中信建投：3 月 A 股震荡偏弱 预测美元计价的黄金将继续走强

智通财经 APP 获悉，中信建投发布研报称，3 月 A 股震荡偏弱，港股分化，美股下挫，黄金走强，债市回调。中国十年期国债利率偏离了历史周期规律。预测美国 GDP 同比高点在 2025Q1，预测日本 GDP 同比的高点在 2025Q2，预测欧元区 GDP 同比高点在 2025Q2，预测日元相对美元的弱势将阶段性好转，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的黄金将继续走强。

中信建投主要观点如下：

全球大类资产表现与康波视角下的周期定位：3 月 A 股震荡偏弱，港股分化，美股下挫，黄金走强，债市回调。当前处于康波萧条期，特朗普 4 月 2 号加征关税强化了黄金等避险资产的配置逻辑；人口因素对股市的负面影响从 2015 年开始变得比较显著，且作用逐渐增强；中国产能利用率从 2021 年下降；库存周期从 2023Q2 见底回升，但受制于康波、人口和产能周期的下行压制，PPI 回升较弱，当前已经接近上行周期的尾声。

基本面和资产价格展望：按照自下而上的分析师预期加总，预测 2025Q1 万得全 A 和万得全 A 非金融的 ROE 为 7.38% 和 6.42%（预测 2025Q2 分别为 7.23% 和 6.28%），分析师预期相比上月上调；2024Q3 的 ROETTM 为 7.77% 和 6.94%。基于三周期（库存周期 + 产能周期 + 人口周期）对万得全 A 指数 2025Q2 的内在价值估计为 5,343 点。中国十年期国债利率偏离了历史周期规律。预测美国 GDP 同比高点在 2025Q1，预测日本 GDP 同比的高点在 2025Q2，预测欧元区 GDP 同比高点在 2025Q2，预测日元相对美元的弱势将阶段性好转，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的黄金将继续走强。

全球多资产配置策略组合跟踪：全球多资产配置绝对收益 @低风险组合，上周回报 0.14%，3 月回报-0.05%，今年以来相对中债（总财富）指数超额收益 0.87%；全球多资产配置绝对收益 @中高风险组合，上周回报 0.20%，3 月回报-0.46%，今年以来相对万得 FOF 指数超额收益 1.18%。

A 股行业和风格轮动 @相对收益：基于财务报表、分析师预期和行业中观数据构建行业景气度指标，农林牧渔、有色金属、通信、交通运输和非银行金融的景气度比较高。当前机构关注非银行金融和交通运输行业，轻工制造、汽车、消费者服务和综合行业的关注度从高位下降。最近一周 “石油石化”、“有色金属”、“钢铁”、“消费者服务” 和 “房地产” 行业的机构关注度在提升。机械行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性），机械、汽车和食品饮料行业处于持续拥挤状态（流动性）；近期整体拥挤信号和拥挤行业数量高位下降。综合多维度，2025 年 04 月看多中证红利、红利指数和深证红利的相对收益。

风险提示：

大类资产配置虽然能够有效分散风险，但在某些市场环境下或策略设计中也存在一些潜在的危险和局限性。以下是几项主要危险和局限性：

1. 高相关性导致风险分散效果降低：模型的核心思想是将投资组合的风险平均分配到各资产中，追求各资产风险贡献相同。然而，当某些资产之间的相关性较高时，协方差矩阵中的协方差项会较大，导致这些高相关性资产对组合的总风险贡献增大。这样一来，投资组合的总风险将更加依赖于这些高相关性资产，从而降低了风险平价模型的风险分散效果。

2. 市场环境变化可能导致模型失效：量化模型的有效性基于历史数据的回测，但未来市场环境的变化可能与历史数据存在较大差异，导致模型失效。例如，市场的宏观环境、投资者的交易行为或局部博弈的变化，都可能影响因子的实际表现，进而使得风险平价或最大多元化策略无法实现预期的效果。

3. 资产选择的局限性：策略的效果在很大程度上取决于资产的选择。资产的选择和市场的波动性会对策略的表现产生重要影响。投资者需要根据市场环境和自身的风险偏好，灵活调整策略，并警惕模型失效的风险。