<section id="nice">
<p>“<em><strong>有时候几十年什么都没有发生，有时候几周却发生了几十年的事情。</strong></em>”</p>
<p>这句列宁的名言，或许是刚刚过去这一周全球极端动荡的金融市场最恰当的注脚。</p>
<p>本周短短几个交易日，全球资本市场经历了一场自 2020 年 3 月新冠疫情以来最惨烈的抛售潮，多项市场指标创下历史新低，从股市到大宗商品，几乎所有资产类别都遭遇了&#34;集体屠杀&#34;。</p>
<p>而这一切的导火索，直指美国政府突然宣布的、远超预期的关税政策。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1e1442ca-e017-44a6-a1ee-5a4301d2bb7c.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="946" height="532" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1e1442ca-e017-44a6-a1ee-5a4301d2bb7c.png"/></p>
<h2>全球股市遭遇 “历史级” 抛售</h2>
<p>本周，全球金融市场经历了一场剧震，其猛烈程度足以载入史册。全球股市和美国股市双双录得自 2020 年 3 月新冠疫情引发市场熔断以来的最差单周表现。</p>
<p>市场抛售的广度和深度令人震惊：</p>
<ul>
<li>
<section><strong>指数重挫与熊市信号：</strong> 道琼斯工业平均指数在周五一天内狂泻约 2200 点，创下历史最大单日点数跌幅。科技股权重较大的纳斯达克综合指数和代表小盘股的罗素 2000 指数，均已跌入技术性熊市（即从近期高点下跌超过 20%）。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8957bb65-70e7-46ea-bf9c-cae89996a69b.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="868" height="512" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8957bb65-70e7-46ea-bf9c-cae89996a69b.png"/></p>
<ul>
<li>
<section><strong>科技巨头市值巨额蒸发：</strong> 市场领头羊 “Mag7” 科技巨头在本周承受了巨大压力，合计市值损失高达 1.4 万亿美元，这是有记录以来最大的单周市值跌幅。范围更广的标普 500 指数，仅在过去两个交易日就抹去了 5.4 万亿美元的市值，平均每天损失 2.7 万亿美元。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ed630e99-3a10-44b6-92ff-cd7b13de150e.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="946" height="528" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ed630e99-3a10-44b6-92ff-cd7b13de150e.png"/></p>
<ul>
<li>
<section><strong>恐慌蔓延与交易激增：</strong> 市场恐慌情绪急剧升温。衡量市场波动性的 VIX 指数（“恐慌指数”）本周录得自 2020 年 2 月以来的最大单周绝对涨幅，收盘点位创下新冠疫情以来的新高。伴随恐慌的是交易量的急剧放大，周五美股总成交量刷新历史纪录。高盛交易部门的报告称，周五的抛售感觉比前一天 “更令人不安”，大额卖单呈零星、不定时涌现，主要来自长线投资机构，抛售目标集中在银行股、Mag7 科技股以及部分工业股。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8bf085ab-988b-4d0d-8c74-f58fdebf0533.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="946" height="555" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8bf085ab-988b-4d0d-8c74-f58fdebf0533.png"/></p>
<ul>
<li>
<section><strong>板块全线受创：</strong> 市场下跌几乎没有留下避风港，所有行业板块本周均录得下跌。能源和科技板块是重灾区，领跌大盘。传统的防御性板块，如必需消费品和公用事业，虽然跌幅相对较小，但未能幸免。周期性股票相对大盘的表现创下了自 2024 年 8 月以来的最差纪录。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/512b006f-6376-42cd-a496-7a8b664d40eb.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="943" height="553" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/512b006f-6376-42cd-a496-7a8b664d40eb.png"/></p>
<ul>
<li>
<section><strong>区域表现差异显著：</strong> 从年初至今的累计表现来看，中国股市在全球主要市场中仍保持领先地位。然而，欧洲股市在本周由涨转跌，而美国股市则成为本轮全球抛售的 “震中”，遭遇重创。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/62afc577-7ed1-4611-80ca-131064edbb68.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="946" height="558" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/62afc577-7ed1-4611-80ca-131064edbb68.png"/></p>
<h2>跨资产类别普跌，避险情绪急剧升温</h2>
<p>市场的剧烈动荡并不仅限于股票市场，避险情绪的急剧升温引发了跨资产类别的广泛抛售潮。</p>
<ul>
<li>
<section><strong>信贷市场风险骤增：</strong> 美国高收益（垃圾级）债券市场亮起红灯，其信用利差（相对于无风险国债的额外收益率）本周急剧扩大超过 70 个基点。这是自 2020 年 4 月新冠危机初期以来最糟糕的一周表现，利差扩大幅度甚至超过了 2023 年 3 月硅谷银行（SVB）危机期间的最差一周。同时，债券市场的波动性也飙升至去年 11 月初以来的最高水平。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1e5a757d-807a-406b-a633-76858818424f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="877" height="557" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1e5a757d-807a-406b-a633-76858818424f.png"/></p>
<ul>
<li>
<section><strong>国债受追捧，降息预期白热化：</strong> 恐慌情绪驱使资金涌入被视为安全港的美国国债，导致各期限美债收益率大幅下挫。短端国债收益率（如 2 年期）表现相对抗跌，但整个收益率曲线在本周下移了 25-30 个基点。关键的 10 年期美债收益率跌破 4% 的心理关口，30 年期国债收益率也跌至联邦基金利率下方，而 2 年期国债收益率则创下去年 10 月初以来的新低。市场对美联储未来货币政策的预期也发生剧变，利率期货市场目前已完全消化了多达 5 次降息的可能性，甚至开始定价美联储在常规会议之间进行紧急降息的概率。受此影响，反映长短期利差的收益率曲线在关税消息公布后进一步趋于陡峭。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/010dc67c-c5d4-4aa5-ae7f-bb4dd74cf76e.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="946" height="556" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/010dc67c-c5d4-4aa5-ae7f-bb4dd74cf76e.png"/></p>
<ul>
<li>
<section><strong>外汇市场波涛汹涌：</strong> 美元指数在周中大幅下挫后于周五有所反弹。传统的避险货币日元在本周走强。人民币兑美元汇率则相对稳定，全周基本持平。然而，商品货币澳元遭遇了猛烈抛售，兑美元汇率跌至 2020 年 3 月新冠危机以来的最低水平，其周五的单日跌幅更是创下自 2008 年全球金融危机以来之最。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/48144651-035e-42b4-bb7f-49a8b60ae282.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="943" height="554" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/48144651-035e-42b4-bb7f-49a8b60ae282.png"/></p>
<ul>
<li>
<section><strong>大宗商品市场 “崩盘”：</strong> 大宗商品市场在本周最后两个交易日经历了 “毁灭性” 的打击，整体价格指数创下自 2011 年 9 月以来最大的两日跌幅。国际原油价格从五周高点急转直下，暴跌至四年来的低位，全周跌幅高达 11%，是自 2023 年 3 月 SVB 危机引发增长担忧以来的最差单周表现。黄金也未能幸免于难，本周录得年内第二次周线下跌，周五的大幅下挫更是创下自 2024 年 11 月以来的最差单日表现。此前迭创历史新高的铜价同样急剧回调，跌至两个月低点，其周五的单日跌幅为 2008 年 10 月雷曼兄弟破产事件以来最大。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1605a667-479e-48cf-892f-b9acd5d1cda8.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="943" height="536" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1605a667-479e-48cf-892f-b9acd5d1cda8.png"/></p>
<ul>
<li>
<section><strong>比特币展现韧性：</strong> 在各类资产普遍下跌的背景下，加密货币代表比特币的价格本周基本持平，表现出相对的韧性。有市场评论认为，这可能暗示加密市场参与者对未来潜在的流动性变化有所预期。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fa2175ce-8a87-4556-89e4-761b7ba4fb8a.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="946" height="557" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fa2175ce-8a87-4556-89e4-761b7ba4fb8a.png"/></p>
<h2>关税是导火索，美联储暂无意救市</h2>
<p>触发本周全球市场剧烈动荡的直接导火索，被普遍认为是美国政府宣布的 “比预期更严厉”（harsher than expected）的关税措施。自关税宣布前的收盘价计算，美国主要股指在随后的几个交易日内累计下跌了 9% 至 10%。</p>
<p>尽管市场陷入恐慌，但美联储似乎并未流露出立即出手干预的意愿。这一立场基于以下几点：</p>
<ul>
<li>
<section><strong>经济数据分化：</strong> 最新的经济数据显示出明显的 “软硬分化”——反映市场情绪和预期的 “软数据”（soft data）持续疲软，但反映实际经济活动的 “硬数据”（hard data）依然表现强劲。这为美联储主席鲍威尔提供了支撑其 “美国经济基础依然稳固”（economy remains on a solid footing）判断的依据。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bf7e9230-3e9a-4ea6-a450-ede9a358bb3a.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="946" height="555" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bf7e9230-3e9a-4ea6-a450-ede9a358bb3a.png"/></p>
<ul>
<li>
<section><strong>鲍威尔的鹰派信号：</strong> 尽管市场动荡加剧，降息预期急剧升温，但鲍威尔近期的公开评论维持了相对鹰派的基调，明确表示 “目前” 没有采取行动的必要性。</section>
</li>
<li>
<section><strong>市场解读 “双 Put” 失效：</strong> 投资者的感受是，无论是寄望于政府调整关税政策的 “特朗普看跌期权”（Trump Put），还是期待美联储降息救市的 “美联储看跌期权”（Fed Put），在本周似乎都已被 “移出桌面”。市场确认特朗普政府不会改变关税政策，而鲍威尔也确认了联储暂无行动必要。</section>
</li>
</ul>
<h2>市场展望：短期谨慎，关注后续动向</h2>
<p>总结这惊心动魄的一周，市场的表现无疑是极度混乱的。全球市场经历了历史性的抛售，其下跌的速度和波及的广度都极为罕见。</p>
<p>值得注意的是，上一次标普 500 指数出现如此快速的下跌时，美联储曾迅速介入并推出了大规模的救助计划。此外，当前的实际收益率水平可能也暗示着市场的调整 “远未结束”。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6b62754e-1bc1-4283-9bc3-94e1df7ed835.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="796" height="391" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6b62754e-1bc1-4283-9bc3-94e1df7ed835.png"/></p>
<p>展望后市，Academy Securities 的分析师 Peter Tchir 提供了相对平衡的视角，指出了周末及未来一段时间内潜在的积极与消极因素：</p>
<ul>
<li>
<section><strong>潜在的积极因素：</strong>
<ul>
<li>
<section>在股市经历两日大跌后，美国政府可能迫于压力，在周末努力寻求并宣布一些 “胜利”（wins）来安抚市场。</section>
</li>
<li>
<section>政府也可能选择 “重做” 或 “修饰” 引发动荡的关税政策，或者进行相关人事调整。</section>
</li>
<li>
<section>甚至可能出现针对关税政策合法性的法律挑战，这或许对市场短期有利（但可能引发其他更复杂的问题）。</section>
</li>
</ul>
</section>
</li>
<li>
<section><strong>潜在的负面风险：</strong>
<ul>
<li>
<section>可能有更多国家或地区加入对美国的报复性关税行列。</section>
</li>
<li>
<section>各国可能加速签署新的贸易协定，意图绕开美国。</section>
</li>
<li>
<section>全球范围内可能在周末发生其他意想不到的负面冲击事件。</section>
</li>
<li>
<section>即使市场出现技术性反弹，但考虑到市场预期和全球关系已遭受重创，反弹可能难以持续。</section>
</li>
<li>
<section>一个关键问题是：在哪个时点，投资者们会开始失去信心并加入抛售行列？</section>
</li>
</ul>
</section>
</li>
</ul>
<p>Tchir 个人判断，在进入周末之际，市场的极度悲观情绪有所缓和，未来几天积极因素出现的可能性与消极因素相当，甚至略高一些。话虽如此，<strong>但他仍强烈警：</strong></p>
<blockquote>
<p><strong>本轮市场周期的低点很可能尚未到来。</strong></p>
</blockquote>
<p>因此，他建议投资者<strong>对当前仓位保持谨慎，并做好准备，以便能够快速了结任何多头头寸，并迅速重新建立空头仓位。</strong></p>
</section><div>风险提示及免责条款</div>
          <div>
            市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
          </div>

道琼斯指数

标普 500 指数

<p>全球金融市场经历了自 2020 年 3 月以来最严重的抛售潮，受到美国政府意外宣布的高关税政策影响。道琼斯指数单日暴跌 2200 点，纳斯达克和罗素 2000 指数已跌入技术性熊市。科技巨头市值损失达 1.4 万亿美元，标普 500 指数在两天内抹去 5.4 万亿美元市值。市场恐慌情绪加剧，VIX 指数创疫情以来新高，交易量激增，几乎所有行业板块均遭受重创。</p>

- 全球金融市场经历自 2020 年以来最惨烈的抛售潮。  
- 美国政府宣布超预期关税政策，导致市场恐慌加剧。  
- 投资者对未来市场走势持谨慎态度，关注潜在的积极与消极因素。

载入史册！这是怎样的一周，全球市场都跌懵了