滞胀考验下，美日央行难 “转鸽”

滞胀压力下，即使经济和股市走弱，美、日央行或也难以放松货币政策。

4 月 1 日，野村分析师 Tomoaki Shishido 团队在研报中认为，鉴于日本和美国面临的滞胀风险，预计美联储将继续不愿降息，而日本央行将坚持继续加息的计划。

美国 3 月份消费者物价指数（PCE）核心指标超预期，加剧了市场对美国滞胀的担忧。野村认为，虽然近期美股因关税阴云出现回调，但这更像是一次短期调整，不会导致经济大幅放缓。

对于日本，尽管经济疲软且股市表现不佳，但考虑到国内通胀压力，野村认为日本央行可能仍将维持加息立场。5 月加息概率低，6 月会议或 “真正活跃”。

美国：滞胀担忧再起，但经济衰退风险尚不明显

自特朗普政府宣布关税政策以来，美国股市对经济放缓的担忧重新浮现，导致恐慌指数 VIX 自 25 日连续三天上涨，低贝塔因子和防御性板块表现优异。

与此同时，3 月 28 日公布的美国核心 PCE 价格指数环比上涨 0.4%，超出市场预期，密歇根消费者信心指数 (修正数据) 显示长期 (5-10 年) 通胀预期为 4.1%，高于初步数据，创 1992 年以来最高水平。这些数据印证了市场对美国滞胀的担忧。

然而，野村认为，目前尚未看到美国金融条件紧缩的迹象，这表明不会出现经济急剧放缓。近期股价下跌可能只是一次短期调整，预计将在一两个月内结束，类似于 2024 年 8 月的情况。

日本：5 月加息可能为时过早，但 6 月会议将成"真正的活跃期"

日本方面，3 月上旬和中旬东京核心和超级核心 CPI 分别超出市场预测 0.2 个百分点和 0.3 个百分点，服务业等低波动性类别价格明显上涨。4 月 CPI 数据将反映新财年初大量价格调整，预计商品和服务价格可能会显著上涨。

野村证券认为，除非特朗普总统取消或推迟大部分关税政策，否则在 5 月货币政策会议（MPM）上加息对日本央行来说为时过早。

日本央行行长植田和男在 3 月 19 日的货币政策会议 (MPM) 后的新闻发布会上表示，如果美国关税政策的细节在一定程度上变得清晰，且金融市场和企业、家庭情绪稳定，央行可能在 4 月 30 日至 5 月 1 日的 MPM 上加息。

然而，野村指出，鉴于特朗普宣布新汽车关税后股市的反应，预计未来几周股市波动性将非常高。截至 3 月 31 日上午，隔夜指数掉期（OIS）市场仅反映了 5 月 MPM 加息的可能性略高于 20%。如果特朗普政府在 4 月 2 日宣布大规模关税，这一概率可能会在 4 月底跌破 10%。

野村预计日本央行将继续倾向于加息，即使经济和股市疲软。6 月份的 MPM 会议可能 “真正活跃”。由于物价上涨可能导致执政党在 7 月日本参议院选举中失去席位，日本央行 7 月 MPM 前后的政治不稳定性风险很高。野村认为，即将到来的参议院选举不太可能推迟加息时间，反而可能提前。野村继续预测 7 月 MPM 加息，但同时认为 6 月加息的可能性也很大。