style/lg" width="582" height="505" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/2bbe392e3afbaea39d0fe145f5feddf1"/></figure><ul><li>工资压力减弱也表明关税和短期通胀预期上升可能不会引发更广泛的通胀。</li></ul></blockquote>在失业率方面，花旗研报中表示：<blockquote><ul><li>招聘疲软将导致未来几个月失业率进一步上升。2 月失业率为 4.14%，预计 3 月将升至 4.19%（四舍五入 4.20%），与 3 月家庭调查参考周的持续失业救济申请略微上升相一致。</li><li>2 月参与率下降后可能反弹，以及未来几个月参与率可能上升（例如应届毕业生进入劳动力市场），都可能对失业率构成上行风险。</li></ul></blockquote>此外花旗强调，美国政府裁员的影响可能在家庭调查中比在工资统计中更早体现出来。美国政府部门可能会在 3 月数据中出现温和裁员迹象。<blockquote><ul><li>虽然 2 月中旬许多政府雇员被解雇，但他们在 3 月中旬又被重新雇用并获得了补偿，这意味着这部分工人可能不会从 3 月薪资统计中消失。</li><li>我们预计州和地方政府就业数据将放缓，导致 3 月政府就业总数下降 1 万个职位，此前 2 月美国政府就业仅因招聘冻结就减少了 1 万个职位。</li><li>更多的政府员工裁员可能会在 5-9 月出现，预计约 30 万美国政府职位流失可能会使失业率上升 0.1-0.3 个百分点。</li></ul></blockquote>

花旗

花旗表示，在已然动荡的市场背景下，尤其是 4 月 2 日关税公告后，低于预期的就业数据可能成为显著的避险催化剂。但如果 3 月就业数据强于预期，也不应过度乐观，因为劳动力市场真正的疲软高峰很可能在 6-7 月才会出现。

- 花旗预计 3 月非农新增就业岗位仅 9.5 万个，失业率升至 4.2%。  
- 劳动力市场疲软可能促使美联储在 5 月恢复降息。  
- 招聘放缓和关税成本上升将抑制企业招聘意愿。  

本周非农，拉响美国经济警报？