瑞银：美国财政刺激或不及预期，赤字高企成长期挑战

税改与预算博弈进入关键期。美国国会两院已通过各自的预算决议，正在推进 “预算协调” 程序，核心议题包括延续 2017 年税改、控制赤字与提高债务上限。众议院主张削减 2 万亿美元支出、减税 4.5 万亿美元，并增加 3000 亿美元国防与边境开支；参议院则更加宽松，允许更高赤字扩大空间 (最高达 6.3 万亿美元)，并基于” 当前政策 “而非"当前法律” 估算。

刺激效果或显著低于市场预期

尽管存在大量讨论的减税计划 (如 “无税小费”、老年人扣除等)，但 UBS 预计 2025 年财政政策对 GDP 增长的净拉动仅为 +0.1 个百分点，远低于选举后市场对 “强刺激” 的预期。此外，赤字预计维持在 GDP 的 6% 左右，远高于历史平均水平。

长期赤字与债务风险加剧

尽管假设关税带来约 2 万亿美元增收，但 UBS 预计美国债务占 GDP 比重将从 2024 财年的 98% 上升至 2027 年的 110%，创下二战以来新高。养老金信托基金枯风险提前，或在 2030 年前到来。

税收政策变动尚存不确定性

UBS 评估多个税改提案，如完全延续 TC] A 需耗资约 4.9 万亿美元；若取消社保税、下调企业税率、提高 SALT 限额等，将大幅扩大赤字。此外，DOGE(政府效率局) 虽声称节约 1400 亿美元开支，但其结构性作用有限，执行频遭法院限制。

关税作为财政工具作用有限

关税确能提升财政收入，但需持续征收并依赖进口规模；UBS 估算其在 10 年内带来约 2 万亿美元收入，但可能受到贸易转移与 GDP 放缓的抵消效应。

财政支持见顶，未来增长承压

2023 年财政政策对 GDP 增长拉动超 1 个百分点，2024 年约 0.4 个百分点，2025 年则转为轻微拖累，制造业投资放缓、州政府预算收紧也将对增长构成负面影响。