过去几年，美联储主席鲍威尔经常在他认为有必要的时候发出了强有力的信息：在新冠疫情爆发时，他在电视上承诺最大限度地支持经济;在 2022 年，他发表简短的演讲，对通胀发出严厉的评论;在 2023 年硅谷银行倒闭后，他挺身而出，为金融市场提供支持。然而，尽管目前美国股市暴跌——标普 500 指数上周遭遇了自 2020 年 3 月以来最大的两天暴跌，抛售导致价值缩水超过 5 万亿美元;但由于美联储与市场一样仍难以确定特朗普政策对经济的影响，鲍威尔并未发出支持市场的信号。鲍威尔上周五暗示，现在不是执行 “美联储看跌期权” 的时候，即使美国家庭财富蒸发，经济活动面临真正的风险。“美联储看跌期权” 是华尔街对美联储支撑暴跌的股市的行动的说法。1987 年 10 月著名的 “黑色星期一” 美国股市崩盘后，前美联储主席格林斯潘降息并注入流动性，这一说法最初以 “格林斯潘看跌期权”(Greenspan Put) 的形式出现。历任美联储领导人都采取了其他重大举措来应对随之而来的危机，这些举措帮助遏制了市场损失，甚至帮助逆转了市场。没有任何美联储官员会承认 “美联储看跌期权” 是他们政策工具箱的一部分，但华尔街近 40 年来对其存在有着天然的信心。尽管股价波动可以通过改变家庭财富和改变预期来影响经济，但特朗普上任头几周的动态已经产生了大量相互矛盾的信号，以至于美联储到目前为止还无法选择一条确切的路线。最近，美联储的格言是：当问题变得明显时，迅速而有力地采取行动。鲍威尔上周表示：“包括我们在内的很多人都在观望，在不确定性上升的时候，这似乎是正确的做法。” 这表明美联储不会急于降息，因为如果发生危机需要央行做出明显的反应，美联储就才会这样做。但在美联储最近的决策中，避免落后于形势也同样重要。如果鲍威尔和其他官员似乎倾向于降息以稳定经济，美联储将面临的风险是：通胀仍较高，经济需要利率保持在较高水平。<h2>利率降还是不降？美联储的两难境地：通胀升温 vs 经济停滞</h2>美联储从 2022 年开始快速加息，因为其需要抑制通胀，去年随着通胀放缓，美联储又降息了整整一个百分点。在大幅降息后，政策制定者现在似乎倾向于等待，因为美国政府在上调关税后可能会出台其他财政和税收措施，这可能再次改变前景。通胀升温美国的平均关税税率现在可能会增长 10 倍，从 2.5% 左右增长到 25% 或更高;预计最初的影响将体现在价格上，因为生产商和进口商将至少部分成本转嫁给消费者。经济学家认为，今年物价上涨可能会导致整体通胀率比正常情况下高出一个百分点或更多，这与美联储 2% 的目标相去甚远。随着家庭和企业适应更高的价格，预计需求也将放缓——这种情况多少暗示了滞胀。前美联储副主席、普林斯顿大学经济学教授 Alan Blinder 表示，目前鲍威尔的 “首要任务是消除美联储即将仓促大幅降息的观点”。Blinder 补充道：“这并不意味着美联储永远不会降息来应对这种情况。如果发展成经济衰退，美联储可能会降息。”<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250407/1744010763808967.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1744010763808967.png" alt="image.png" width="719" height="446" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250407/1744010763808967.png"/>目前，美国的经济也尚未显示出亟需降息的信号。本周，美国 3 月份 CPI 数据将出炉。根据经济学家预测，美国 3 月 CPI 将环比上涨 0.1%，这是自去年 7 月以来的最小涨幅。与此同时，剔除波动较大的食品和能源成本的核心 CPI 预计环比上涨 0.3%，同比增长 3%。今年前两个月，美国核心 CPI 已显示出通胀长期下行趋势正在停滞的迹象。有业内人士认为，特朗普新一轮关税措施将对通胀构成上行风险，因此通胀数据放缓态势或只是暂时的。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250407/1744011178272375.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1744011178272375.png" alt="image.png" width="639" height="333" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250407/1744011178272375.png"/>上周，美国 2 年期通胀预期飙升至 2022 年以来的新高，美联储密切关注这些指标，以帮助指导其货币政策决策，因为他们表示，这些指标可以推动实际通胀的变动。鲍威尔在 2019 年甚至称通胀预期是 “实际通胀最重要的驱动因素”。通常情况下，更重视长期通胀预期，因为它们被视为排除了短期干扰。美联储青睐的长期通胀预期市场指标之一——5 年期远期通胀率目前在 2.3% 左右，而今年 1 月份的峰值为 2.47%。经济面临衰退风险关税冲击也可能使得美联储困境加剧，一方面需要抑制价格压力，另一方面又需要防范劳动力市场可能恶化的风险。上周五公布的数据显示，美国 3 月份的非农就业增长确实保持强劲，不过，鲍威尔谨慎地指出，这些数据是在特朗普宣布关税之前统计的。鲍威尔称：“目前还不清楚……合适的货币政策路径。我们需要等待，看看事情会如何发展。”就目前而言，在经济可能走弱和关税驱动的通胀升温之间，美联储可能会被置于边缘化境地。鲍威尔说：“当我们面临高通胀时，这对国家来说是痛苦的……但我们知道我们需要做什么 (开始提高利率以抑制需求和价格压力)。而在疫情期间，我们需要采取的方向非常明确，我们采取了有力措施，我们做到了 (通过迅速降息和一系列其他计划来恢复经济增长和就业)。”<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250407/1744010820451577.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1744010820451577.png" alt="image.png" width="731" height="525" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250407/1744010820451577.png"/>然而，越来越多的人认为，特朗普的关税即使不会直接引发美国经济衰退，也会阻碍经济增长。标普全球将美国经济衰退的概率从 3 月的 25% 上调至目前的 30% 至 35%。汇丰银行则将美国股市的衰退概率增加至 40%。摩根大通上周五也加入了预测美国经济衰退的阵营，该行经济学家预计美国全年实际 GDP 将下降 0.3%，低于此前预测的增长 1.3%，失业率将从目前的 4.2% 攀升至 5.3%。摩根大通在该关税出台后，也将美国和全球的经济衰退几率上调至 60%，较之前提高了 20 个百分点。而 4 月 6 日，高盛研究团队大幅上调美国未来 12 个月经济衰退概率至 45%，较此前预测陡增 10 个百分点。这份报告同时下调 2025 年第四季度 GDP 增速预期至 0.5%，较原预测值直接腰斩。高盛在上周一才刚把未来 12 个月美国经济衰退的概率从此前的 20% 大幅提升至 35%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250407/1744011022494769.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1744011022494769.png" alt="image.png" width="571" height="519" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250407/1744011022494769.png"/>面对关税的破坏性冲击，与美联储会议相关的期货合约的交易活动显示，市场已从预计今年降息不到三次变为近四次。上周进行的其他期货交易预计，美联储可能只会缓慢行动，但这一结果最终会导致明年更大幅度的降息。华尔街分析师预计，关税冲击将促使美联储进一步降息以提振经济。高盛预计美联储今年将降息三次，加拿大皇家银行也作出了相同的预测。瑞银预计美联储将在今年剩余时间降息 75 至 100 个基点，花旗重申了美联储从 5 月开始降息 125 个基点的预期，摩根大通估计今年将两次各降 25 个基点。滞胀当道？不过，鲍威尔和其他美联储官员不认为他们达到通胀目标的能力与保持低失业率的目标直接冲突。鲍威尔说：“我们现在的情况不像上世纪 70 年代那样。” 当时，两位数的通胀与相对较高的失业率同时出现。但是，鲍威尔指出，目前的边际效应可能将是通胀上升，或许还有失业率上升，“这对央行来说很困难——因为这两个挑战需要不同的解决方案”。Wisdom Tree 固定收益策略主管 Kevin Flanagan 表示：“这是一个非常不稳定的局面，结果并不是一成不变的，这给我们面前的市场带来了难以置信的波动。美国国债收益率要从现在开始继续下跌，你需要看到经济开始下滑。但另一方面，通胀会是什么？”在这种背景下，鲍威尔表示，在经济的发展方向和速度变得更加清晰之前，“感觉我们不需要着急”。对于目前形势，彭博宏观策略师 Cameron Crise 评论道：“虽然承认关税看起来会比预期的要高，但 (鲍威尔) 似乎更关注对通胀和通胀预期的潜在影响，而不是经济增长。值得注意的是，报告中没有提及金融市场或金融状况;美联储看跌期权的执行价格看起来仍遥不可及。”

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美联储主席鲍威尔在美国股市暴跌的情况下未发出支持市场的信号，暗示当前不是执行 “美联储看跌期权” 的时机。尽管标普 500 指数遭遇自 2020 年 3 月以来的最大两天暴跌，家庭财富蒸发，经济活动面临风险，但美联储对特朗普政策的影响仍感到不确定，选择观望态度。鲍威尔表示，面对不确定性，迅速采取行动似乎是正确的做法。

- 美联储主席鲍威尔未发出支持市场信号，因不确定性上升。  
- 美国股市暴跌，标普 500 指数缩水超过 5 万亿美元。  
- 经济学家预测美国经济衰退概率上升至 30% 至 45%。

面对被特朗普砸崩的美股，美联储仍难以救市