今晚，市场将迎来一场 “双重考验”：备受关注的非农就业数据即将公布，美联储主席鲍威尔也将发表讲话。
经济学家普遍预计，3 月的非农不太可能显示劳动力市场崩溃。上个月的就业增长将从 2 月份的 15.1 万放缓至 14 万，失业率将维持在 4.1%。这份数据将于北京时间今晚 20:30 公布。
在非农数据公布约三个小时后，市场焦点将转向鲍威尔，投资者密切关注他面对特朗普政府最新的关税的立场。如果鲍威尔坚持认为通胀是 “暂时的”，那么降息的可能性将大大增加；反之，如果鲍威尔认为关税的影响是长期的，并且通货膨胀压力持续存在，那么美联储可能会维持利率不变，这将给市场带来更大的不确定性。
交易员们已经开始押注美联储降息。货币市场现在显示年底前降息 100 个基点，相当于四次 25 个基点的降息幅度，高于宣布加征关税前的约 75 个基点。
<h2>3 月非农：DOGE 政府裁员影响初显，但不太可能显示劳动力市场崩溃</h2>
自从特朗普当选以来，“硬数据”——即实际的经济数值——一直保持稳定。然而，在过去的三个月中，美国通胀 “软数据”（基于调查和市场的通胀预期指标）急剧恶化。不知作为 “硬数据” 的非农数据，今晚会给市场带来惊喜还是惊吓。
花旗发表 3 月非农前瞻报告指出，预计 3 月新增就业岗位可能仅为 9.5 万个，失业率将达到 4.2%，这将是劳动力市场进一步放缓的首个明确信号。
与此同时，High Frequency Economics 的经济学家 Carl Weinberg 和 Mary Chen 认为，3 月份的就业报告不太可能显示劳动力市场崩溃。但他们警告说：
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“这并不能保证昨天宣布的关税不会导致失业率急剧上升和就业岗位下降，警惕 4 月。”
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目前，市场最关注的 DOGE 裁员对就业的影响。市场预计，3 月份政府部门将出现小幅裁员，大约在 1.5 万至 2.5 万之间。但更大的影响预计将在今年晚些时候显现。BNP Paribas 高级经济学家 Andrew Husby 表示，联邦政府雇佣人数今年预计将下降 12.5 万，但这一数字存在高度不确定性。
在零售和医疗保健领域，3 月份的两起罢工事件结束（Kroger Co.和 Providence Health），预计将为这两个行业增加约 1.5 万个就业岗位。加拿大皇家银行的经济学家 Carrie Freestone 指出，由于人口老龄化等因素，医疗保健行业的就业需求预计不会受到周期性因素的影响。
对于美联储而言，美联储官员此前表示，即使特朗普的关税削弱了消费者和企业信心，弹性的劳动力市场和坚挺的通胀意味着他们可以维持现状。但低于预期的就业数据将挑战这一观点，加剧美联储在通胀上升和经济增长恶化这一不寻常的双重威胁下的困境，并可能迫使央行出手支持经济。
对市场影响方面，美银策略师 Michael Hartnett 在报告中指出，就业数据是判断美国经济是否会衰退的关键指标，并认为两种经济情景及市场影响：
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软着陆（Soft Landing）就业岗位增加 10-20 万个：意味着美国经济不会衰退。标普 500 指数近期将维持在 5500 点的低位。美国零售和住宅建筑类股将出现反弹。
硬着陆（Hard Landing）就业岗位增加不足 10 万个：意味着美国经济将出现衰退，标普 500 指数将在 4 月份跌至新低，全球股市、银行和信贷市场将随之下滑，可能促使特朗普政府大幅转向减税政策，以刺激经济。
</blockquote>
<h2>鲍威尔的 “关税” 立场至关重要</h2>
关税正将美国推向经济增长疲软甚至停滞、物价上涨的 “滞胀” 困境。投资者将密切关注鲍威尔面对特朗普政府最新的关税的立场。
上个月鲍威尔表示，他们的基线预期是关税带来的通胀上行压力可能是 “暂时性” 的。但如果美联储判断失误，他们可能在遏制通胀问题上落后于形势。
摆在美联储官员面临的是一道选择题，要么降息以支持经济，要么长期维持较高利率以遏制通胀。经济学家预计，这一系列关税措施将对美联储形成双重压力，既削弱经济，又推高物价。
经济学家普遍预计，关税将推高通胀、减缓经济增长，美联储将保持观望态度。但在关税声明公布后，有关利率路径的争论愈演愈烈。摩根士丹利目前预计今年不会降息，低于之前的一次，理由是通胀风险，但瑞银预计今年将进一步放松利率。
据新华社报道，美国总统特朗普上月公开敦促美联储降息，承认关税将对美国经济造成影响，需要美联储 “做正确的事”。MacroPolicy Perspectives 的高级经济学家 Laura Rosner-Warburton 表示：
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“相比特朗普第一个任期的关税措施，我认为这一次关税行动的影响将更加分散，因此也更难识别。受到波及的商品更多，受影响的企业也更多。”
</blockquote>
Vanguard 美国高级经济学家 Josh Hirt 表示，长期的贸易冲突有可能引发顽固的商品通胀，并使美联储更难摆脱关税带来的影响，商品通胀持续得越久，他就越担心价格压力会更广泛地蔓延开来。Hirt 表示：
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“在这种情形下，确实存在一种风险，即通胀开始更多地蔓延到服务领域，进一步传导到工资，甚至对通胀预期也造成更大的影响。”
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关税政策对市场的影响已经显现，交易员们已经开始押注美联储降息，货币市场现在显示年底前降息 100 个基点，相当于四次 25 个基点的降息幅度，高于宣布加征关税前的约 75 个基点。周五美国 10 年期国债收益率下跌 5 个基点，至 3.95%。
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分析认为，3 月的非农不太可能显示劳动力市场崩溃。投资者密切关注鲍威尔对最新关税政策的立场。如果他坚持认为通胀是 “暂时的”，那么降息的可能性将大大增加；反之，可能会维持利率不变。交易员们已经开始押注美联储降息。

- 今晚将公布 3 月非农就业数据，预计新增就业 14 万，失业率 4.1%。  
- 鲍威尔讲话将影响市场对关税和通胀的预期，可能导致降息。  
- 交易员押注年底前降息 100 个基点，市场不确定性加大。  

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