智通财经 APP 获悉，中金公司发布美国 3 月非农点评。该团队认为，本月就业数据的改善主要是得益于休闲酒店与零售等服务业的大幅抬升，而商品与制造业普遍回落。此次非农说明：美国经济底子不差，至少不像市场担心的马上就面临衰退压力，更大的隐患是关税导致的 “类滞胀” 局面。以下为摘要：3 月非农新增就业 22.8 万人，大幅好于预期的 14 万和上个月的 15.1 万 (下修至 11.7 万)。失业率虽然升至 4.2%，超过预期和上个月的 4.1%，但劳动参与率也同样从此前的 62.4% 升至 62.5%。此外，工资增速也相对温和，环比持平在 0.3%，同比降至 3.8%，明显好于预期的 4%。本月就业数据的改善主要是得益于休闲酒店与零售等服务业的大幅抬升，而商品与制造业普遍回落。联邦政府雇佣虽然继续减少 0.4 万 (反应裁员影响)，但州和地方政府雇佣增加 2.3 万使得整体政府部门就业依然小幅走高。不过，3 月挑战者政府裁员指数骤升至 2 月的 3 倍以上，是否会体现在下个月的非农数据上依然值得关注。此次非农说明几个问题：1) 美国经济底子不差，至少不像市场担心的马上就面临衰退压力;2) 逐步放缓还是一个大方向，如失业率走高，以及政府裁员的拖累;近期美国 ISM 制造业和服务业 PMI 也纷纷走弱;3) 更大的隐患是关税导致的 “类滞胀” 局面。增长放缓、甚至衰退都不可怕，美联储快速降息都可以解决大部分问题，就如同去年 7-9 月因为触发 “萨姆规则” 后类似。但是，如果美联储因为供给侧的通胀压力 (2022 年的疫情，当前的关税) 而无法降息，只能 “眼睁睁” 的看着增长放缓，那么不仅会阻断通过下调利率来对冲增长压力的传导路径，也会加大市场关于衰退甚至滞胀的担忧，这也是关税导致的主要问题 (《大超预期的 “对等关税”》)。当前，CME 利率期货计入的 6 月降息预期几乎为 100%(降 25bp 为 61%)，但关税导致的通胀有可能制约美联储的操作。如《大超预期的 “对等关税”》分析，短期除了关注关税进展与反制外，由于各类资产波动较大，还要关注潜在的流动性冲击。

中金公司

中金公司点评美国 3 月非农数据，指出美国经济底子不差，未面临衰退压力。3 月新增就业 22.8 万人，失业率升至 4.2%。就业改善主要得益于服务业，而商品与制造业回落。更大隐患在于关税导致的 “类滞胀” 局面。尽管增长放缓，但美联储可通过降息应对大部分问题。

- 中金公司点评美国 3 月非农数据，新增就业 22.8 万人，失业率升至 4.2%。  
- 就业改善主要源于服务业增长，商品与制造业回落。  
- 关税引发的 “类滞胀” 是潜在隐患，影响美联储降息决策。  

中金点评美国 3 月非农：隐患更多在于 “胀” 而非 “滞”