智通财经 APP 获悉，招商证券发布研报称，3 月美国非农新增数据超预期，部分反映出罢工结束的影响，其他数据细节冷热参差。超预期关税和金融条件紧缩所导致的衰退风险仍是海外市场的主线逻辑，美债收益率维持低位、美股承压，市场对美联储年内降息预期上调至 100BP。尽管非农新增数据强劲，特朗普政府超预期关税落地之后，美股深度调整、金融条件紧缩和衰退预期仍是海外市场的主线逻辑，对美联储政策敏感的美债 2 年期收益率维持在 3.56% 附近低位，美债 10 年期收益率在 3.95% 附近，美债涨势仅现暂停。 事件：4 月 4 日，美国劳工统计局（BLS）发布：2025 年 3 月非农就业人数新增 22.8 万人，前值 15.1 万人；失业率录得 4.2%，前值 4.1%。招商证券主要观点如下：3 月美国非农新增数据超预期，部分反映出罢工结束的影响，其他数据细节冷热参差。超预期关税和金融条件紧缩所导致的衰退风险仍是海外市场的主线逻辑，美债收益率维持低位、美股承压，市场对美联储年内降息预期上调至 100BP。1）3 月非农新增 22.8 万人，远高于市场预期的 14 万人，但前月数据明显下修，2 月非农新增数据从初值的 15.1 万人下修至 11.7 万人，1 月非农新增数据从 12.5 万人再度下修至 11.1 万人，合计下修 4.8 万人。2）分行业来看，政府部门新增 1.9 万人（前值 1 万人），其中联邦政府录得-0.4 万人（前值-1.1 万人），州政府新增 0.6 万人（前值-0.4 万人），地方政府新增 1.7 万人（前值 1.6 万人）。其中，联邦政府新增人数连续两个月为负，体现出政府效率部（DOGE）的影响，BLS 特别注明带薪休假或持续领取遣散费会被计入就业人数。除联邦政府之外，商业服务和临时支持服务业亦属偏弱项目，商业服务录得 0.3 万人（前值 0.7 万人），临时支持服务业录得-0.64 万人（前值-1 万人）。医疗保健和社会救助仍是主要拉动项目，本期新增 7.8 万人（前值 5.1 万人）。部门行业出现回暖，休闲和酒店业录得 4.3 万人（前值-1.7 万人）。由于罢工恢复，零售业新增强劲，录得 2.37 万人（前值-0.18 万人）。建筑业维持在 1.3 万人（前值 1.4 万人），根据 4 月 1 日发布的 JOLTS 数据，职位空缺率小幅回落至 4.5%（前值 4.7%），其中金融保险行业降温明显、职位空缺率降至 3.8%（前值 4.9%），但建筑业小幅反弹至 3.1%（前值 2.8%）。一季度美国新屋开工建造数量出现反弹，已开工新建私人住宅折年数季调 2 月份升至 150.1 万套（前值 135 万套）。3）随着劳动参与率反弹至 62.5%（前值 62.4%），3 月 U3 失业率小幅升至 4.2%（前值 4.1%），覆盖劳动者范围最广泛的 U6 失业率从高位小幅回落至 7.9%（前值 8.0%）。4）工资增速平稳。时薪增速同比小幅降至 3.8%（前值 4.0%），环比在 0.3%（前值 0.2%），符合预期。私人部门平均每周工时持平在 34.2 小时的同期偏弱水平，企业用工需求放缓。尽管非农新增数据强劲，特朗普政府超预期关税落地之后，美股深度调整、金融条件紧缩和衰退预期仍是海外市场的主线逻辑，对美联储政策敏感的美债 2 年期收益率维持在 3.56% 附近低位，美债 10 年期收益率在 3.95% 附近，美债涨势仅现暂停。CME 数据显示，海外市场对年内美联储降息预期已升至四次合计 100BP 为大概率场景。美股三大指数仍然承压，纳指调整 3.3% 至 16012 附近，标普调整 3.1% 至 5227 附近，道指调整 2.7% 至 39470 附近。美元指数小幅反弹至 102.37 附近。当然，美国衰退风险进一步升温还是能够逆转，取决于后续三个因素：1）4 月 9 日前后美国关税是否还有变数？2）美联储货币政策如何落地？3）特朗普 2.0 减税法案如何推进？风险提示：美联储政策超预期。

招商证券

招商证券发布研报称，3 月美国非农新增数据超预期，新增 22.8 万人，市场对美联储年内降息预期上调至 100BP。尽管非农数据强劲，但超预期关税和金融条件紧缩导致的衰退风险仍是海外市场的主线逻辑，美债收益率维持低位，美股承压。前月数据明显下修，2 月非农新增数据从 15.1 万人下修至 11.7 万人。

- 3 月美国非农新增 22.8 万人，失业率升至 4.2%。  
- 超预期关税和金融紧缩导致衰退风险，市场对美联储降息预期上调。  
- 美股承压，纳指、标普和道指均出现调整。  

招商证券：3 月美国非农新增数据超预期 市场对美联储年内降息预期上调至 100BP

招商证券：3 月美国非农新增数据超预期市场对美联储年内降息预期上调至 100BP