欧美股市在内地清明节前的两个交易日里剧烈波动，带动了华尔街金融机构 “心绪难平”。
与之相比，专注国内市场的投资机构近期稍显安定。
但这也不竟然，中国内地的私募基金持有人也有忐忑不安者，比如百亿私募东方港湾的客户。
过去几年，东方港湾的产品和创始人但斌，因在美股科技股上的坚定看好和仓位暴露而业绩排名靠前。
但今年以来伴随着海外市场年内的持续回落，东方港湾的几个产品净值均出现了明显调整。有消息称，截至 3 月末的年内回调幅度已超过 20%（下图）。
随着 4 月初，美股再次出现巨大的向下波动，该机构麾下产品的净值会向何处去？基金经理又持何观点？
再次引发高度关注......
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<h2>创近两年最大回撤</h2>
各方面显示的信息，确实比较令人关注。
来自私募排排网的信息显示：截至 2025 年 3 月 31 日，但斌的代表产品今年内的回撤幅度超过 22%。
与之相比，同期标普 500 指数收益为-4.59%。A 股上证指数的表现为-0.48%，东方港湾的产品净值，跌幅同时大于两个股市常规指数。
据第三方私募销售机构的统计，但斌上述产品的回撤幅度，刷新了该产品近两年以来的净值最大回撤记录。
所谓的净值最大回撤值，指的是资管产品净值在一段时间内从最高点下跌到最低点的最大幅度，该指标代表投资者在下跌时可能遭遇的最大损失（但不一定是实际损失）。
<h2>或因重仓美股 “AI 股”</h2>
但斌年内的回撤幅度较大，可能与其持有的组合较多押注美股科技（比如英伟达）有关。
一方面，历史上但斌亲自管理的部分东方港湾产品，其净值波动曲线幅度就和英伟达有较好的匹配。
过去两年既是英伟达反复上涨的时段，也是但斌产品业绩爆发的阶段，其代表产品于 2023 年和 2024 年分别斩获 37% 和 57% 的净值收益率，并登顶中国百亿私募冠军。
另一方面，但斌在几年前就对 AI 技术对当下全球社会的影响有很积极的估计，他的社交账号和朋友圈里，也一直有较多的推崇技术的言论。
今年 3 月初，他曾表示：英伟达属于耐用消费品，有着可复用的特点，并给出股价的周期波动性非常大的判断。
不过，从净值看，但斌在过去两年内在英伟达等公司上的仓位或许并非特别高。
英伟达在 2023 年、2024 年的年度涨幅分别达到 243% 和 171%，开年后回撤也有 19%。
但斌的组合净值波动幅度都不如英伟达。
<h2>朋友圈有 “回应”</h2>
北京时间 4 月 4 日，但斌通过社交平台做了产品运作问题的 “回应”，透露出如下信息：
其一，2025 年对英伟达持仓比例进行了调整，降低占比，但其依然是最大持仓股票。
其二，2025 年 2 月，他将组合中 70% 持仓的权益资产卖出，并清仓两个带杠杆的指数工具（三倍做多纳斯达克指数、三倍做多科技巨头指数）。
其三，2 月卖出后，除了特斯拉，他持有美股六大科技巨头公司（苹果、亚马逊、谷歌、脸书、微软和英伟达）。
但斌在回应中继续说道：“遗憾的是，怕错失人工智能时代，另外想着发生新的地区战争是太小的概率事件，很快又买进去了，导致净值回撤较大！”
但斌在社交媒体上的回应，透露出两个信息：
一、虽然他对外披露的对美股的立场一直很坚决，其实东方港湾在具体私募产品的管理上，还是有调整的，并不是持股不动稳拿英伟达。
二、在这轮美股下调中，但斌有过犹豫和大幅减仓，但最后还是做了个波动后又一次买入，导致了年内亏损幅度较大。
<h2>投资上有 “杠杆”？</h2>
不过，即便按照但斌朋友圈的 “复盘”，这似乎也无法解释，为何但斌上述产品自 2 月 14 日开始，净值曲线一路下跌至 3 月 31 日，区间跌幅为 27%。
要知道，同一个时间区间，英伟达的股价跌幅为 20%，纳斯达克指数跌幅为 13%。
即便减仓后再买入，这个 1.2 倍以上英伟达股价的跌幅还是很难让人明白原委的。
对此业内有一些猜测：
其一、但斌持有部分波动幅度远大于英伟达的美股小盘科技股，后者导致了远比英伟达剧烈的组合负贡献？
其二、但斌这轮减仓后的抄底，再次用上了 “杠杆投资工具”，且仓位不轻，以至于组合出现明显的回撤？
此前，他在朋友圈回应中曾提及，年内曾清仓两个带杠杆的指数工具（三倍做多纳斯达克指数、三倍做多科技巨头指数）。
但未透露 “买回” 的具体品种。
而根据第三方行情网站，但斌历史上曾经持有的杠杆工具 FNGU（即三倍做多科技巨头指数），在今年 2 月 14 日-3 月 31 日区间跌幅高达 47%。
在这类工具布局较多仓位，是有可能达到 27% 的阶段回撤顶峰的。
不过，据美国证监会网站，截至 2024 年 12 月末，但斌的离岸基金的美股持仓市值高达 9.95 亿美元，其中英伟达、FNGU、脸书、微软和苹果位列前五大重仓股。这个组合和本文中讨论的境内资管产品的仓位有何关联，还需要更多信息来验证。
<h2>如何控制 “宏大主题” 投资之 “囚徒” 困境</h2>
但斌组合的净值波动，也给资管机构提了个醒：
即便拥有宏大的投资主题，如何控制组合中的风险，善用金融衍生工具，仍然是影响投资生涯的关键举措。
尤其是集中投资、重仓少数几个公司的做法，很容易在公司基本面出现剧烈波动时让投资者陷于加速抛售或坚定持有两难的 “囚徒” 困境之中。
在给投资者挣大钱，以及让投资者 “心脏” 压力剧增之间，投资经理还有很多事情可以做。

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欧美股市在内地清明节前的两个交易日里剧烈波动，带动了华尔街金融机构 “心绪难平”。
与之相比，专注国内…

- 欧美股市波动影响华尔街，内地投资机构相对安定。  
- 东方港湾的产品年内回撤超过 20%，创近两年最大回撤。  
- 但斌的投资策略调整未能有效控制风险，导致净值大幅下跌。

但斌，从英伟达 “战神” 到纳指 “囚徒”