智通财经 APP 获悉，国信证券发布研报称，对关税的担忧已经改变了美股的长期预期，该行认为美股已经终结了始自 2022 年 10 月以来的牛市行情。后续来看，倘若原油价格二季度出现了加速上行，则滞胀的风险将提升。从投资方向看，在港股领域，云计算、新能源车与零部件、新消费与医药、红利方向以及业绩上修标的池等值得关注;在 A 股方面，二季度有望从情绪驱动转向业绩驱动，低位补涨及业绩相对较好的板块将逐步占优。<h2>国信证券主要观点如下：</h2>关税政策终结美国两年多的牛市随着特朗普关税政策的出台，市场逐渐意识到其政策实施并不以美国经济、通货膨胀和股市为出发点，而降低财政赤字是当前特朗普政府的首要考虑，这种情形对股市的冲击比此前预期的要大。尽管美国企业盈利与时薪都指向后续还有反弹，但对关税的担忧已经改变了美股的长期预期，该行认为美股已经终结了始自 2022 年 10 月以来的牛市行情。尽管市场目前交易的是衰退，但二季度仍需观察原油价格的走势。倘若原油价格二季度出现了加速上行，则滞胀的风险将提升。滞胀与衰退的区别是：前者通胀将在触及 3.0 之后近一步抬升至不可控状态，后者则是突破 3.0 之后伴随衰退逐步回落。国内经济指标逐步好转国内社融数据持续同比提升，PPI 环比亦有明显改善，一线房地产价格持续修复。由于回顾 A 股春季行情，指数上涨与企业盈利呈现负相关，该行认为二季度 A 股将从情绪驱动转向业绩驱动，即低位补涨，以及业绩相对较好的板块会逐步占优。港股受到冲击有限，看好云计算、新消费与红利方向美国关税政策为全球经济、股市带来巨大的不确定性，这可能会导致在二季度港股将从一季度的上涨转向震荡。该行预期国内的货币、财政政策将持续发力，将 AI、大消费来对冲外部冲击。板块方面，该行倾向将从普遍上涨转向分化：1、云计算方向：随着 DeepSeek 在诸多企业的部署，云计算将是最直接收益的方向，期待一季度财报中有亮眼的表现;2、新能源车与零部件：中国新能源车高速增长已经进入到了第 10 个年头，形成了一批具有全球竞争力的优质企业，其产品力、性价比都具有明显的优势，且增速依然在一级行业中是最快的;3、新消费与医药：区别于白酒，新消费的特点是具备广大的年轻粉丝，通过网络传播，良好的全球扩张潜力;医药板块则是在下跌 3 年后，利空出尽，目前已经在估值修复的路上;4、红利方向：保险业绩上修较为清晰，运营商、银行、公共事业业绩稳定，国债经历了 2 个月的调整后，伴随降准降息预期有反弹的需要，因此类债券资产也将同步受益;5、业绩上修标的池：最近一段时间港股业绩上修比例约为 51%，在多个行业中出现了行业的内部分化而非整体上修;由于港股的上涨始终与业绩强相关，应关注业绩上修标的池。风险提示：地缘政治的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。

国信证券发布研报指出，美国关税政策已终结了自 2022 年 10 月以来的牛市，市场对美股长期预期发生改变。未来若原油价格上升，滞胀风险将增加。在港股方面，云计算、新能源车、新消费与医药等领域值得关注，而 A 股则可能从情绪驱动转向业绩驱动。

- 国信证券认为美股已终结自 2022 年 10 月以来的牛市行情。  
- 关税政策影响市场预期，原油价格上涨将提升滞胀风险。  
- 港股关注云计算、新能源车与医药等板块，A 股将转向业绩驱动。  

国信证券：关税政策终结美国两年多牛市 看好港股云计算、新消费与红利方向

国信证券：关税政策终结美国两年多牛市看好港股云计算、新消费与红利方向